今日新股申购指南:开润转债370577申购价值分析
12月26日开润转债网上申购,信用级别为A+。开润转债目前转股溢价率:-4 %。
转债分析
1、债券评级:A+,无担保,评级低。
2、收益率:存续期6年,赎回价115元,税后年化收益率为2.73%,票息尚可。
3、博弈条款:下修30/15/85%、强赎30/15/130%、回售30/70%;博弈条款均按常规设置,未优化。
4、转股价值:按12月24日收盘价计算当前转股价值为100.57元,转股价值尚可。
5、上市定位:参考评级和转股价值近似的威帝转债(转股价值102.89,溢价率7.39%),结合正股的基本面,给予10%左右的溢价,在正股价保持不变的基础上,预计上市时涨幅为10%左右,价格定位为109-111元,即每签盈利90-110元。
国内箱包龙头,B2C依托小米生态链,B2B扩大客户群,成长性较好
公司是国内箱包生产加工龙头。业务模式分为代工生产(B2B)和自有品牌销售(B2C)。B2B业务是公司发家主业,目前发展惠普、戴尔、华硕等电脑包,和迪卡侬、新秀丽等运动包和女包的生产。公司逐步发展下游大客户优质资源,名创优品、网易严选等的加入贡献业绩增量。2015年后依托小米产业链,自主品牌“90分”迅速成为爆款,带动收入快速增长。目前来看,小米生态链的流量资源仍有较大开发空间,公司箱包的“极致单品”策略方兴未艾,多功能、智能化箱包设计有望增强品牌粘性。同时,小米供应链资源和互联网大数据技术或将推动线上C端的持续放量。
正股估值合理,股价弹性尚可且机构关注度较高,风电政策是主要催化剂
开润正股股价33.53元,PE TTM为32.4x,处于自身历史较低分位。与同类公司健盛集团(15.4x)、延江股份(23.2x)、万里马(46.6x)相比估值偏高,但从成长性考虑高估值有其合理性。该股近1月换手率23.52%、当前100周年化波动率为38.12%,弹性尚可;截止19Q3,机构总持仓比例达17.85%,其中基金持仓15.49%,券商持仓2.36%,关注度较高。小米生态链是股价触发剂。
股权控制力较强,质押风险不大,资产规模较小,客户依赖度较高
公司股权集中度高,控股股东、实际控制人范劲松持股61.43%(截至19Q3)。控股股东质押占其所持股份的21.67%,质押风险不高。信用方面主要关注:公司资产、营收规模较小,抗风险能力有限;公司业务集中较高,对小米、戴尔、迪卡侬等客户的依赖度较大;随业务扩张,公司债务杠杆有所提高,资产负债率呈现上行趋势;公司计划投资规模较大,对公司造成一定资本支出压力,达产后毛利率存在不确定性。
投资建议
预计开润转债上市首日定价区间为110~111元。按照2019年12月24日收盘价计算,开润转债对应平价为100.57元。目前同等平价附近的海亮转债转股溢价率为8.65%。考虑到公司当前股价对应的转债平价处于面值附近,我们预计开润转债上市首日的转股溢价率区间为【9%,111%】,当前价格对应相对估值为110~112元。绝对估值下,理论价格为110~111元。综合考虑,我们预计开润转债上市首日的定价区间为110~111元。
可以参与申购,二级市场可以配置。公司是致力于改善人们出行体验的解决方案提供商,主营产品包括商务包袋、户外休闲包袋、旅行箱、鞋服及相关配件等,致力于让用户出行更美好,围绕优质出行场景,给用户提供完整的出行产品解决方案。考虑到当前转债平价位于面值附近,公司整体经营情况尚可,尽管评级不高,但正股仍有一定关注度,建议可以参与一级市场申购,二级市场可以配置。
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