周四机构一致最看好的10金股

　　公司更新：高增无忧，培育钻石和工业金刚石维持高景气

　　公司分红方案完成，维持增持评级。公司以资本公积金向全体股东每10股转增10股并派发现金红利10元，2022年5月5日完成除权除息，维持原有盈利预测的情况下考虑股本变化，调整2022-2024年EPS分别为4.42元/6.44元/8.05元。维持增持评级，维持目标价187.78元。

　　一季报持续高增，培育钻石和工业金刚石维持高景气。公司4月27日公布一季报，22Q1实现营业收入1.92亿元，同比增长126.88%;实现归母净利润1.01亿元，同比增长147.81%。我们预计公司21H2到场设备已陆续完成调试投入培育钻石生产，22Q1培育钻石销售占比超过50%。且公司22Q1毛利率为69.17%，同比增长5.38pct，环比增长2.83pct，源于培育钻石产品结构优化及工业金刚石供需偏紧带来的销售均价提升，目前行业产销两旺，全年价格仍维持涨势。

　　定增预计募资40亿，扩产1800台六面顶压机，将大幅扩充产能。公司3月26日发布定增方案，本次定增主要为拓展1800台的设备规划，其中培育钻石产能预计增加1500台。商丘力量钻石(301071)科技规划扩产1000台，力量二期规划扩产800台产能，设计产线为800机型。预计2022年新增设备有望到500台，至2022年年底公司培育钻石产能有望达到1000台，同时2023-2025年将分别增加700/900/1000台，有序提升培育钻石产能。

　　定增规划延伸至设备生产，解决设备瓶颈。力量二期项目规划有设备生产产能，公司将加速自主设备产能建设，延伸至上游关键部件采购及组装环节，后期有望较快摆脱设备瓶颈，有效降低设备成本。

　　风险提示：河南疫情管控导致可能的停产或设备交付放缓。

　　长城汽车

　　2022年4月销量点评：疫情冲击短期销量承压，新车周期仍值得期待

　　维持目标价59.2元，维持“增持”评级。公司4月销量表现短期承压基本符合预期，综合考虑销量、成本及费用端变化情况，维持2022-2024年EPS预测为0.93/1.48/2.09元。考虑到公司成长性与智能化进展，给予公司2023年40倍PE估值，维持目标价为59.2元。

　　疫情影响供货受限，销量同环比承压。公司4月销量5.4万辆，环比-46.7%，同比-41.4%，主要受上海长春等地局部疫情影响，零部件供给受限，产销同比下滑。其中，哈弗品牌销量2.9万辆，同比-47.1%;WEY品牌销量2293辆，同比-36.1%;皮卡销量1.3万辆，同比-34.6%;欧拉品牌销量3088辆，同比-58.7%;坦克品牌6065辆，同比+10.3%。1-4月累计销量33.7万辆，同比-21.7%。

　　高端化智能化产品占比提升，品牌结构持续向上。4月，长城汽车(601633)智能化车型销量占比89%，环比提升4.5pct，三大技术品牌车型占比达到66.2%，15万元以上车型销量占比达18.7%，产品不断向高端化突破。另外，公司旗下毫末智行发布城市NOH，技术实力国内领先，公司智能化及电动化技术加速布局，支撑品牌结构持续向上。

　　新产品Q2开始将加速发布上市。4月坦克500已开启交付，2022款好猫预定订单迅速破万。5月哈弗神兽DHT即将发布，欧拉品牌芭蕾猫车型预计6月上市。4月主要受到疫情影响产销受限，预计随着疫情影响减弱，未来车型订单持续放量，销量有望实现改善。

　　风险提示：供应链恢复进度不及预期，新车型发布及销量不及预期。

　　昌红科技

　　公司信息更新报告：稳步推进医疗器械业务发展，业绩释放拐点可期

　　子公司力因精准成立检验公司谱立策，有助于公司深度把握IVD领域发展机遇

　　2022年5月6日，昌红科技(300151)持股79.75%的子公司力因精准医疗产品有限公司在上海市松江区设立全资子公司谱立策检验(上海)有限公司并已完成工商注册登记，谱立策可进行检验检测等医疗服务，此举也是公司在IVD领域深耕的进一步探索，有助于公司深度把握IVD领域发展机遇，向下游延伸，进一步实现产业协同。

　　主营业务稳定增长，医疗器械和耗材业务未来可期，维持“买入”评级

　　公司2021年实现营收11.27亿，同比增长0.84%;归母净利润1.12亿，同比下降33.77%;扣非净利润0.88亿，同比下降42.49%;经营性现金净流量0.97亿，同比下降58.26%;EPS0.25元/股(-0.13元/股)。2021年度营业收入持平而净利润同比下滑的主要原因：一是2021年与疫情直接相关的产品销售收入减少并且毛利降低，二是加大了研发投入。费用端，公司加大产线、产品研发费用投入，优化销售策略控制缩减销售费用，管理费用率稳中有升。由于模具成本等对利润的影响，我们下修公司2022、2023年归母净利润2.5、4.0亿的盈利预测，新增2024年盈利预测，预计2022-2024年归母净利润分别为1.98、2.57、3.32亿元，对应EPS分别为0.39、0.51、0.66元/股，当前股价对应P/E分别为42.3、32.6、25.2倍，考虑到2022年公司浙江上虞产线产能释放、医疗器械产品丰富及与中游企业合作稳步推进，成立孙公司谱立策在医疗诊断领域的探索，进一步实现产业协同，维持“买入”评级。

　　2022年一季度业绩成功奠定全年业绩高增长基调，业绩释放拐点可期

　　2022年一季度公司实现营收2.93亿，同比增长7.31%;归母净利润0.45亿，同比增长13.73%。经营现金流净额4.60亿，同比增长10.16%。产能释放稳定性进一步增强，销售费用率3.76%(-1.54pct)，销售优化效果明显，利润释放预期开始兑现。

　　外企供应链本土化需求上升，公司逐渐扩大国际化范围，国内外客户协同推进中国集采政策实施普及已是大势所趋的背景下，供应链本地化将是大型跨国企业节约成本的必然选择。罗氏加快供应链本土化战略，以顺应集采带来的竞争加剧趋势，公司作为其战略合作伙伴有望借助罗氏平台，不断提升自身产品生产水平及指标，扩大在中国市场乃至亚太区的市场份额，并建立公司品牌效应。同时公司加快既有订单产线的落地，并不断开拓新业务、新客户，国内外客户业务协同推进。

　　风险提示：产线推进不及预期;IVD厂商订单量不及预期。

　　贝泰妮

　　22年Q1业绩增长超预期，新品类新品牌拓展静待花开

　　事件：贝泰妮(300957)发布2022年一季报，公司实现营业收入8.09亿元，同比+59.32%;归母净利润1.46亿元，同比+85.74%。

　　主品牌大单品持续放量，新品类和新品牌拓展静待花开。公司坚持执行以主品牌薇诺娜为基础，并积极推进多品牌孵化的战略。主品牌方面，通过产品升级和多渠铺建等持续巩固大单品和品牌在舒敏赛道的市场地位，特护霜和防晒霜22年Q1销售额同比高增，其中特护霜上榜3月天猫面霜热销榜TOP1连续15天，产品力和品牌力持续得到市场验证。与此同时，拓展品类至美白、抗衰等赛道，推进光透白皙精华、双修赋活精华等产品的配方升级，新品类营收增速预计高于整体增速，或将成为拉动营收高增的新引擎。主品牌的亮眼表现拉动营收和利润高增，Q1业绩增长超预期。新品牌方面，子品牌WINONABabyQ1贡献营收近3000万元，品牌着力拓展线下渠道，22年有望持续放量。抗衰新品牌AOXMED有望于今年5月上市，已于线下发力布局部分地区的医美机构。公司持续搭建从维稳防晒到美白抗老的多功效护肤矩阵，在强技术加持下，经典大单品有望持续放量，新品类和新品牌有望打造全新增长曲线，带来新业绩增长点。

　　多渠道保持高速增长，持续拓展特色渠道巩固竞争优势。公司持续推进全渠道协同发展，线上天猫基本盘贡献稳定营收，抖音、私域等新渠道活力逐渐释放，线下积极推进特色OTC专业渠道布局，巩固竞争优势。线上渠道：天猫、京东和抖音Q1同比+超50%。其中京东渠道沉淀了大量忠实会员，日销提升显著;抖音渠道极润系列、冻干系列、透明质酸系列表现较为突出。线下渠道：覆盖OTC门店数量较21年底提升了约3000家至2.9万家，渠道营收同比+超160%;屈臣氏渠道营收同比+40-50%。公司全渠道运营能力不断增强，并巩固特色专业渠道的竞争力，有望持续助力销售增长潜力的释放。

　　销售投入增多，但规模效应下盈利能力有望保持平稳。22年Q1毛利率同比下降0.32pct.达77.8%，基本平稳。销售费用率同比+2.1pct.达48%，主要为公司有针对性地进行品牌形象的推广宣传和电商渠道的精准投入，叠加3月底疫情导致退货以及发货受阻影响部分销售收入。管理和研发费用率有小幅下降，规模效应逐步显现，一定程度对冲销售费用上升的影响。Q1实现投资收益超2000万元对净利润的提升贡献较大，使得净利率同比+2.57pct.至18%，若剔除该因素影响，公司整体盈利能力基本平稳。公司通过增加销售费用投入帮助实现品牌孵化和新品类拓展，但产品力提升为毛利率上升提供支持，且规模效应下其他费用率有望下降，公司整体盈利能力有望维持平稳。

　　盈利预测：功效护肤赛道持续高景气，公司在产品、品牌、技术和渠道等方面均具备较强竞争力，且已得到市场验证，将充分享受行业增长红利，强技术加持下新品类和新品牌的孵化将带来新业绩增长点。预计公司22-24年归母净利润为11.96、16.01和20.97亿元，EPS为2.82、3.78和4.95元。

　　对应22-24年PE为67、50和38倍，维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示：新品牌孵化效果不及预期，行业新规和政策变化，市场竞争加剧。

　　鲁西化工

　　化工品价格上涨景气延续，公司顺周期高贝塔属性尽显

　　事件：公司发布2022年一季度报告，2022年Q1公司实现营业收入76.51亿元，同比+23.09%，归母净利润13.20亿元，同比+32.15%，扣非净利润13.05亿元，同比+33.13%。

　　化工品价格上涨景气延续，公司业绩稳步提升。在报告期内，公司部分主营产品价格持续上涨：二甲基酰胺Q1均价高达16073元/吨，环比上涨1.98%，同比上涨65.69%，延续去年的高景气;自今年年初以来，甲酸价格逐渐推涨，进入三月后更是进入价格爆发期，其中三月均价5673元/吨，相比去年同期增长超过170%。

　　公司现有甲酸产能40万吨，是全球最大甲酸供应商，受益于甲酸等产品价格大幅上涨，公司业绩稳步提升。在公司主营化工品价格上涨的推动下，2022年Q1毛利率为28.64%，相比2021年Q4上涨8.24pct。

　　在建项目持续推进，产业链布局日臻完善。目前，公司现有产能己内酰胺40万吨，尼龙640万吨，甲酸40万吨，双氧水(折百)40万吨，多元醇75万吨以及甲烷氯化物22万吨。在公司多年的布局下，产品产业链不断完善，主营产品产能不断扩大;公司60万吨/年己内酰胺.尼龙6一期项目预计于2022年9月建成，项目建成投产后，可新增30万吨/年己内酰胺、30万吨/年尼龙6及配套产品;双氧水(折百)拟建15万吨，手续已经办理完成;甲酸拟建20万吨，正在办理手续中。同时公司年产120万吨双酚A一期项目正在稳步推进中，预计年内建成投产，新增20万吨双酚A产能将满足于公司聚碳酸酯生产，公司在原料端进行布局，产业链不断完善，为未来可持续发展奠定坚实基础。

　　拟吸收鲁西集团，扁平化管理增强公司未来竞争力。公司发布公告称以向鲁西集团全部股东发行股份的方式吸收合并鲁西集团;

　　根据公告，本次吸收合并完成后，鲁西集团将注销法人资格，公司承继鲁西集团全部资产及负债。交易完成后，中国中化将对公司直接进行控股，公司治理结构将更为扁平化，从而进一步提升企业决策效率，提升管理效率，增强公司未来市场竞争力。

　　维持“买入”评级。公司是典型顺周期高贝塔品种，充分受益多元化产品价格上涨带来业绩高弹性。长期看，凭借园区“一体化、集约化、园区化、智能化”优势，持续完善化工新材料、基础化工产业链，在中化集团支持下有望成为世界一流综合性化工平台企业。预计公司22-24年实现归母净利润52.6亿/63.6亿/79.4亿，EPS2.76/3.34/4.17元，对应PE6.6/5.5/4.4倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：原材料价格波动、项目推进不达预期

　　芒果超媒

　　深度报告：系列化是价格锚定的基础

　　核心观点

　　基于艺人流量的价格锚定有效性减弱：1、明星热度与剧集播放量的确相关，但成片流量效果波动性较大，明星流量对剧集的拟合较差。2、过去近10年市场对于明星的薪酬定价产生了较大偏离。3、制片方支付的薪酬投入和流量结果从实证结果不成正比。

　　系列化IP可成为更优的价格锚：系列化产品无论在流量、变现还是成本控制维度都比非系列化作品表现出优越性。流量：系列化作品之所以能展开系列化投资都是经过市场检验，并针对性做出优化。1、系列化作品流量更高，对日剧平均收视率统计发现，系列化达10.6%，而非系列化仅为6.4%。2、以系列化前季产品表现作为价格锚比以明星流量作为价格锚的拟合度更高。3、系列化产品稳定性强。

　　变现：C端，我们选取2000年-2019年来美国电影票房数据，发现系列化票房(3.3亿美金)远高于非系列化票房均值(1.1亿美金)，且差距持续扩大。B端，广告主担忧上线后的流量不确定性，而系列化产品正是解决了这一问题。从招商价格及数量变化趋势来看，系列化项目数据更优。

　　成本：根据1995年-2019年来美国电影票房及其成本预算数据，我们发现系列化电影成本/票房比(均值27%)始终低于非系列化电影(均值67%)。

　　芒果综艺系列化能力最强，系列化综艺ROI相较于电视剧更优：综艺演员可替换性使得系列化综艺ROI比电视剧更优，资方容易获得超额收益。芒果TV系列化综艺数量占比为42%，平均季数已达4.8季，均高于优爱腾。

　　盈利预测与投资建议

　　公司积极拓宽综艺、影视管线，虽然2022年广告行业需求端令市场担忧，但综艺系列化价值锚定优势能增厚公司管线并在长期驱动增长。预计公司22/23/24年归母净利润分别为24.34/28.88/34.82亿元，对应eps为1.30/1.54/1.86元。根据可比公司估值，给予公司22年28倍PE，对应目标价36.43元，维持“增持”评级。

　　风险提示

　　广告主需求端减弱风险，新媒体行业监管风险，版权成本大幅抬升风险，收入增长低于预期风险。

　　仙乐健康

　　2021年年报点评：新型剂型和北美市场获高增长

　　2021年，公司在北美市场的销售增长表现较好;此外，公司的新型剂型保持了高增势头。国内市场、欧洲市场和传统剂型的增长水平低于往年平均。2021年，公司国内销售额14.58亿元，同比增14.08%，低于2017-2020年的平均增速25.67%，也低于2020年的增速32.99%;国外市场的销售8.33亿元，同比增14.58%，增幅与国内市场基本相当，其中欧洲市场销售额下降，北美市场的销售额大增。此外，2021年，收入高增的基本上是高毛利产品，如片剂、软糖;收入低增的是低毛利产品，如粉剂、胶囊;饮品目前的毛利率较低，但是其销售保持了高增长。我们认为，针对不同产品，公司实施了差异化的市场和定价策略，塑造了产品及市场之间的差异化增长。

　　2021年，新型剂型的收入大幅增长，而传统剂型的收入保持低增。2021年，公司的传统剂型如胶囊、粉剂和片剂的收入分别为9.03亿元、3.29亿元和3.2亿元，同比分别增2.24%、5.54%和10.1%。其中，片剂的盈利水平较高，同时收入保持了相对高的增幅。新型剂型中，公司的软糖和饮品收入分别为4.72亿元和2.5亿元，同比分别增44.22%和36.51%，延续了2021年的高增势头。2021年，软糖销售规模已经超过了传统剂型，而饮品的销售规模也正在接近传统剂型，在并不低的基数上两种剂型仍然实现高增长。新型剂型的销售保持高增势头，一方面是市场的选择，一方面是公司积极扩产、主动开发的结果。

　　2021年，传统剂型的销售占比进一步下降，而软糖和饮品等新剂型的销售贡献进一步扩大，反映出保健品市场趋于多元化和生活化的消费倾向。随着软糖在销售结构中的权重进一步加大，公司整体的盈利能力有望提升。2021年，软胶囊、粉剂和片剂的销售占比分别为38.11%、13.9%和13.52%，较上年分别下降5.4、1.5和0.8个百分点。同期，软糖、饮品的销售占比为19.92%和10.54%，较2020年上升了3.8和1.5个百分点。截至目前，公司的销售结构中，软胶囊、软糖、粉剂、片剂、饮品和其他剂型分别占比40%、21%、14%、14%、11%和4%。软糖份额提升较快，得益于马鞍山软糖产能在2020、2021年的陆续投产。由于马鞍山基地仍有年产18亿粒的软糖处于在建中，预计2022年投产，我们认为软糖仍将保持高位增长，收入和利润贡献比重将会进一步加大。软糖的毛利率远高于软胶囊，以2021年为例，软糖的毛利率为40.01%，软胶囊的毛利率为26.8%，软糖的毛利率较软胶囊高出13.21个百分点;因而，随着软糖在销售结构中的权重进一步加大，公司整体的盈利能力有望提升。此外，汕头基地新增“爆珠”产线(年产9亿粒)和精华饮品产线(年产3700万瓶)，新品类和新增产能有望增厚2022年的业绩。

　　2021年，公司几大核心市场的销售占比与上年基本一致，其中欧洲市场的销售占比略降，北美市场的销售贡献提升。2021年，公司的几大核心市场国内市场、欧洲市场和北美市场的销售额分别为14.58亿元、4.35亿元、3.98亿元，在公司销售结构中的占比分别为62%、18%、17%，基本上维持了2020年的结构。公司在北美市场的销售势头较好：2021年，北美市场的销售额较2020年增长49.79%，销售占比提升4个百分点。

　　2021年，公司的产品策略基本上表现为降价增量，通过扩大产销规模获取更多盈利，当期核心产品的毛利率提升。随着产能扩大，新型剂型的生产成本降低，价格有下调空间，公司通过下调价格来扩大市场。传统剂型中，2017至2021年五年来看，软胶囊单价呈下降趋势，片剂单价上升，粉剂的价格波动较大。软胶囊单价长期下降，一方面有市场竞争的原因;另一方面，结合公司对外出口额高增的情况，并且软胶囊是出口的核心产品，因而也不排除这是一种“以价换量”的市场策略。2021年，软糖和软胶囊的毛利率上升，其它剂型的毛利率基本稳定。

　　结合成本来看，2021年，公司各类产品的毛利率保持平稳，没有大幅提升，也没有大幅下降。软胶囊、软糖的毛利率略升，粉剂、片剂和饮品的毛利率略降，但是变化幅度都不大。2021年，公司的整体毛利率32.72%，相比上年上升0.12个百分点。2021年，工业领域的各项成本均大幅上涨。但是，通过观察明胶、鱼油、维生素等大宗商品的进口价格，我们认为公司的成本环境相对有利，明胶的进出口价差疫情以来甚至不断走阔。因而，尽管公司调降了部分产品的单价，但是2021年的盈利能力却整体保持平稳。

　　公司2021年的净利润较2020年下降5.61%，期间费用激增是主要原因，尤其是财务和管理费用增加较多所致。2021年，公司的销售、管理、财务和研发费用率分别同比增加了0.36、1.32、0.96和0.38个百分点，各项费用同比增加是业绩下滑的主要原因。其中，管理和财务费用增加较多，主要来自当期可转债发行招致的发行费用和债券利息。2021年，公司发行可转债10.25亿元，2021、2022年的年化利率为0.4%和0.6%，转股价格为56.88元/股。

　　2021年，公司股价跌幅超过30%，股价跌破转股价格，因而可转债融资产生债券利息，发行费和债息共同导致公司2021年的财务费用激增。并且我们预计，公司2022年的财务费用会进一步增加。2021年，公司新增保健品注册证书5份、新增保健品备案43份。2021年，公司的研发费用率为3.51%，较2020年提升0.38个百分点，公司的研发-收入比长期保持平稳，2021年也并未因成本上升而减少研发投入。

　　投资评级我们预测公司2022、2023、2024年的每股收益分别为1.61元、1.85元、2.17元，参照5月10日收盘价，对应的市盈率分别为14.85倍、12.94倍、11.01倍，我们维持公司的“增持”评级。

　　风险提示：汇率波动产生汇兑损益;在全球紧缩货币周期下，外需市场出现波动;国内居民消费持续走弱。

　　凌志软件

　　营收相对稳健，利润受日元贬值拖累

　　投资要点

　　公司发布2021年报和2022年一季报：4月8日，凌志软件发布2021年报，实现营业收入6.53亿元，同比增长3.58%;归母净利润为1.46亿元，同比下降27.28%。4月29日，凌志软件发布2022年一季报，实现营业收入1.60亿元，同比增长0.32%;归母净利润为0.36亿元，同比增长0.80%。

　　营业收入较为稳健，利润受日元贬值拖累。2021年，实现营业收入6.53亿元，同比增长3.58%。分产品来看，2021年对日软件开发业务收入5.50亿元，同比增长3.87%，占营业收入比重为84.20%。2021年，公司实现归母净利润为1.46亿元，同比下降27.28%;利润下降的主要原因系公司对日软件开发业务收入占比较高，2021年日元大幅贬值，汇兑损失上升所致。2021年，销售费用率、管理费用率、财务费用率分别3.90%、6.14%、8.81%，分别变动-0.30%、-0.28%、7.76%，财务费用率大幅提升主要是因为汇兑损失导致。

　　研发投入不断增加，加强技术和产品创新。2021年公司研发费用为0.64亿元，较上年增长7.10%、公司研究开发团队共1576人，占公司员工总数的90.32%。研发投入持续加码，有望成为驱动公司业绩增长的源动力。

　　中日市场同步拓展，客户资源持续积累。报告期内，公司进一步开拓中日双边市场客户。为日本主要金融机构开发了众多核心业务系统，并在国内市场已积累了70多家证券公司、10多家基金及资产管理公司客户。目前国内证券行业正处在持续深化改革的窗口期，公司有望迎来发展空间。伴随着中日市场的同步拓展，公司有望缓解依赖主要客户的风险。

　　盈利预测与投资建议：基于2021年报及2022年一季报，更新公司2022年至2024年归母净利润预测为1.68/2.12/2.46亿元，维持“审慎增持”评级。

　　风险提示：疫情影响风险;中日汇率波动风险;业务开展不达预期风险。

　　三安光电

　　Mini LED、集成业务双轮驱动，业绩逐步兑现

　　事件：公司发布2021年报和2022年一季度报告，2021年公司实现营业收入125.72亿元，同比增长48.71%;归母净利润13.13亿元，同比增长29.20%，扣非净利润5.21亿元，同比增长77.57%。公司一季度实现营业收入31.07亿元，同比增长14.35%;归母净利润4.29亿元，同比下降22.94%;扣非净利润1.09亿元，同比增长99.12%，年报业绩略低于一致预测。

　　投资要点：

　　集成业务重大突破，下游应用多点开花。2021年三安集成实现销售收入22.31亿元，同比增长129.15%;净利润3.85亿元;一季度实现收入6.20亿元，净利润1.52亿元。其中，1)射频：砷化镓射频PA功放、LNA低噪放等代工产品已进入国内外一线品牌供应链，包含三星、荣耀、传音、VIVO、MOTO及通讯模块大厂移远、广和通(300638);2)滤波器：SAW和TC-SAW产品已开拓客户41家，其中17家为国内手机和通信模块主要客户，已成功进入国内手机ODM企业及国内外智能手机的供应链;3)电力电子：光伏逆变器、车载OBC、充电桩、PFC电源等领域多点突破，各细分应用市场标杆客户实现稳定供货;碳化硅MOSFET工业级产品已送样客户验证，车规级产品正配合多家车企做流片设计及测试，车规级与新能源汽车重点客户的合作已经取得重大突破;4)光技术：公司激光器及探测器芯片已经成功进入接入网PON、5G前传、数据中心、消费类AOC等市场领域。

　　产能持续推进。根据公司项目新建产能规划，LED业务细分领域的新增产能主要在泉州三安和湖北三安，随着产能的不断释放，LED细分领域的高端产品结构占比将大幅提高;集成电路新建项目规划产能主要在三安集成、泉州三安、湖南三安，在未来2-3年，公司砷化镓射频产能将扩充到3万片/月，滤波器将扩充到500KK/月产能，电力电子碳化硅配套产能扩充到3万片/月、硅基氮化镓产能扩充到0.4万片/月，光技术产能扩充到2600片/月，各项产能有望得以逐步落地，进而将带动营收规模快速增长。

　　前瞻布局Mini/MicroLED，与两大国际客户深度合作。2021年，公司LED领域产品收入同比增长175.47%，其中Mini/MicroLED收入同比增长246.61%。根据公司公告，其中单一客户的量在持续释放，1-3月收到MiniLED芯片采购订单超1.7亿元，1-2月已完成交付金额约1亿元;另一客户的出货量已从4月开始增加。根据2021年底取得的MiniLED意向性订单，公司2022年订单金额约2.2亿元/月(美元按照6.5汇率折算)。

　　调整盈利预测，维持“买入”评级。公司经过多年技术积累，产品多元化、全面化，在LED芯片行业具有绝对龙头地位。未来将充分受益LED行业周期复苏，并且有望推进高端照明市场发展。化合物半导体重点布局微波射频、电力电子、光通讯，随着5G及新能源汽车等逐步打开市场需求，待新产能释放后，公司有望快速获得订单，助力收入高增。我们下调整22-23年归母净利润至22.68/31.22亿元(原29.25/40.24亿元)，并新增24年归母净利润41.46亿元，对应22-24年PE为35/26/19X，维持“买入”评级。

　　风险提示：LED存货风险;扩产进度不及预期;需求不及预期。

　　捷昌驱动

　　跟踪点评：多重因素压制短期业绩，收入高增全球化布局稳步推进

　　公司2021年实现营收26.4亿元(同比+41.2%)、归母净利润2.7亿元(同比-33.3%)，业绩低于预期。22Q1，公司实现营收7.1亿元(同比+56.7%)、归母净利润0.76亿元(同比+17.6%)。并购LEG费用、关税加征、原材料和海运费高企等因素对公司经营业绩造成一定压制，我们看好公司长期发展前景，维持“买入”评级。

　　多重因素压制短期业绩表现。(1)2021年内生增长近30%：公司于2021年7月并购LEG公司，并表后2021年LEG营收约2.25亿元、亏损约0.54亿元。

　　刨除并购影响，公司2021年内生营收约24.1亿元，内生增速约29%，维持高增。(2)毛利率显著承压：公司线性驱动产品2021年毛利率为27.0%，同比大幅下滑12.3pcts，主要系美国对公司产品复征关税、原材料零部件价格及海运费用高企、LEG毛利率相对较低所致。2021年公司成本拆分中，关税近1.6亿元(2020年为0.47亿元)。22Q1，公司单季度毛利率为26.6%，环比改善2.4pcts。(3)费用支出情况：2021年，公司销售、管理、研发、财务费用分别达1.2亿、2.0亿、1.9亿元，同比分别+20.9%、+131.5%、+82.3%，管理费用大幅增长主要系收购LEG相关收购费用和LEG管理费用并表所致，研发费用增长与公司加大研发投入和LEG并表有关。

　　全球化布局稳步推进。公司IPO募投产能正稳步释放，定增“智慧办公驱动系统升级扩建”等项目稳步推进。公司在美国、德国、新加坡、印度等地设有子公司，除国内的宁波和新昌生产基地外，公司在马来西亚、美国和欧洲亦拥有生产基地，全球化产能布局进行时。2021年公司收购了LEG，LEG将作为公司在欧美高端家具市场的代表，树立高端品牌形象，深化公司在欧美市场影响力。LEG亦有望与公司本部在研发、生产、市场、品牌等多方面形成良好协同效应。

　　风险因素：中美贸易摩擦存在不确定性的风险;原材料及重要零部件价格大幅波动的风险;汇率大幅波动的风险;海运不畅或运费高企的风险;公司重要客户流失的风险;行业竞争加剧的风险;产能扩张不及预期、新领域拓展不及预期的风险;商誉减值的风险。

　　投资建议：短期看，预计公司将持续受益于消费升级下智慧办公和医疗康护板块线性驱动应用渗透率的不断提升;中远期看，公司在智能家居和工业应用的诸多细分场景下均大有可为。考虑到多重因素对公司短期业绩造成的压制，我们调整公司2022、23年盈利预测至4.3亿、6.2亿元(原预测为6.3亿、8.5亿元)，新增2024年盈利预测8.9亿元，我们选取同受益于欧美消费升级的春风动力(603129)作为可比公司，其2022年PE估值为29倍，考虑到公司作为平台型公司长期拓展空间较大，未来三年业绩预测复合增速高于可比公司，因此给予公司一定估值溢价，给予公司2022年32xPE估值，对应目标价为36元，维持“买入”评级。