今日新股申购分析：雪榕转债370511打新价值分析

　　雪榕转债今日申购，其正股雪榕生物(300511.SZ)是国内食用菌生产龙头。转债方面，发行规模不大(5.85亿)，债项评级为AA-级，债底保护弱且平价不高，综合看申购安全垫较薄。

　　雪榕转债

　　1.信用级别：AA-

　　2.申购代码：370511

　　3.配债代码：308511

　　4.目前转股价值94.95，溢价率5.31%

　　5.发行规模：5.85亿，规模小

　　6.正股名称：雪榕生物(300511)

　　6.行业对标：众兴转债

　　国内食用菌生产龙头，行业集中度上升背景下，公司有望迎来量价齐升

　　雪榕生物是一家集科研、工厂化种植、销售于一体的综合性食用菌工厂化企业。根据19年报，公司核心产品是金针菇(占总营收78.33%)，其次是真姬菇(14.84%)。同时，公司也是我国产能最大的食用菌工厂化企业。盈利方面，公司ROE多年连续提升，19年达到12.66%;行业方面，国内菌类仍存在大量农户生产的粗放型生产模式，但随着食用菌生产工厂化，行业集中度亦将上升。公司的主要看点在于：1、行业进入有序竞争阶段，公司2C小包装业务可能迎来涨价空间;2、小品类菇种产量继续提升，尤其是泰国项目完成后，或将继续释放业绩弹性，与前者形成量价齐升之势。

　　正股估值不高，股价弹性不差，机构关注度较高，经济重启刺激预期

　　雪榕生物当前股价11.40元，对应PE TTM为20x，对应PB LF为2.6x;我们选择众兴菌业(PE TTM为51x，PB LF为1.3x)作为可比公司，综合看其估值不高。该股最近1月换手率为101.72%，100周年化波动率为45.15%，弹性尚可;截至20Q1机构投资者持股合计22.57 %，关注度高。全面复工与经济渐进重启之下，以餐饮为代表的消费复苏将是重要题材所在，而公司投建山东、泰国两地项目进展与产品价格则是自身的催化剂。

　　公司股权结构较为集中，但质押及信用风险整体可控

　　公司股权结构较为集中，大股东兼实控人杨勇萍持股占比31%(20年5月)，前四大股东合计持股占比49%。截至2020/6/22，公司股东质押股份占总股本比例7.23%，风险相对可控;近期也无大规模解禁计划，预计股价抛压不大。信用方面，我们主要关注：1、疫情扩散等风险继续影响产品需求;2、多处扩建产能可能存在释放压力;3、食品安全风险。

　　结论

　　公司属于农产品行业，题材性感度尚可，二级市场走势稳步提升，年初至今涨幅超过70%，但相对于历史股价仍在低位。公司2019年公司实现营收19.65亿元，同比增长6.39%;扣非后净利润为2.09亿元，同比增长398.27%，基本面不错，就是资产负债率相对偏高，为53.67%，给予建议申购建议，预计上市首日合理交易价格109元~111元