黑马股推荐2019年9月23日黑马股分析

　　科锐国际：经济压力下业绩平稳，灵活用工相对强劲

　　类别：公司研究 机构：东北证券股份有限公司 研究员：李慧 日期：2019-09-20

　　事件：科锐国际发布2019年中报，19H1公司实现营收16.75亿/+131%，归母净利润6428.83万/+34.42%，扣非后归母净利润5409.17万/+23.88%，非经常性损益主要来自政府补助。Q2单季实现营收8.71亿/+112.06%，归母净利润3888.82万/+19.01%，扣非后归母净利润3177.14万/+1.36%。

　　点评：

　　经济下行压力下，内生业绩平稳，灵活用工表现亮眼。剔除Investigo并表影响，19H1公司实现营收10.7亿/+47.5%，归母净利润5417万/+13.3%，扣非内生归母净利润4397万/+0.7%（上半年Investigo贡献营收6.05亿，净利润1928万/净利润率3.2%，归母净利润1012万）。分业务看，灵活用工增长依然强劲，顺周期猎头和RPO业务增速放缓;19H1灵活用工/猎头/RPO业务分别实现营收12.8亿/2.6亿/0.7亿，同增199%/33%/0.2%（灵活用工&猎头有并表影响）;截至19H1，三项业务成功为客户推荐超过1.36万名候选人/+24%，管理外派员工1.31万人/+64%，外包累计派出人员7.61万人。

　　Investigo并表&灵活用工占比提升，致利润率波动较大。19H1公司综合毛利率13.73%/-7.86pct，主要为毛利率较低的灵活用工业务占比提升及Investigo并表所致。分业务看，灵活用工/猎头/RPO毛利率分别为8.0%/36.1%/44.3%，同减1.5pct/2.1pct/3.3pct。费用端，期间费用率7.83%/-4.7pct，其中销售费用率3.13%/-1.6pct，管理费用率4.51%/-3.6pct，研发费用率0.13%，财务费用率0.06%/+0.4pct。19H1公司净利润率为4.73%/-3.1pct，若剔除Investigo并表影响，公司内生净利润率为5.6%/-2.2pct。

　　灵活用工+技术赋能，成长潜力仍待释放。在经济增速放缓/用工规范驱严/人工成本上涨/产业结构转型背景下，企业对于成本管控和人才优化配置的需求提升，灵活用工市场有望维持增长韧性。公司位居国内灵活用工第一梯队，有望持续享受行业红利。此外，公司重视技术和人效，通过自有研发团队，持续升级技术产品，先后推出基于互联网及移动端的各类OMO产品、基于APP及微信小程序的垂直细分平台以及SaaS云软件产品，助力公司服务长尾客户、提高大客户客单价、提高内部员工人效。

　　投资建议：考虑到经济波动影响，适当调整盈利预测。预计公司2019-2021年营业收入为34.92亿/47.14亿/64.22亿元，归母净利润为1.40亿/1.85亿/2.54亿，同增19%/32%/38%;对应P/E分别为42倍/32倍/23倍。短期受经济压力影响，猎头&RPO业务承压拖累内生业绩，但灵活用工增速保持强劲;依然看好人力资源服务行业&灵活用工业务的成长空间，看好公司作为业内龙头、技术加持下的成长潜力，维持“买入”评级。

　　风险提示：宏观经济风险，减持风险，行业竞争加剧。

　　科力尔：高端微特电机需求快速增长，国产龙头受益

　　类别：公司研究 机构：国信证券股份有限公司 研究员：龚诚，贺泽安 日期：2019-09-20

　　1）公司有望受益于国产高端微特电机需求快速增长。公司是国内微特电机龙头企业，微特电机年生产能力已超过4500万台，其中主要产品单相罩极电机年产销量超过3600万台，产销量在国内处于领先地位。微特电机作为电能转换为动能的核心部件，广泛应用在家用电器、办公自动化、安防监控、医疗器械、工业自动化与机器人等多个领域，目前行业市场空间在2800亿左右，未来3-5年仍将保持15%的增速。从技术角度，高端微特电机（具备节能环保、机电一体化、智能化和高可靠性）需求逐渐增长。因而，我们认为兼具高端微特电机产能和性价比优势的国产龙头企业有望加速替代国内低端产能，同时进军海外市场，扩大市场份额。

　　2）人工智能机器人产业爆发在即，伺服电机需求有望快速增长。2019年，政府工作报告着重强调发展人工智能产业，为制造业转型升级赋能。伺服系统是人工智能机器人核心部件。人工智能伺服系统研发难度非常大，核心技术长期掌控在日本、德国、美国等发达国家。公司作为异军突起的高科技企业，产品得到包括韩国三星、日本松下、美国通用等客户认可。目前，伺服电机80%市场份额被国外公司垄断，进口替代空间大。公司设立深圳市科力尔运动控制技术有限公司，有望加快技术研发，率先推动人工智能机器人领域伺服电机的国产化进程。

　　3）2019H1公司业绩快速增长，外销稳步增长，内销客户结构优化。2019H1公司业绩大幅增长主要由于销售订单激增。公司单相罩极电机（含贯流风机）销售收入达到27，884.66万元，同比增长20.86%，串激电机销售收入达到9，141.92万元，同比增长39.15%，步进电机、直流无刷电机、伺服电机等产品销售收入也快速增长，同比增长78.08%。客户结构方面，外销稳步增长，欧洲区实现销售收入13，586.67万元，同比增长32.83%;美洲区实现销售收入10，651.33万元，同比增长20.59%。国内市场，以国内高端品牌家电为主，客户结构进一步优化。未来，公司将进一步加大步进电机、直流无刷电机和伺服系统等产品的持续研发和市场拓展，打造新的增长点，逐步向机器人、工业自动化和人工智能领域转型升级。

　　4）投资建议：“买入”评级。首次覆盖，给予“买入”评级。我们预计2019-2021年公司净利润分别为1.19/1.48/1.81亿元，对应PE分别为61.7、49.9、40.6倍。随着下游订单数量快速增长，以及经营管理效率的提升，公司盈利能力有望快速改善。此外，公司较早布局伺服系统，批量投入市场，已具备技木领先优势，并逐步向机器人、工业自动化和人工智能领域转型升级。公司有望加速伺服电机的国产化进程，并将该领域打造成为公司新盈利亮点。

　　5）风险提示。中美贸易摩擦可能会抑制下游需求，影响到公司出口订单;伺服电机需求不及预期;汇率大幅波动;客原材料价格波动等风险。

　　首旅酒店：增长稳健，持续升级

　　类别：公司研究 机构：东北证券股份有限公司 研究员：李慧，徐乔威 日期：2019-09-20

　　事件：

　　首旅酒店发布2019年中报，19H1公司实现营收39.90亿/-0.30%，归母净利润3.68亿/+8.14%，扣非后归母净利润3.36亿/+6.22%，非经常性损益主要来自政府补助和逗号开曼相关的投资收益。Q2单季公司实现营收20.47亿/-1.5%，归母净利润2.94亿/+11%，扣非后归母净利润2.79亿/+8.31%。

　　点评：

　　轻资产扩张期，利润增速大于营收增速。收入端：19H1公司实现营收39.90亿/-0.30%，其中酒店37.4亿/-0.48%（如家贡献33.12亿/-0.57%），景区2.50亿/+2.55%。利润总额：19H1公司实现利润总额5.57亿/+5.88%，其中酒店4.38亿/+5.67%（如家贡献4.98亿/+5.54%），景区1.19亿/+6.66%。归母净利润：19H1公司实现归母净利润3.68亿/+8.14%，其中如家贡献3.52亿/+6.89%，南山景区贡献权益利润6685万/+6.13%。（1）由于酒店业务直营净关店而加盟开店加速，酒店营收基本持平，但利润稳健增长。（2）财务费用继续下降，19H1公司财务费用6，875万/-21.14%，财务费用率1.7%/-0.33pct。

　　Q2新开门店159家，H1共新开门店234家，完成全年开店计划的29.3%。Q2新开门店中直营/加盟分别新开2/157家，经济型/中端/云酒店/其他分别新开28/43/36/52家;关店103家，其中直营/加盟分别关店13/90家，经济型/中高端/云酒店/其他分别关店63/12/5/23家;净开店56家，其中直营/加盟分别净开-11/67家，经济型/中高端/云酒店/其他分别净开-35/31/31/29家。公司开店以盈利能力较高的加盟中端店为主导（Q2净开29家），关店以加盟经济店为主导（Q2净关24家），门店结构持续优化。截止19Q2，公司酒店数量合计4，117家，储备店689家;公司中高端占比18.3%/环比提升0.1pct，直营占比22.1%/环比下降0.6pct。

　　同店RevPAR继续下滑，入住率跌幅环比收窄。公司变更数据披露口径，合并首旅如家全部酒店披露整体运营数据（此前单独披露如家门店和首旅门店的运营数据），并单独披露云酒店运营数据。根据最新披露口径，19Q2同店RevPAR同减3.6%（经济型/中高端/云酒店分别同降3.9%/3.2%/5.1%），其中房价下降1.1%（经济型/中高端/云酒店分别同降1.3%/1.3%/1%）、入住率下滑2.1pct（经济型/中高端/云酒店分别同降-2.2pct/-1.4pct/3.1pct）。中 美贸易战反复、宏观经济增速放缓、18H1高基数影响下，首旅如家同店RevPAR增速继续下滑，但入住率环比Q1跌幅有所收窄。如家NEO持续升级，合作推出新品牌。（1）截至19H1，公司已完成如家经济型酒店NEO3.0改造286家，其中直营店236家/占经济型直营总店数33.6%，加盟店50家。（2）公司与凯悦合作推出全新中高端品牌“逸扉”，第一批直营店预计将于2020年上半年开业。（3）与春秋集团联合打造具有航旅特色的空港连锁酒店品牌“嘉虹”，第一家旗舰店已于6月底在虹桥机场正式开业。

　　投资建议：酒店龙头安全边际强&投资价值在变大。从价值看，酒店龙头有壁垒、成长空间大且确定性强;从价格看，目前估值已在历史底部、性价比高;从兑现时点看，经济企稳预期将催化酒店股行情，建议布局。预计公司19-21年营收分别为86.71亿/89.31亿/93.35亿，归母净利润分别为9.39亿/11.07亿/13.42亿，对应PE分别为17倍/14倍/12倍。维持“买入”评级。

　　风险提示：宏观经济风险，门店拓展不及预期风险。