周四机构强推买入 六股成摇钱树

　　类别：公司 机构：华泰证券股份有限公司 研究员：黄乐平/陈旭东 日期：2022-03-30

　　4Q21 业绩持续增长，1Q22 预告略超我们预期

　　歌尔公布2021 年报：收入782.2 亿元(35.5% yoy)，归母净利42.8 亿元(50% yoy)，与此前快报基本一致。对应4Q21 单季度收入254 亿(10.5%yoy)，归母净利9.4 亿元(+13% yoy)。我们认为2021 年的高增长主要来自于VR、游戏机等智能硬件业务强劲的成长(+86% yoy)。公司同时公布了1Q22 业绩预报，归母净利润8.7-9.7 亿元，同比下降0-10%，扣非净利润8.4-9.0 亿元，同比增长40-50%，在Kopin 等投资收益缩水下主业维持高速增长。随着海内外巨头在VR+元宇宙产业链的投资布局和公司VRAR、游戏机、手表等多条产品线的推进，我们持续看好歌尔中长期成长能力。维持22/23 年EPS 至1.73/2.16 元。考虑到歌尔作为VR 核心供应商的领先优势，给予22 年40 倍PE(可比公司23 倍)，维持目标价69 元和买入评级。

　　1Q22 预告强劲，看好VR“零件+整机”带动收入扩张、盈利能力提升

　　2021 年在充满挑战的宏观不利环境下(芯片缺芯、原材料涨价、运费、电价上升)等不利形势下，收入和利润依旧维持快速增长，受此影响我们也看到4Q21 毛利率达12.8%，同比下滑1.75pp。往前看，随着公司VR、PS5产品持续增长，我们认为将有望驱动公司收入扩张、盈利能力回升。随着国内外Meta、苹果、索尼、腾讯、字节等巨头持续投资布局元宇宙与VRAR行业，我们认为未来2-3 年，全球VR 出货量仍将保持50%以上增长。歌尔作为VR 行业代工龙头，全球市占率接近90%，有望受益于行业快速增长。同时公司在包括光学等核心零部件布局深入，有望带动盈利能力持续提升。

　　耳机业务稳定，手表业务未来2-3 年有望带来新增长

　　根据Trendforce，2021 年全球Airpods 整体出货量7,300 万台，今年我们预计Airpods 的出货量将保持稳定成长，达8400 万台，同比增长15%。 我们认为，21 年底Airpods2 的降价和22 年下半年即将发布的Pro2 新产品的推出有望带动品类的销售，成为公司成长的压舱石。此外，公司在财报中也披露，配合大客户的新一代智能手表产品正在研发中，我们认为随着健康智能功能的完善，智能手表行业在未来2-3 年也有望成为下一个成长点，而歌尔在手表业务的布局也有望为公司带来崭新的增长驱动力。

　　维持目标价69 元和买入评级

　　结合元宇宙产业带来的中长期增长机遇，我们维持公司22/23 年归母净利润59.2/73.7 亿元预期。参考Wind 一致预期可比公司22 年PE 均值23 倍，给予22 年40 倍预期PE，维持目标价69.0 元，维持买入。

　　风险提示：TWS/VR/AR 需求不及预期;量产爬坡、原材料涨价拉低利润率。

　　中国中冶(601618)年报点评：订单、收入稳定增长 减值拖累净利润

　　类别：公司 机构：招商证券股份有限公司 研究员：岳恒宇/唐笑/贾宏坤 日期：2022-03-30

　　在手订单充裕,非钢工程拉动订单高增长。2021 年公司新签工程合同额1.16 万亿元,同增18.61%,较去年下降10.84 个百分点,但仍保持较高增速。其中,新签冶金工程合同额1577.94 亿元,同增10.04%;新签非冶金工程合同额约1 万亿元,同增20.09%,占合同额比例为86.41%。公司海外工程订单为347.27 亿元,同增8.95%。2021 年基建投资乏力背景下,公司仍积极开拓房建和基建领域,实现订单较高增速实属不易。公司计划2022 年实现新签合同额1.25 万亿元,同口径增长4.17%。

　　收入稳定增长,毛利率略有下滑。2021 年公司实现营收5005.72 亿元,同增25.11%。其中工程承包4622.90 亿元,同增27.01%,主因房建业务大幅增长;房地产开发214.16 亿元,同比下降11.19%;资源开发66.69 亿元,同比大增52.14%,主因镍钴价格大幅上涨。综合整体毛利率为10.62%,同比下降0.73 个百分点。其中,工程承包毛利率9.19%,同比下降0.98 个百分点,或因钢材上涨导致工程承包毛利率下滑。公司计划2022 年实现营业收入5500 亿元,同比增长9.87%。

　　期间费用率下降,计提拖累净利润。公司期间费用率为6.12%,同比下降0.77 个百分点。其中销售费用率0.55%,同比下降0.06 个百分点;管理费用率2.18%,同比下降0.57 个百分点,主因职工薪酬下降;财务费用率0.21%,同比下降0.23个百分点,主因统筹安排带息负债,资金成本下降;研发费用率为3.18%,同比上升0.1 个百分点。2021 年公司计提各项减值损失合计53.39 亿元,同比大增16.59亿元,主要受恒大等事件影响,计提较多应收款项、合同资产及应收票据。2021年少数股东损益32.32 亿元,同比增加17.12 亿元,主因子公司永续债增加。综合起来,公司2021 年归母净利润为83.75 亿元,同增6.52%;扣非净利润70.32亿元,同比下降1.95%,主因非流动资产处置损益增加。

　　经营现金流有所恶化,负债率小幅下降。公司2021 年收现比为0.9388,同比下降10.18个百分点,主因项目回款有所放缓;付现比为0.8931,同比下降6.8 个百分点,或因占用上游款比例增加。综合来看,经营净现金流入176.40 亿元,较上年少流入103.92 亿元;投资活动净流出125.67 亿元,较上年多流出2.8 亿元。2021 年公司的资产负债率为72.14%,同比下降0.14 个百分点。

　　投资建议:公司在手订单充裕,业绩保持较高增长,减值拖累净利润。受益于海外镍钴价格上涨,公司资源品业务大增。预计公司在非钢工程业务上继续保持稳步发展,给予公司2022-2024 年EPS 分别为0.45、0.50、0.56 元/股,对应的PE 为8.3、7.4、6.6 倍,维持“审慎推荐-A”评级。

　　风险提示:宏观经济超预期下滑、镍钴资源品价格大幅波动、应收账款回收风险。

　　德赛电池(000049)：业绩符合此前指引 关注公司储能、SIP等新业务布局

　　类别：公司 机构：招商证券股份有限公司 研究员：鄢凡 日期：2022-03-30

　　事件:德赛电池29 日晚公告2021 年年报,全年实现总营收194.71 亿,同比+0.38%;归母净利润7.94 亿,同比+18.53%;扣非归母净利润7.56 亿,同比+16.04%。每10 股派发现金红利7.5 元(含税)。我们点评如下:

　　全年业绩符合此前指引,盈利能力进一步改善。公司2021 年实现营收194.71亿,同比+0.38%,略高于此前指引;归母净利润7.94 亿,同比+18.53%,扣非归母净利7.56 亿,同比+16.04%,均接近此前指引区间上限,这主要得益于子公司惠州电池(收入151.17 亿,净利4.50 亿)和惠州蓝微(收入56.25 亿,净利3.32 亿)利润并表以及产品结构优化。公司全年毛利率9.37%,同比+0.69pct,净利率4.08%,同比+0.14pct,盈利能力提升主因高毛利的电动工具、智能家居和出行类产品营收占比提升约2pcts 至15%,而传统3C 业务营收占比有所下滑。费用端,公司销售/管理/研发费用率分别提升0.18/0.14/0.28pct至0.71%/1.39%/2.09%,主因公司21 年在储能/SIP/EMS 等新业务领域加速布局,加大相关研发投入,并取得一定积极进展。

　　单季度来看,公司Q4 营收68.49 亿,同比+3.28%环比+38.70%;归母净利润3.02 亿,同比+0.33%环比+35.43%;扣非归母净利2.86 亿,同比-8.22%环比+33.64%;毛利率9.32%,同比+0.83pct 环比-0.20pct,净利率4.41%,同比-0.13pct 环比-0.10pct。Q4 营收同环比增长主因A 客户因原料供应问题缓解订单量有所回升,毛利率改善而净利率同比下滑主因销售和研发费用率有所上升。

　　电动工具/储能/EMS/SIP 等新业务望提供22 年增长动能。展望22Q1,尽管2-3月份疫情对供应链物流有所冲击,但公司绝大部分产能均在惠州,生产端未受到影响,且Q1 为传统单季,对公司全年业绩影响有限。展望22 全年,传统3C业务,尽管下游安卓市场需求趋弱,但公司A 客户份额稳定且营收占比较高,全年有望趋于稳定;电动工具、智能家居和出行类产品下游景气度较高,有望保持高速增长;EMS 整机业务今年有望导入新客户带来增量;SIP 业务22 年有望切入A 客户供应链带动业务规模快速增长;储能业务21 年公司实现41.5 万台出货量,实现收入3.49 亿,同比+206%,公司将继续深耕现有客户,随着产能扩充,22 年望贡献十亿左右收入;此外,公司在VRAR 领域与客户亦有多个合作项目,未来有望实现爆发式增长。

　　积极关注公司储能电芯及SIP 项目后续进展。公司21 年于长沙望城投资75 亿分三期布局20GWh 储能电芯项目,积极向产业链上游拓展,进一步优化公司在储能领域的业务布局,公司力争23Q1 实现项目一期投产(年产值22.44 亿),若项目顺利推进,有望为公司带来新一轮增长;22 年2 月公司于惠州仲恺投资约21 亿建设SIP 封装产业研发、生产、销售项目,进一步强化公司在SIP 领域的研发制造能力,为未来的下游应用领域的拓展和新客户的开拓奠定坚实基础。

　　投资建议:维持“审慎推荐-A”投资评级。公司在电池PACK&BMS 领域具备核心竞争力,我们看好后续公司产品结构持续优化,新品盈利能力提升,以及在SIP/EMS/新能源(尤其是储能)等领域的积极布局将为公司打开新的业绩增长空间。考虑到公司在储能电芯/SIP 等新业务领域的投入持续加大,我们最新预计22/23/24 年营收预测221.0/254.6/293.1 亿,归母净利润8.2/9.8/11.9 亿,对应EPS 为2.72/3.27/3.97 元,对应PE 为13.4/11.1/9.2 倍,相对同行业可比公司低估,维持“审慎推荐-A”评级。

　　风险提示:客户需求不及预期,业务拓展不及预期,SIP 封装及储能电芯项目推进不及预期。

　　新华保险(601336)：NBV低于预期 投资端表现相对较佳

　　类别：公司 机构：招商证券股份有限公司 研究员：郑积沙/曾广荣/刘雨辰 日期：2022-03-30

　　公司发布2021 年报,全年实现NBV 59.8 亿元,同比下滑34.9%,年底EV 为2588.24 亿元,较年初增长7.6%;归母净利润149.47 亿,同比增长4.6%。

　　公司净利润实现稳健增长,EV 保持低位增长。1)公司全年实现归母净利润149.47 亿元,同比增长4.6%(前三季度增速为+7.6%,Q4 单季度-6.1%),利润增长主要受益于投资收益的稳健增长。公司全年实现总投资收益576.21 亿元,较去年同期增加109.57 亿元,同比增长23.5%;ROE 为14.22%,同比下滑1.14pt。同时2021 年由于会计估计变更减少税前利润120.76 亿元,较去年同期(116.44 亿元)有所增长,750 曲线下行对公司利润侵蚀程度有所扩大。2)公司年底剩余边际余额为2260.48 亿元,较上年末下滑0.5%,预计主要受新业务贡献大幅下滑导致;3)公司年底EV2588.24 亿元,较去年底增长7.6%,保持低位增长,期望收益和新业务的稳定贡献和经济假设变动对EV 产生正贡献(传统非分红、分红和万能账户的投资回报假设由4.5%调整为5.0%等),经济和营运经验负偏差带来负贡献,预计后续公司新业务如果持续承压将导致EV 增速中枢在低位维持。

　　NBV 低于预期,代理人改革持续推进。1)公司全年实现NBV 59.8 亿,同比-34.9%(国寿/平安/太保分别为447.8 亿/378.98 亿/134.12 亿,同比-23.3%/-23.6%/-24.8%),NBV 降幅大于同业;长期险首年保费同比增长5.0%至409.62 亿元(前三季度增速为-2.4%,Q4 单季度+92.9%),主要是由于公司大力发展银保渠道、深化重点渠道合作,使得Q4 单季度银保渠道贡献的长期险首年保费同比提升378%,促进全年长期险首年保费实现正增长。2)年底公司个险营销员为38.9 万人,较年初减少21.7 万人,下滑幅度达35.8%(20A\21H1 分别为60.6 万\44.1 万),与NBV 降幅基本一致。 月均合格人力9.1 万人,同比下滑28.9%(下降3.7 万人);月均合格率19.1%,同比下滑4.7pt,月均人均FYP 为2725 元,同比+4.1%,公司持续开展人力清虚,推动渠道转型发展,预计人力还未出清,期待公司在年轻化、专业化、城市化的“铁军队伍”建设和寿险新生态构建取得的成效。

　　投资端表现较佳,投资收益有所增长。公司实现总投资收益率5.9%,同比+0.4pt,优于其他同业,净投资收益率4.3%,同比-0.3pt,得益于公司积极把握市场机遇,灵活调整资产配置战术,21 年保持了较好的投资收益。公司拥有以新华资产管理公司为主体的融合型财富管理平台,投资风格稳健,期待公司未来在财富管理战略上的持续推进。

　　维持“强烈推荐-A”投资评级,公司持续探索个险渠道转型,围绕客户需求不断丰富产品体系,统筹推进以寿险为核心、财富管理和康养产业为两翼、科技赋能为支撑的“1+2+1”总体战略布局,后续有望赋能保险主业发展,推动新保单销售。我们预计公司2022 年底每股EV 为73.0 元,公司当前股价对应22 年底EV仅0.38X,目标22 年P/EV估值0.50X,空间33%。

　　风险提示:渠道转型低于预期、经济复苏不及预期、疫情反复、利率下行。

　　长城汽车(601633)：品牌向上进行时 2022年迎车型高峰

　　类别：公司 机构：华安证券股份有限公司 研究员：陈晓/宋伟健 日期：2022-03-30

　　事件:

　　公司公布2021 年年报,2021 年实现营收1364 亿元,同比增长32%;实现归母净利润67.3 亿元,同比增长25%。

　　品牌溢价稳步上升,费用摊薄当期利润。

　　2021 年公司实现新车销售128 万辆,同比增长15%,单车价值量为10.6万元,同比增长14%,主要受益于高附加值产品占比的增长以及受缺芯影响带来的终端折扣的回收。公司第四季度实现归母净利润18.4 亿元,同比下滑33%,其主要原因为员工薪酬的提升、欧拉权益费用的计提以及股权激励费用的计提,扣除一次性费用的影响之后公司第四季度的利润水平预计与2020 年持平。2021 年公司毛利率为16.1%,同比下降约1.1 个百分点,主要受原材料上涨、员工薪资上升等因素影响。

　　新车储备依旧丰富,2022 年迎来车型高峰期。

　　根据公司股权激励考核目标,公司2022 年销量目标为190 万辆,其中哈弗与皮卡品牌保持稳定增长,WEY、欧拉和坦克品牌将有望实现销量快速攀升。2022 年公司有多款WEY 品牌车型的上市,在品类方面将补齐公司在轿车、MPV 等领域的短板。坦克品牌实现独立,爆款车型坦克300 打造全新越野生态,坦克500 订单旺盛,坦克400、700 和800等车型将相继上市。欧拉品牌产品品类向上突破,闪电猫、芭蕾猫、朋克猫等全新产品主打15-30 万市场,弥补公司在纯电中高端市场的短板。

　　投资建议

　　预计公司2022-2024 年EPS 分别为1.11/1.50/2.28 元。维持“买入”评级。

　　风险提示

　　新车投放进度不及预期;新能源业务开拓不及预期等风险。

　　华鲁恒升(600426)：ROE等创历史最佳 迎历史性发展机遇

　　类别：公司 机构：广发证券股份有限公司 研究员：邓先河/何雄/吴鑫然 日期：2022-03-30

　　核心观点：

　　华鲁恒升公布2021 年财报。全年营收266.36 亿元，同比+103.10%;归母净利润72.54 亿元，同比+303.37%;扣非后归母净利润72.12 亿元，同比+308.71%;基本每股收益3.43 元/股。其中21Q4 营收84.01 亿元，同比+106.32%;归母净利润16.42 亿元，同比+223.40%。拟向全体股东每10 股派发现金红利8.00 元(含税)。

　　营收、净利润、ROE 等诸多数据创历史最佳，资产负债率降至历史最低，出色的费用控制能力助期间费用率进一步降低。公司2021 年财报交出亮眼答卷，加权ROE 同比提高26.42 个百分点至38.53%，毛利率同比提高14.12 个百分点至35.49%，资产负债率同比下降3.09 个百分点至20.76%，期间费用率同比下降1.64 个百分点至3.02%。

　　双基地多项目同步推进，新能源新材料战略初现成效。按照“本地高端化，异地谋新篇”战略定位，德州基地精己二酸品质提升项目、己内酰胺及配套装置如期建成投产;自主研发碳酸二甲酯生产工艺获得成功，碳酸二甲酯系列技术改造项目顺利投产，为公司切入新能源赛道奠定了基础。

　　荆州基地项目进入全面建设阶段，为公司发展拓展了空间。

　　“双碳”下煤化工龙头或迎历史性发展机遇。国家严格能耗“双控”、严限“两高”项目，“双碳”政策对行业提出了更高要求。合成氨、乙二醇等传统煤化工行业新增供给受控，行业内部高耗能企业或被更为高效的产能置换，具备一体化、成本等优势的行业龙头获得历史性发展机遇。

　　盈利预测及投资建议。预计2022-2024 年华鲁恒升EPS 分别为3.65、4.03 和5.02 元/股。我们维持公司合理价值51.52 元/股的观点不变，对应2022 年业绩14 倍PE 估值，维持“买入”评级。

　　风险提示。需求大幅下滑;产能建设进度低于预期;生产经营事故;行业产能无序扩张;原材料价格大幅波动。