15日机构强推买入 6股极度低估

　　高目标、长周期绑定员工权益，鳗鲡养殖巨头正式启航

　　公司发布2022年员工持股计划。6月13日晚，公司发布《2022年员工持股计划(草案)》，拟授予股份688.78万股，参与持股计划的员工包括公司所有董监高(不含独立董事)，总人数不超过295人。

　　高解锁目标、高授予价格，绑定核心员工利益，彰显公司发展信心。本员工持股计划存续期为60个月，分四期解锁，每期解锁的比例分别为25%、25%、25%、25%。考核指标直接拟定为净利润目标，具体为2022至2025年实现归属于上市公司股东净利润不低于3亿、6亿、8亿、10亿元人民币(已考虑股份支付费用)。若以公司2021年归母净利润为基数，解锁目标业绩2022-2025年历年业绩增速为257%/100%/33%/25%。

　　2021-2025年CAGR达到85.8%。拟授予价格按9元/股，高于回购价格(8.7元/股)，亦高于公告日前一交易日及前20、60、120日均价的5折。高利润增速考核以及相对较高的授予价格，彰显公司对未来发展的坚定信心。

　　公司高标准入局鳗鲡养殖，出塘规模快速增长、业绩持续兑现可期。2021投苗季，公司开始入局鳗鲡养殖行业，并于2021Q4实现首批出鱼。2022年一季度，公司业绩同比+108%，实现鳗鱼外销890吨，实现营业收入约8670万元，取得毛利润约3645万元，鳗鲡养殖带来的业绩高弹性初步兑现。2022年后续季度公司鳗鱼出塘规模仍将逐季抬升，预计Q2实现鳗鱼出塘约1500吨，下半年鳗鱼销售约5500吨，全年销售量在8000吨左右。与此同时，公司2022投苗季投苗规模亦保持了快速增长，截至一季度末鳗苗入池量超过5000万尾，4、5月份仍维持投苗节奏，预计2022投苗季公司投苗规模将超过6000万尾，同比实现翻倍以上增长。有望支撑公司2023年鳗鱼出塘规模超过1.5万吨，助力公司业绩维持高速增长。

　　看好公司鳗鲡养殖业务持续兑现，维持盈利预测，维持“买入”评级。由于鳗鱼供给完全依赖于天然捕捞，鳗苗捕捞量波动对鳗鱼价格涨跌将造成明显影响，叠加1-1.5年的养殖周期，2022捕捞季东亚地区苗获较2021、2020年同期有明显下滑，从供给端支持2022-2023鳗鱼价格景气上行。伴随国内疫情的逐步好转，消费场景的逐步恢复，我们看好鳗鱼价格在2022H2恢复上涨趋势。而由于公司2022年内季度间销售节奏呈“前低后高”，70%鳗鱼将集中于下半年出塘。2022H2公司鳗鲡养殖业务有望迎来量价齐升。维持盈利预测，预计公司2022-2024年实现营业收入65.9、78.9、91.2亿元，实现归母净利润3.5、5.9、6.9亿元，当前股价对应PE19X、11X、9X，维持“买入”评级。

　　风险提示：鳗鱼价格大幅波动;鳗苗投放量低于预期;饲料原材料价格大幅上涨。

　　华能水电

　　水电量价稳中有升，风光水一体化成长

　　华能水电(600025)于2001年成立，2017年上市。公司主营业务为水力发电项目的开发、建设、运营与管理。作为大型流域水电企业，公司以澜沧江流域为主体，以集控中心为依托，对所属电站实行全流域统一调度，极大提高了澜沧江流域水资源利用率。

　　公司近年来财务费用持续降低，装机规模不断扩增，电价连续上涨，业绩进步空间与发展潜力较大。

　　来水量21年减少，22年颇丰，三级联调机制优势明显。公司2021年发电量为943.96亿千瓦时，同比减少3.25%。发电量减少的主要原因在于，2021年澜沧江流域来水总体大幅偏枯，其中乌弄龙、小湾、糯扎渡断面年累计来水同比分别偏枯15.9%、13.9%和14.4%，同时为确保2021年冬季和2022年春季电力可靠供应，公司严格控制年末小湾和糯扎渡电站“两库”水位。公司2022年Q1完成发电量176.27亿千瓦时，同比增长1.62%，发电量同比增长的主要原因为2022年初公司水电梯级蓄能同比增加，2022年Q1澜沧江流域乌弄龙和小湾断面来水同比偏丰6%和9%。公司拥有澜沧江全流域干流水电资源开发权，不断深化流域梯级联合优化调度、集中智能控制管理模式，充分发挥优势，能够有效保证水库在枯水期的供水，平衡各季度发电量，维持季度间发电收入的相对稳定，减小现金流波动。

　　资产注入及自建项目投运，水电装机仍有增长。公司背靠华能集团，为集团水电业务上市平台。华能集团会优先让公司开发运营在中国境内新开发、收购水电的项目;此外，集团承诺将注入相关非上市水电资产。目前，华能集团在西南地区的非上市水电资产主要为华能四川水电公司，公司规划总装机约500万千瓦左右，目前已建成电站约20座，合计装机容量263.1万千瓦;在建水电站1座(大渡河硬梁包水电站)，装机111.6万千瓦;拟建电站10座，合计容量114.6万千瓦;该资产约占华能水电原有装机容量的11%。截至2021年，公司水电在建项目主要为托巴水电站、如美水电站及古水水电站前期等项目，其中托巴、如美、古水水电站规划装机规模分别为140、210、190万千瓦，托巴水电站预计将于2024年投运。

　　云南高能耗优惠电价机制取消，电价或有望上行。2021年，公司市场化交易电量为623.85亿千瓦时，占比为66.57%。随着市场化交易电价上浮，叠加公司市场化交易电量占比较大，公司综合结算电价上涨。2021年，公司综合结算电价(含税)0.241元/kwh，同比提高0.018元/kwh。同时，2021年，公司水电、风电、光伏上网电价分别为0.212、0.434、0.845元/kwh，同比分别增加0.015、0.012、0.029元/kwh。2022年云南省优惠电价机制取消，预计云南省市场化交易电价仍将保持上浮态势，利好上游发电企业。2022年5月，云南电厂平均成交价为0.2656元/kwh，同比增加0.01729元/kwh。在电价上涨的背景下，公司盈利有望进一步提升。

　　风光水一体化发展，新能源发电带来业绩新增量。截至2021年，公司风光新能源发电装机容量23.5万千瓦，其中，风电、光伏装机容量分别为13.5、10.0万千瓦。

　　“十四五”期间，公司拟在澜沧江云南段和西藏段规划建设“双千万千瓦”清洁能源基地，预计新增投产新能源超1000万千瓦。2021年，公司完成新能源核准(备案)386.8万千瓦，开工建设99万千瓦。2022年，公司拟计划投资50亿元发展新能源项目，计划新开工项目15个，拟投产装机容量130万千瓦。

　　投资建议：公司水电业务稳步发展，同时积极向风光新能源发电业务拓展。未来随着水电业务趋稳，新能源逐渐投产，公司业绩有望持续增长。预计2022-2024年公司营业收入分别为216.12、227.22、251.98亿元，分别同比增长6.98%、5.14%、10.90%，归母净利润分别为67.15、74.08、82.12亿元，分别同比增长15.04%、10.31%、10.85%，EPS分别为0.37、0.41、0.46，PE分别为19.41、17.59、15.87倍。首次覆盖，给予公司“买入”评级。

　　风险提示：来水量不及预期;风光新能源装机增速不及预期;市场化电价上涨不及预期;研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

　　王力安防

　　上市首发股权激励，经营动力望进一步增强

　　事件：6月11日，公司发布《2022年限制性股票激励计划(草案)》，拟向激励对象授予限制性股票1360万股，占总股本3.12%;首次授予部分1093万股，授予价格4.67元/股。此次激励对象总计324人，包含8名高管人员与316名中层管理人员及核心技术人员。本次授予股票分两期解除限售，分别自股票登记完成日起12/24个月(解除比例50%/50%)。据公司测算，若于22年7月初首次授予限制性股票，则22-24年股份支付费用摊销额分别为1243.4/1613.0/369.6万元，合计3226.0万元。此次股权激励计划系公司上市后首次激励行动，覆盖面较广、多涉及中层员工，有利充分调动员工积极性，进一步建立健全公司长效激励机制。

　　收入、利润双重考核，兑现目标层次分明。公司业绩目标层面，本次计划分22/23年分别对收入、利润进行考核。对于22年，最终解除限售比例=收入解锁比例×50%+净利润解锁比例×50%，当年分别对收入、归母净利润设置触发值和目标值考核，触发值、目标值解锁比例分别为40%/100%。以21年为基数，22年收入触发值、目标值考核目标分别同比+5%/+20%，归母净利润触发值、目标值分别为+15%/50%。对于23年，收入、归母净利润考核目标为以21年为基数分别+56%/+110%(21-23年收入、归母净利CAGR+25%/+45%)。收入、利润均达标解锁比例为100%，若仅达标其一解锁比例则为50%。

　　王力安防(605268)：品牌方面，公司连续9年位列房地产开发综合实力500强首选供应商榜首，与碧桂园、龙湖、华润等知名房地产企业建立了良好战略合作关系，集采趋势下品牌优势有望持续加强。此外，21年公司签约代言人李易峰，在坚持高端零售战略的同时将进一步提升品牌形象与知名度。渠道方面，公司规模以上经销商逾2000家，经销网络遍布全国;工程业务上，保障金模式有利降低应收账款回收风险。产能拓展方面，公司浙江长恬IPO募投项目、四川蓬溪自筹项目2021-23年有望逐步投产，投产后新增产值约51.6亿元，约为2021年营收2倍，将极大提升公司供应能力，突破当前产能制约以实现工程业务快速成长。

　　盈利预测：公司经销/工程渠道有序扩张，优质产能逐步释放，利润短期承压不改成长趋势。我们维持原假设不变，预计公司22/23年营收33.5/42.5亿元，实现归母净利2.7/3.7亿元，对应PE为15/11倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：本次股权激励计划推进不及预期风险;原料价格波动超预期风险;地产竣工不及预期风险;产能扩张不及预期风险。

　　昭衍新药

　　重大事项点评：业绩高增确定性强，收购实验模型公司进一步夯实上游供应链稳定性

　　公司作为国内临床前CRO龙头，新签订单超快增长/在手订单充足，随着新建产能逐渐释放，加上新收购实验模型公司上游供应链稳定性增强，业务高增长有望持续;收购后公司预计以自用为主，提升自我造血能力，进而为临床前安评业务夯实基础，助推客户新药研发，建议关注此次收购带来的集团整体长期业务协同价值，而非生物资产的公允价值波动。中长期来看，公司将受益于全球创新药械和新治疗技术公司临床前研究的强劲需求，业绩有望在未来2-3年内维持高速增长;此外公司积极推进国际化战略和一站式发展战略布局，海外订单延续高增长趋势，生物分析/临床1期等新业务一起发力，预计将带来中长期的成长空间。综上，我们给予公司2022年74倍PE，给予公司目标价145元，维持“买入”评级。

　　事件：6月6日晚，公司发布审议通过了《关于公司收购云南英茂生物科技有限公司100%股权的议案》的进展公告。英茂生物目前已完成本次股权转让相关的工商变更登记备案手续，并已取得新的《营业执照》。本次工商变更完成后，英茂生物成为公司的全资子公司，将纳入公司合并报表范围。

　　收购玮美生物和英茂生物100%股权，上游产业链协同确保实验模型供应稳定性。实验模型是非临床药物安全性评价中的关键，为保障公司非临床药物研发服务业务的对外提供服务能力，增加公司对关键性实验模型的储备和成本控制，提高公司可持续发展能力，此前公司于2022Q1拟分别以现金9.75亿元和8.30亿元收购玮美生物和英茂生物100%股权――玮美生物与英茂生物主营业务均为实验模型繁育、饲养和销售，2021年玮美生物营业收入约为8047万元，净利润约为5225万元;英茂生物2021年营业收入约为5801万元，2021年净利润约为3202万元。我们认为上述收购有利于公司降低供应端风险，更好的满足饱满的客户订单需求下公司主营业务规模扩张，保障和提升公司非临床CRO的持续服务能力，进一步增强竞争优势。

　　公司业绩维持高速增长，Q1扣非净利润增长超预期。公司2022Q1季度实现营业收入2.71亿元，同比增长34.82%，归母净利润和扣非归母净利润1.25/1.32亿元，分别同比增长34.27%/66.65%。其中公司利润端增速远快于收入，我们认为主要系：1)本期生物资产公允价值变动收益未实现部分3449.4万元，已实现部分1911.3万元(上年同期分别为：126.2万元，0元)，2)公司募集资金产生的利息收入3598.3万元(上年同期：0元)。此外公司报告期内募集资金产生的汇兑损益为-277.4元(上年同期：6810.3万元)，若剔除未实现的生物资产公允价值变动收益及上述募集资金的影响后，公司扣非归母净利润同比增长253.40%。而公司扣非净利润增速快于归母净利润主要系：1)公司交易性金融资产下百克生物的估值变动带来公允价值变动损失1447.2万元(上年同期为0元)，2)本报告期政府补助为258.0万元(上年同期1722.0万元)。

　　盈利能力持续提升，新签订单超快增长/在手订单充足有望延续高速增长势头。

　　公司2022Q1季度毛利率为51.69%，同比提升0.11pct，净利率46.09%，同比减少0.23pct，扣非净利率48.85%，同比提升9.33pcts――报告期内公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率相比去年同期分别变化-0.13/-9.80/-0.38/+20.88pcts(累计变化+10.57pcts)。订单方面，2022Q1集团新签订单超过10亿元，同比增长超65%，截止报告期末，集团在手订单金额超36亿元，进一步反映了临床前业务国内外客户需求强劲;结合公司报告期末存货8.66亿元，同比增长66.62%，在建工程1.59亿元，同比增长203.08%，我们认为公司业绩在年内实现高速增长的确定性强。

　　风险因素：新拓展项目进展不达预期，行业政策风险，海外拓展不及预期等。

　　投资建议：公司作为国内临床前CRO龙头，新签订单超快增长/在手订单充足，随着新建产能逐渐释放，加上新收购实验模型公司上游供应链稳定性增强，业务高增长有望持续;收购后英茂生物后公司预计以自用为主，提升自我造血能力，进而为临床前安评业务夯实基础，助推客户新药研发，建议关注此次收购带来的集团整体长期业务协同价值，而非生物资产的公允价值波动。中长期来看，公司将受益于全球创新药械和新治疗技术公司临床前研究的强劲需求，业绩有望在未来2-3年内维持高速增长;此外公司积极推进国际化战略和一站式发展战略布局，海外订单延续高增长趋势，生物分析/临床1期等新业务一起，预计将带来中长期的成长空间。综上，我们维持公司2022-2024年EPS预测1.96/2.53/3.25元，现价对应PE分别为57X/44X/34X。综上，我们参考可比公司(美迪西、阳光诺和、药康生物)2022年平均PE55倍，考虑到公司2022Q1新签订单超过10亿元，同比增长超65%，业绩高增确定性强，因此给予公司2022年74倍PE，给予目标价145元，维持“买入”评级。

　　燕京啤酒

　　产品突围见奇效，经营提升迎复兴

　　投资要点

　　我国啤酒行业进入高质量发展阶段，公司于行业大浪淘沙之后居行业前五，继续参与行业竞争发展，公司明确了在十四五期间聚焦增长与转型，积极推进高端大单品战略，U8出奇效，驱动产品结构升级，同时谋求经营管理效率的提升，实现降本增效。大单品放量+经营提质增效，公司业绩有望加速成长。

　　稳固基地市场，扩大区域优势，持续推动结构升级

　　公司是我国啤酒行业龙头之一，1980年成立于北京，凭借渠道创新成功打开销路并牢牢占据当地市场，并通过收购广西漓泉、内蒙古雪鹿、福建惠泉三个地方优势品牌进行区域扩张。目前公司在北京、广西、内蒙古具备高市占率，渠道话语权较高，未来公司将继续深耕基地市场，稳固市占率的同时扩大优势区域，在优势区域持续推动产品结构升级。

　　全国大单品助力战略破局，U8势如破竹加速高端

　　公司过去产品多但不够聚焦，相较竞品，公司层面缺乏系统的产品战略规划，各地子公司难以向集团借力进行统一的品牌营销，各自为战，规模效应协同效应不明显。2019年，公司进行产品战略重塑，推出首款全国型大单品U8，大单品战略有助于：1)提升品牌形象，改善公司品牌老化、平价化的问题;2)帮助集团战略聚焦，进行全国层面的统一宣发和品牌推广;3)提升协同运营管理，便于集团统筹产销，发挥总部职能。

　　U8卡位8-10元价格带，该价格带内各企业体量尚未拉开明显差距。凭借差异化产品定位、更强的渠道推力和高举高打的精准营销，燕京U8上市第二年销量便已突破10万吨，2021年同比增长+123%。根据公司规划，十四五期间公司计划将U8打造成百万吨的超级大单品，有助于改善公司产品结构，加速高端化进程。

　　U8的成功反映出公司产品战略重塑的正确性，在此基础上公司陆续完善大单品矩阵，推出V10白啤、新版雪鹿啤酒两款产品，并于2022年6月对鲜啤进行焕新升级。至此，公司已经形成覆盖低端-腰部-次高端-高端多个价格带、较为完善的全国性大单品体系。

　　拖累利润因素多，改善空间大，弹性可期

　　相比竞争对手，公司产能利率用低，人员冗余明显，2021年产能利用率仅为40%，人均产销量均低于同业，且销售人员薪酬竞争力较弱。借鉴重啤历史经验来看，其产能收缩后生产人员成本和单位制造费用得以降低，生产及销售人均薪酬得到提升。我们预计，产能利用率不足、人员冗余问缓解后将有助于公司降本增效，同时大单品逐步放量驱动量价齐升，公司人均创收有望进入加速提升阶段。

　　燕京啤酒(000729)共有50余家子公司，净利润率较低很大程度来自于亏损子公司的拖累：1)除去母公司及三大强势区域子公司外，其余子公司每年合计亏损金额约在8-10亿元之间;2)由于子公司减亏尚不明显，公司存在大额未确认的递延所得税资产，导致有效税率偏高。目前，公司已建立帮扶机制帮助弱势子公司减亏，同时稳步推进产销分离。U8全国性大单品是公司推进产销分离的有力抓手，有利于公司在全国范围内统筹产能，同时有助于生产端和销售端进行独立考核，在经营效率上释放更大势能。未来伴随公司整体经营能力的逐步提升，子公司未来有望稳步减亏，为燕京啤酒贡献更大的利润弹性。

　　投资建议及盈利预测：预计2022-2024年公司营收分别为129.12/138.78/149.13亿元，归母净利润分别为3.27/4.56/6.23亿元，以2022年6月10日收盘价计算对应PE为67.4/48.4/35.4倍，对应EV/EBITDA为14.1/12.0/10.0倍，给予“审慎增持”评级。

　　风险提示：疫情反复影响消费场景;原材料价格上涨;大单品销量不及预期;啤酒高端化竞争加剧;公司经营效率提升战略的执行可能受到其他因素扰动。

　　顾家家居

　　公司信息更新报告：引领计划即将靓丽收官，助商政策强化渠道优势

　　助商政策助力业绩逆风破浪叠加板块估值提升，维持“买入”评级

　　助商资金加持下，4-5月公司经营情况逆势稳健增长表现领先行业。当前公司处于引领计划冲刺、助商资金最后消化及前期库存清理后的补库阶段，辅助华东疫情好转的外围环境加持，预计6月及2022H2业绩增长有望实现超越，全年业绩增长目标达成可期。我们维持盈利预测，预计2022-2024年归母净利分别为20.23/24.47/29.47亿元，对应EPS3.20/3.87/4.66元，当前股价对应PE18.3/15.2/12.6倍，业绩稳健增长叠加地产政策刺激下的板块估值提升，维持“买入”评级。

　　12亿助商政策助力引领计划实施，疫情之下逆风破浪业绩稳健增长

　　2022上半年疫情蔓延下公司战略性推出12亿助商政策推动70天引领计划(实施时间为4月下旬/5月/6月)的实施，具体包括(1)6亿免息贷款用于经销商解决短期资金压力;(2)6亿元专项渠道扶持，增强经销商投资信心，推动渠道建设逆势扩张;(3)终端零售促销。针对引领计划每个阶段目标达成的经销商，公司会给予额外政策支持其在产品和营销端的投入。

　　上述疫情专项政策自推出以来已渐见成效，受疫情影响最大的4-5月公司的经营仍能保持正增长，领先行业可比公司。

　　短期展望：终端零售拉动叠加补库存，业绩增长目标达成可期

　　6月处于公司引领计划实施的最后冲刺阶段，结合华东疫情态势发展公司也适时推出长三角复苏计划，采取将6.18活动延长至6.30等措施激发疫情压制下的需求释放，同时辅助疫情助商资金的最后消化，我们预计6月公司内贸增速有望20%以上。综合4-5月公司经营情况，我们判断引领计划目标有望达成，预计2022H1收入增长15%-20%。2022H2看：(1)随着华东疫情改善，物流及需求预计逐步恢复;(2)经过上半年渠道清库存后，下半年有望迎来补库需求;(3)下半年促销活动多于上半年，公司历史业绩也是呈现下半年好于上半年的态势。综合以上我们判断下半年业绩增长有望高于上半年，全年业绩增长目标达成可期。

　　风险提示：终端需求大幅下滑、原材料价格大幅上涨、拓店速度不及预期。