万里转债370591正股基本面分析

　　10月11日万里转债370591网上申购，信用级别为A+，根据目前的数据，申购万里转债出现中签亏损的概率15%左右，预期单签收益为38元，预测中签0.2签，预期单账户收益8元。正股质地较差，但票息极高6年合计32.8%的利息，相信公司是不打算还钱的，属于烂股好债。综合考虑建议量力申购。

　　发行条款

　　1.债券评级：A+，无担保，广东民营企业(评级最低)。

　　2.发行规模：1.8亿(规模迷你)。

　　3.票面利率：0.8%，1.5%，2.0%，3%，3.5%，22%(含4%)，共32.8%(利率史上第二高，仅次于之前的英科转债)。

　　4.股价下调：30~15~85%(比较严苛)。

　　5.强制赎回：30~15~130%(中规中矩)。

　　6.有条件回售：2~30~70%(中规中矩)。

　　7.有无网下：无。

　　8.当前转股价值：约89.88。

　　正股分析

　　公司经营分析：

　　主营皮鞋等皮具产品，近年来不断拓宽产品类型。公司主营产品为皮具产品，产品类别主要包括手袋、钱包、拉杆箱、皮鞋和皮带等。2019年上半年，鞋品在营业收入中占比达63.08%，手袋占比17.15%。同时，公司不断丰富产品线，搭配各式时尚精品小配饰，如眼镜、丝巾、钥匙扣等，截至2019年上半年，其他业务占比上升至19.77%。从毛利率看，鞋品毛利率整体低于手袋和拉杆箱，最近几年略有下滑。2019年上半年毛利率在25%左右，低于手袋毛利率(34%)。

　　经营性现金流略有好转，但仍为负值。2017年起，公司经营性现金流出现恶化，净额变为负值。2018年以来，公司加强现金流管理，整体略有好转，2019年上半年经营性现金流为-6100万元，仍为负值，同比下降。2019年上半年经营性现金流净额的减少主要系销售回款减少所致。

　　公司加大研发投入，希望凭借加强研发设计能力抢占市场。2019年上半年公司投入研发费用1200万元，较上年同期增长20.51%。一方面，公司将为特定团购客户定向研发军警被装换装产品及特种作战防护类产品，提升产品科技含量，巩固团购渠道优势，增强公司产品的核心竞争力。另一方面，在时尚品方面，公司将加大与意大利、香港等著名设计师的合作力度，加强了在鞋品、手袋等核心产品方面的研发力度，保持与国际时尚潮流接轨，不断推陈出新以满足消费者个性化、多样化、品质化的消费需求。

　　行业竞争格局分析：

　　2018年至今，国内消费增速整体放缓，纺织服装行业经历寒冬。2018年纺服行业出现“缩水”，全年营收4489.44亿元，同比增长仅为7.85%。归母净利润为126.5亿元，同比下降51%。2019年7月份，社会消费品零售的增速仅为7.6%，继续放缓并且接近四年来的最低点。服装鞋帽纺织品类零售同比增速也呈现下跌态势，7月份增速为2.9%，环比下降了2.3%。

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