12日机构强推买入 6股极度低估

　　疫情影响产销复苏，5月预计迎供需拐点

　　疫情影响下行业整体产销均有所下滑，据中汽协预期4月行业销量同比下滑幅度在-48%左右，长城表现略优于行业平均水平。销量下滑主要是受上海、江苏、吉林等多地疫情影响，导致供应链、物流等多方面受限。预计本月中旬开始，公司就将逐步恢复到过往产能。

　　看好5、6月产销复苏。

　　哈弗品牌销量2.91万辆，同比-47%;新能源欧拉4月销量3088辆，同比-58.7%。但好猫当前在手订单仍有2万辆左右，其中将近一半为涨价后车型，因此后续盈利改善趋势明确。同时，欧拉首款女性专属座驾芭蕾猫预计将于6月中旬上市，下半年闪电猫也将登场，品牌销量有望再上新台阶。

　　魏牌4月销售2293辆，同比-36%;坦克品牌销量6065辆，同比+10%。其中坦克500当月交付超1000台，而APP显示最大订单号已排至5万，看好供给恢复后的销量兑现。

　　长城皮卡4月销售1.32万辆，同比-34.6%。长城汽车(601633)在中高端皮卡细分市场借助长城炮持续刷新纪录。5月9日，长城炮第30万台整车在长城汽车重庆智慧工厂正式下线，成为首个突破30万辆的中国高端皮卡品牌。

　　展望2022年，长城6大品牌集中发力品牌向上，销量有望超过170万辆，单车ASP同比或再提升14%。欧拉品牌身先士卒，坚信品牌向上，闪电猫、朋克猫、芭蕾猫均将冲击15-25万元区间市场;魏牌也计划进行品牌定位的突破，依靠圆梦、好梦、中型SUV车型向上冲击30万元区间价格带市场;而坦克500上市也将带领坦克品牌冲击35万+价格带市场;哈弗携神兽、酷狗等车型接棒神车H6。均将帮助公司实现销量、盈利双丰收。

　　投资分析意见：进入2022年，长城汽车变革落地将进一步提速，品牌价值不断提升。公司不仅拥有良好的产品周期，更具备了了解市场，读懂消费者需求的核心能力。叠加的大量迎合市场的新产品，有望实现销量及盈利的双丰收。综合考虑整车上游成本波动，竞争格局变化，以及车型/品牌向上带来的盈利水平提升，维持22~24年营收预测2054/2856/3230亿元;净利润预测83/121/148亿元，维持买入评级。

　　核心风险：汽车行业缺芯恢复节奏不及预期，原材料成本涨幅超预期，疫情影响行业复苏

　　华鲁恒升

　　业绩维持高增长，新材料投资加速

　　利用煤气化平台优势，尿素及DMF等涨价产品的产量明显增长

　　今年一季度，公司主要产品的价格延续上行趋势，尿素、DMF和己二酸等产品的价格续创新高。今年一季度尿素价格先跌后涨，虽然平均价格有小幅回落，但4月份价格显著上涨，后期有望延续上升趋势，公司一季度尿素产量环比增长10%;一季度DMF价格在较高的历史水平上继续上涨3%，公司产量环比增长5%;一季度己二酸价格也在高位环比上涨4%。

　　新材料项目陆续取得进展，打开未来发展空间

　　1、公司扩大电池材料业务规模，拟扩产碳酸二甲酯并且新建电子级碳酸甲乙酯和碳酸二乙酯项目。今年1月，公司公告成功研发了电子级的碳酸甲乙酯和碳酸二乙酯产品，目前处于中试阶段，未来主要用于锂电池电解液等产品。4月30日，公司公告建设两套30万吨/年的碳酸二甲酯装置和一套30万吨/年的碳酸甲乙酯装置，总投资将达到10.31亿元，建设期20个月。公司预计，项目建成投产后可年产碳酸二甲酯60万吨(其中销售量30万吨)、碳酸甲乙酯30万吨、碳酸二乙酯5万吨。预计年均可实现营业收入45.45亿元，利润7.01亿元。公司在新能源材料领域继续延伸，利用公司原材料及研发优势，扩大产业投资。

　　2、公司针对市场需求、利用新型煤化工积累的技术优势，投资BDO、NMP及可降解塑料产业链，湖北荆州的可降解塑料项目取得了明显进展。今年4月，公司控股子公司华鲁恒升(600426)荆州公司与江陵县政府签订了绿色新能源材料项目投资协议，计划投资人民币50亿元，建设10万吨年NMP装置、20万吨年BDO装置、3万吨年PBAT等及配套设施、10万吨醋酐及配套设施。

　　3、国内己二腈国产化有望取得突破，公司拟扩产尼龙66项目。根据中国化学(601117)公告，天辰齐翔20万吨丁二烯法己二腈产能投产在即。己二腈国产化未来将解决其供应瓶颈、稳定价格，有利于下游PA66行业快速发展。2022年4月28日，公司董事会审议通过了《关于投资建设尼龙66高端新材料项目的议案》，拟建设两套生产规模4万吨/年的尼龙66装置，一套生产规模20万吨/年的己二酸装置，一套生产规模4.2万吨/年的己二胺装置。项目预计总投资30.78亿元，建设期24个月。项目建成投产后可年产尼龙66产品8万吨、己二酸产品20万吨(其中销售量14.8万吨)，副产二元酸产品1.35万吨。预计年均可实现营业收入33.56亿元，利润5.34亿元。

　　投资建议

　　2022年一季度公司业绩延续高增长，主要产品价格环比提升，尿素及DMF产量增长，并且投资多个新材料项目。我们上调公司2022-2024年营业收入237.65/266.74/(未预测)亿元的预测至301.00/320.51/330.26亿元，上调2022-2024年EPS3.22/3.92/(未预测)元的预测至4.00/4.35/4.57元，对应2022年5月10日收盘价29.73元，PE分别为7/7/7倍，维持公司“买入”评级。

　　风险提示

　　下游需求不及预期，产品价格大幅波动，项目进展滞后等。

　　比亚迪

　　十年技术积淀，业务多点开花

　　技术研发持续投入+供应链高度垂直整合铸就高壁垒。1)技术研发：电动化维度，比亚迪(002594)实现核心三电系统包括刀片电池&八合一电驱动控制总成&DM插混技术等的全栈自研，领先行业;智能化维度，比亚迪硬件领域优势明显，软件领域合作地平线、百度、Momenta及英伟达等公司。2)供应链管理：上游领域比亚迪整合电池锂矿原材料以及IGBT功率半导体等方面;中游领域凭借弗迪系五大子公司实现汽车板块核心零部件全面自产;下游领域在汽车之外凭借制造加工以及电池资产优势拓展光伏储能/电子/轨交等领域，最大化规模效应&协同效应。

　　产品定义&组织架构&渠道维度迅速变革。1)产品定义方面聚焦爆款思路，逐步对旗下产品进行精简归类。王朝&海洋两大系列对标30万元以下市场，推动以DM-i和E3.0为核心的技术全覆盖，着力打造技术品牌形象;另外，30万元以上同步推动30～50万元高端腾势与50万元以上全新高端品牌，新能源领域品牌高端化进度领先。2)组织架构方面，精简事业部，加强销售/技术重视程度。成立独立事业群;加强销售/技术人才重视，不断扩充团队规模;独立王朝/海洋销售网络以及品牌公关和售后服务等，并直接对王传福负责。3)渠道维度：LOGO焕新+开放联动+个性共创，比亚迪抓准品牌技术标签，逐步向满足用户精神需求的社群和共创模式转型。

　　爆款输出：技术加持，爆款车型实现全价格带覆盖。1)现有爆款车型主要以DM-i系列以及汉/海豚等EV产品为代表，DM-i几款产品凭借低油耗经济性+空间等优势与对应价格区间合资燃油车竞争，主要聚焦消费升级的换购市场，目前秦PLUS/宋PLUS均达到细分市场领先水平。2022~2023年，比亚迪王朝/海洋两大品牌新车密集推出，覆盖PHEV/EV等不同板块，并发布腾势以及全新高端品牌面向30~100万元市场。以技术为核心创新联动，新车推出数量及质量领先，周期强势。

　　盈利预测与投资评级：坚定看好比亚迪以技术全栈自研&供应链高度整合为壁垒的强优势，技术加持下产品周期有望持续强势。我们预计公司2022-2024年营业总收入3294/4178/5197亿元，归属母公司净利润64/111/185亿元，同比+109.58%/+74.65%/+66.02%，对应EPS为2.19/3.83/6.36元，对应PE为106/61/37倍，比亚迪A+H股五家可比公司估值均值为14/11/9倍。鉴于比亚迪强势产品周期持续放量，我们认为比亚迪应该享受更高估值，维持“买入”评级。

　　风险提示：疫情控制进展低于预期;乘用车行业需求复苏低于预期;新能源汽车发展低于预期。

　　芒果超媒

　　深度报告：系列化是价格锚定的基础

　　核心观点

　　基于艺人流量的价格锚定有效性减弱：1、明星热度与剧集播放量的确相关，但成片流量效果波动性较大，明星流量对剧集的拟合较差。2、过去近10年市场对于明星的薪酬定价产生了较大偏离。3、制片方支付的薪酬投入和流量结果从实证结果不成正比。

　　系列化IP可成为更优的价格锚：系列化产品无论在流量、变现还是成本控制维度都比非系列化作品表现出优越性。流量：系列化作品之所以能展开系列化投资都是经过市场检验，并针对性做出优化。1、系列化作品流量更高，对日剧平均收视率统计发现，系列化达10.6%，而非系列化仅为6.4%。2、以系列化前季产品表现作为价格锚比以明星流量作为价格锚的拟合度更高。3、系列化产品稳定性强。

　　变现：C端，我们选取2000年-2019年来美国电影票房数据，发现系列化票房(3.3亿美金)远高于非系列化票房均值(1.1亿美金)，且差距持续扩大。B端，广告主担忧上线后的流量不确定性，而系列化产品正是解决了这一问题。从招商价格及数量变化趋势来看，系列化项目数据更优。

　　成本：根据1995年-2019年来美国电影票房及其成本预算数据，我们发现系列化电影成本/票房比(均值27%)始终低于非系列化电影(均值67%)。

　　芒果综艺系列化能力最强，系列化综艺ROI相较于电视剧更优：综艺演员可替换性使得系列化综艺ROI比电视剧更优，资方容易获得超额收益。芒果TV系列化综艺数量占比为42%，平均季数已达4.8季，均高于优爱腾。

　　盈利预测与投资建议

　　公司积极拓宽综艺、影视管线，虽然2022年广告行业需求端令市场担忧，但综艺系列化价值锚定优势能增厚公司管线并在长期驱动增长。预计公司22/23/24年归母净利润分别为24.34/28.88/34.82亿元，对应eps为1.30/1.54/1.86元。根据可比公司估值，给予公司22年28倍PE，对应目标价36.43元，维持“增持”评级。

　　风险提示

　　广告主需求端减弱风险，新媒体行业监管风险，版权成本大幅抬升风险，收入增长低于预期风险。

　　贝泰妮

　　22年Q1业绩增长超预期，新品类新品牌拓展静待花开

　　事件：贝泰妮(300957)发布2022年一季报，公司实现营业收入8.09亿元，同比+59.32%;归母净利润1.46亿元，同比+85.74%。

　　主品牌大单品持续放量，新品类和新品牌拓展静待花开。公司坚持执行以主品牌薇诺娜为基础，并积极推进多品牌孵化的战略。主品牌方面，通过产品升级和多渠铺建等持续巩固大单品和品牌在舒敏赛道的市场地位，特护霜和防晒霜22年Q1销售额同比高增，其中特护霜上榜3月天猫面霜热销榜TOP1连续15天，产品力和品牌力持续得到市场验证。与此同时，拓展品类至美白、抗衰等赛道，推进光透白皙精华、双修赋活精华等产品的配方升级，新品类营收增速预计高于整体增速，或将成为拉动营收高增的新引擎。主品牌的亮眼表现拉动营收和利润高增，Q1业绩增长超预期。新品牌方面，子品牌WINONABabyQ1贡献营收近3000万元，品牌着力拓展线下渠道，22年有望持续放量。抗衰新品牌AOXMED有望于今年5月上市，已于线下发力布局部分地区的医美机构。公司持续搭建从维稳防晒到美白抗老的多功效护肤矩阵，在强技术加持下，经典大单品有望持续放量，新品类和新品牌有望打造全新增长曲线，带来新业绩增长点。

　　多渠道保持高速增长，持续拓展特色渠道巩固竞争优势。公司持续推进全渠道协同发展，线上天猫基本盘贡献稳定营收，抖音、私域等新渠道活力逐渐释放，线下积极推进特色OTC专业渠道布局，巩固竞争优势。线上渠道：天猫、京东和抖音Q1同比+超50%。其中京东渠道沉淀了大量忠实会员，日销提升显著;抖音渠道极润系列、冻干系列、透明质酸系列表现较为突出。线下渠道：覆盖OTC门店数量较21年底提升了约3000家至2.9万家，渠道营收同比+超160%;屈臣氏渠道营收同比+40-50%。公司全渠道运营能力不断增强，并巩固特色专业渠道的竞争力，有望持续助力销售增长潜力的释放。

　　销售投入增多，但规模效应下盈利能力有望保持平稳。22年Q1毛利率同比下降0.32pct.达77.8%，基本平稳。销售费用率同比+2.1pct.达48%，主要为公司有针对性地进行品牌形象的推广宣传和电商渠道的精准投入，叠加3月底疫情导致退货以及发货受阻影响部分销售收入。管理和研发费用率有小幅下降，规模效应逐步显现，一定程度对冲销售费用上升的影响。Q1实现投资收益超2000万元对净利润的提升贡献较大，使得净利率同比+2.57pct.至18%，若剔除该因素影响，公司整体盈利能力基本平稳。公司通过增加销售费用投入帮助实现品牌孵化和新品类拓展，但产品力提升为毛利率上升提供支持，且规模效应下其他费用率有望下降，公司整体盈利能力有望维持平稳。

　　盈利预测：功效护肤赛道持续高景气，公司在产品、品牌、技术和渠道等方面均具备较强竞争力，且已得到市场验证，将充分享受行业增长红利，强技术加持下新品类和新品牌的孵化将带来新业绩增长点。预计公司22-24年归母净利润为11.96、16.01和20.97亿元，EPS为2.82、3.78和4.95元。

　　对应22-24年PE为67、50和38倍，维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示：新品牌孵化效果不及预期，行业新规和政策变化，市场竞争加剧。

　　ST龙净：紫金矿业成实控人，公司发展进入新时代

　　公司控股股东龙净实业及一致行动人阳光瑞泽、阳光泓瑞拟通过协议转让将合计持有的龙净环保15.02%股份转让给紫金矿业(601899)(9.80 +1.77%,诊股)，转让价10.80元/股。

　　维持“增持”评级。我们维持公司2022-2024年预测净利润分别为10.2、11.7、13.5亿元，对应EPS为0.95、1.09、1.26元，烟气治理主业仍有充足市场空间，公司龙头地位稳固，未来仍可稳健发展。紫金矿业入主为公司带来新的发展动力，打造新能源平台积极推进。低估值龙头积极转型综合性低碳环保平台有望带动估值修复，维持目标价16.15元。

　　17.34亿元溢价33%收购龙净15.02%股份，紫金矿业将成为龙净新的控股股东及实际控制人。1)龙净实业、阳光瑞泽和阳光泓瑞拟协议转让龙净环保15.02%股份，同时同意将其剩余持有的公司总股本10.02%的表决权无条件、独家且不可撤销地全部委托给公司行使。交易完成后，公司通过直接持股和受托行使表决权方式合计拥有标的公司2.68亿股股份的表决权(占标的公司股东所持表决权总数的25.04%)，成为龙净环保的实际控制人。2)本次股份转让价格10.8元/股，较协议签署前一个交易日龙净环保收盘价8.14元溢价约33%，紫金矿业大幅溢价收购龙净控制权彰显对于龙净未来发展的强烈信心以及将龙净打造为新能源业务平台的坚定决心。

　　上市公司内控问题遗留风险有望彻底消除。1)2021年报会计师事务所出具保留审计意见报告，主要是因为公司大股东相关的内控风险。2)股权转让协议中已约定紫金将直接向龙净支付被占用资金及利息共1.68亿元，以及为消除事务所非标意见涉及的预付工程款对公司可能造成的不利影响，原控股股东承诺将股权转让款借予施工方，并确保施工方向龙净环保支付全部待退回预付工程款。上市公司内控问题遗留风险有望彻底消除，公司发展进入紫金矿业新时代。

　　紫金入主将有力推动龙净环保新能源业务更进一步，公司转型综合性低碳环保新能源平台进度超预期。1)2月27日公司拟定增引入紫金作战投;2)3月16日双方成立新能源子公司，力争在合作期限内共同完成不低于3GW清洁能源项目;3)3月30日公司公告进军氢能产业;4)本次紫金成为公司实控人，公司在新能源领域的布局将更进一步，成长空间全面打开。

　　风险提示：烟气设备销售、固危废项目经营、新能源业务拓展进度低于预期，或存在ST交易风险，继续被出具保留审计意见报告的风险等。