28日机构强推买入 6股极度低估

　　i茅台app上线跟踪点评：i茅台引领美时代美生活，营销变革再下一城

　　事件：随着上海疫情逐步恢复，茅台线上直营渠道app(i茅台)于6月25日正式在上海开启上线，同步开启“预约申购”和“线上销售”活动。

　　点评：i茅台app是公司本次渠道与营销体系改革的重要环节之一。历时半年储备，3月31日，贵州茅台(600519)的“i茅台”App开始试运行，首轮申购投放产品分别为500ml珍品茅台、500ml/375ml*2虎年生肖、茅台1935。5月19日，i茅台正式上线，除原有4款产品仍沿用预约申购模式外，公司新增53度100ml飞天、43度500ml飞天、喜宴茅台、金王子、迎宾酒(紫)5款产品作为即时售卖。产品矩阵上，当前9款线上产品包含6款茅台酒及3款系列酒，覆盖价格带218-4599元，满足不同消费群体。随着疫情恢复，6月8日i茅台启动吉林地区服务，6月25日在上海同步开启预约申购和线上销售，上线首日上海地区共11家茅台酒专卖店开设预约并共投放1689瓶产品，至此i茅台已在全国范围内全面展开运营。i茅台是公司对“五合营销法”的重要实践，以数字化平台为抓手，推动营销体系改革，在渠道端实现扁平化运作，联通经销商与消费者，为广大消费者提供安全靠谱的购买平台，同时助力渠道结构变革，增加直营渠道场景与投放量，提升渠道把控能力。

　　i茅台短、中长期维度均对公司意义重大。短期看，茅台在暂未提普飞出厂价的背景下，通过将产能增量部分投放至直营体系，变相实现了结构的优化及吨价提升。根据对app申购投放公示数据，3/31-6/25app注册人数已突破1700万，累计预约申购人次超过6亿，可预约四款产品总计投放量近200万瓶，日均投放量2.35万瓶，累计投放超900吨，测算i茅台申购产品Q2有望贡献约34亿报表收入，增幅贡献约15%。长期看，公司借助线上窗口传播茅台文化，以“小茅”ip形象进行消费者互动，立足产业思维进行长期品牌运营及建设，此外，预计公司未来或将引导经销商将一定比例的合同量放到电商平台销售，有利于公司更有力的把控量价关系，维护市场价格秩序，引导真实开瓶需求及商品属性的回归，助力于公司长期行稳致远的发展。

　　风险提示：宏观经济下行、行业政策风险

　　中国中免

　　机场协议落地缓解压力，海南旅游市场升温

　　2022年6月24日，公司发布补充协议公告，旗下子公司广州新免就经营权转让费等事宜，与广州白云机场(600004)达成一致并签订补充协议，对原协议中的月保底销售额进行调整;此外，入琼隔离政策逐步放宽，离岛免税前景可期。

　　支撑评级的要点

　　保底销售额灵活调整，减轻公司成本压力。(1)根据公告，2021年度以后，当上年度国际客流量/2019年国际客流量小于0.8时，本年度月保底销售额基数将沿用上年度值;超过0.8时将执行原协议的月保底销售额递增调款。据白云机场公告，2021年度白云机场国际客流吞吐量共为67.5万人次，约为2020年度国际客流量的27%，恢复至2019年的比例远小于0.8，因此2022年保底销售额将继续执行上年度的基数。(2)根据公告，受疫情影响尚未完成装修的店面，将在开业后调整当年的保底销售额基数。该协议的签署有助于缓解国际客流锐减以及店面开业受阻对机场免税业务造成的冲击，减轻公司的成本压力。

　　出入境维持从严政策，国际客流恢复进程较缓。根据国家移民管理局的要求，目前国内仍实施从严从紧的出入境政策，倡导非紧急非必要不出入境。预计短期内机场国际客流仍将维持低位。

　　海南放宽入岛限制，旅游市场有望回暖。据6月22日防疫政策，非涉疫区人员来琼仅需落地核酸以及7天自我健康监测，京沪非中高风险街道人员入琼无需再进行集中隔离，上海仅静安、宝山、普陀仍被列为“一般涉疫区”，实行3天居家健康监测。随着入岛限制放宽，且暑期旅游旺季来临，海南旅游市场望加速回暖，离岛免税线下购物望快速恢复。

　　估值

　　公司与白云机场免税补充协议如期落地，预计将减轻公司成本压力，助力公司提前布局机场免税渠道恢复。2022年以来多地出现新冠疫情，出行受到较大限制，随着上海6月1日全面开启复工复产，叠加文旅部熔断机制更加精准，暑期旺季来临，国内出行步入恢复轨道，预计利好下半年离岛免税线下购物。考虑疫情影响，我们下调公司22-24年EPS预测至5.11/7.53/9.71，对应市盈率分别为39.3/26.7/20.7倍，维持买入评级。

　　评级面临的主要风险

　　疫情反复影响客流、免税市场竞争加剧、政策落地实施不及预期。

　　三七互娱

　　深度报告：研运一体优势明显，出海业务势头良好

　　公司简介

　　公司成立于2011年，业务布局涵盖全球网络游戏的研发与发行，旗下拥有全球顶尖的研发品牌三七游戏、移动游戏及网页游戏发行品牌37网游、移动游戏发行品牌37手游和海外发行品牌37GAMES。公司精准把握产业发展趋势，持续提升经营质量，综合实力在国内游戏行业保持领先地位。

　　业务优势

　　移动游戏业务是公司的核心业务，手机游戏业务包括国内手游的研发和发行，以及在海外市场的发行。近年来，公司在ARPG品类研发优势基础上，深刻贯彻“精品化、多元化、全球化”战略，研发团队将游戏品类拓展至MMORPG、SLG、SRPG、模拟经营等，覆盖魔幻、仙侠、都市、青春校园、女性向等不同题材;发行策略从相对专一的“ARPG+SLG”调整为“多元化发展”，在国内和海外多地市场保持领先地位。此外，出海业务近年来成为公司发展的新引擎，公司的海外品牌37GAMES已覆盖200多个国家和地区，海外游戏业务已成为了公司业务的又一发展重心。

　　盈利预测和投资评级

　　三七互娱(002555)近年来稳步推进“精品化、多元化、全球化”，全球化产品储备丰富，双引擎助力公司整体营收增长业绩有望持续提升。公司是具备很强的创新研发能力、同时具有非常出色的发行运营能力的游戏公司，实现了差异化与商业化的融合，在多年发展中已经形成了多元化产品矩阵，涵盖了MMORPG、卡牌、SLG、模拟经营等多个细分市场领域的专业化布局，对公司未来的稳定发展经营形成了极为有利的支撑。我们看好公司的发展前景，首次覆盖公司，给予“增持”的投资评级，预计公司2022-2024年EPS分别为1.48、1.69和1.9元/股，建议投资者保持长期关注。

　　风险提示

　　核心游戏表现不及预期：新游戏上线进度不及预期：行业监管风险：市场竞争加剧风险;核心人才流失风险。

　　海天味业

　　跟踪点评：堂食恢复需求好转，成本向下BC共振

　　需求边际好转，渠道库存略增。6月终端需求边际好转，调味品整体出货进度高于往年同期。据渠道调研，至6月下旬，华中区域海天进货进度10+%，出货进度9+%。结合5月进货进度约10%，我们估计二季度公司进货指标已达成。库存方面，6月海天加强了经销商考核压力，渠道库存边际增长，期间经销商加大去库存力度，动用市场基金，为渠道提供返利，目前渠道库存2.5-3个月，环比5月略增。

　　关注疫后需求修复，餐饮有望逐步恢复。本轮疫情进入尾声，多地陆续解封，复工复产有序进行，终端需求逐渐恢复。近日，上海市疫情防控工作新闻发布会宣布，29日起，上海市内无中风险地区且近一周内无社会面疫情的街镇，有序放开餐饮堂食。我们认为，堂食恢复后，外出就餐需求将快速释放，餐饮产业有望迅速恢复。公司是调味品B端龙头，餐饮渠道收入占比约50%，有望率先受益于餐饮需求恢复，我们认为Q3起公司收入端有望加速回暖。

　　短期关注成本拐点，多业务布局BC端共振。短期来看，成本上涨是21年以来行业共同面临的压力，公司在去年年末实施提价，Q1提价传导基本完成，当前原材料及包材成本高位震荡，部分成本开始回落，我们认为，公司毛利改善即将显现。疫情期间公司强化了C端布局，借助品牌和性价比优势，加强了C端竞争力，市占率有所提升，实现挤压式扩张。B端需求回暖，叠加公司积极布局复调、预制菜等新业务，有望提供收入增量。

　　中长期来看，公司BC端业务有望共同发力，带来更大的业绩弹性。

　　投资建议：

　　我们维持公司22-24年收入预测284.90/322.69/368.66亿元，利润预测75.09/86.81/100.28亿元，对应EPS1.62/1.87/2.16元/股，对应PE52/45/39x，维持“增持”评级。

　　风险提示：原材料价格上涨，行业竞争加剧，疫情反复。

　　欧派家居

　　深度报告：大家居领域翘楚，长期份额提升确定性最强

　　报告导读

　　欧派家居(603833)是家居领域翘楚，具备持续验证自身超额α增长的实力，长期份额提升路径在家居板块中最为清晰，推荐长线布局。

　　投资要点

　　驱动力换挡能力强，大家居配套空间+整装渠道逐渐接力

　　公司以橱柜、衣柜、卫浴、木门为核心品类，品类横向拓张实现融合，迈入整装、配套品、主辅材领域。2021年营收204.42亿(+38.68%)，归母净利26.66亿(+29.23%)，增速领跑定制家居赛道。在2013-2014以及2016年以后的地产下行周期中，公司先后将增长驱动从单一厨柜延伸至衣柜+大宗，再延伸至配套品、整装、欧铂丽，实现超越行业的增长。

　　行业规模与格局：虽然新房预期下行、但翻新需求将接力驱动行业增长，测算2024年装修套数仍有2386万套，对应定制橱柜、定制衣柜、定制系统柜市场规模有望分别达到861亿、1156亿、560亿，合计2577亿。2021年我国定制橱柜行业和定制衣柜+系统柜行业的CR5市占率均达到18%左右，其中欧派在橱柜中市占率8.75%、在衣柜+系统柜中市占率6.66%。

　　远期空间测算：我们测算远期欧派出厂客单值可达4.33万元，15%市占率情形下客户数可达345万户，对应收入空间1500亿。

　　渠道为公司核心竞争力，零售精细化运作、整装成为增长主要驱动

　　2021年公司零售/整装大家居/大宗业务渠道分别实现销售149.0/18.7/36.7亿元，占比为73%/9%/18%。

　　零售渠道同店增长强劲：分级管理、分销商合伙人制度等实现渠道精细化管理。

　　全渠道布局把握流量入口并加速渠道下沉，解决传统渠道流量问题。门店高速扩张期结束后哦，客单价、转换率双提升保障同店业绩强劲增长，2021年单店业绩实现29%增长。

　　整装大家居扬帆起航：

　　把握消费者整屋装修需求，深度绑定优质家装公司形成稳定合作，筑就高业务壁垒。整装大家居模式已迭代成熟，推出欧派整装、星之家整装，迅速复制推广进军空白市场，21年验收业绩18.71亿(+84%)。推出合资公司模式，并推进欧派优材&欧铂拉迪进一步延伸至硬装领域，打造以欧派为入口提供大家居一站式解决方案。

　　大宗渠道：严格筛选客户确保稳健中发展。

　　套系化销售提升客单值，品牌矩阵完善、覆盖更大客群

　　套系化销售能力强大：衣柜T8、橱柜K5等计划挖掘配套品业务空间，客单值提升明显。丰富的家电、软体配套品，从过去卖单品到现在卖空间，欧派在供应链端话语权提升、高性价比套餐对销售拉动迅猛。

　　欧铂丽品牌定位多次调整，精准定位消费者群体。欧派推出大家居定制套餐和全屋配套品，收入从19年7亿提升至21年14亿，22Q1保持45%高增。同时公司22年5月收购意大利高端品牌推出miform高定，有望贡献增量。

　　后端信息化+供应链实力强劲

　　补强信息化管理系统短板，打造CAXA软件跑通业务全流程。厨衣木卫+硬装打通，一体化设计+生产+安装交付，降低审单人数，对设计师而言出图效率有30%以上提升、培训周期大幅缩短。

　　推行干仓配一体化，配合物流信息系统，保障终端供应链高效运作，形成后端管理绝对实力。

　　盈利预测及估值

　　目标价173.59元，给予“买入”评级。我们预计2022-2024年公司实现营收242.1/286.4/338.4亿，同增18.42%/18.32%/18.16%;归母净利30.2/35.95/42.7亿，同比+13.32%/+19.02%/+18.85%，对应PE分别为28X、23X、20X。欧派家居是家居行业份额提升确定性最强的龙头，且从定制延伸至软体和家装领域，长期成长路径明确，享有较同行更高的估值溢价。考虑地产销售数据有望在22H2迎来回暖，且欧派将持续兑现自身业绩相对行业的α增长、进一步巩固龙头地位，我们给予公司对应2022年利润35X的PE，对应目标市值为22年1057亿，较当前有26%空间，给予“买入”评级。

　　风险提示：行业竞争加剧、房地产调控超预期、原材料成本大幅上涨

　　宁德时代

　　麒麟电池揭开面纱，定增助推产能扩张

　　公司推出高性能麒麟电池包，各项指标行业领先。公司定增完成配售，有助于产能进一步扩张;我们看好公司整体竞争力;维持买入评级。

　　支撑评级的要点

　　推出麒麟电池技术，性能指标行业领先：公司近日推出麒麟电池技术，系统能量密度255Wh/kg，体积利用率72%，快充实现4C，续航里程达到1000km以上。麒麟电池引入了多功能弹性夹层，底部空间布局功能模块，大幅提升体积利用效率。麒麟电池能量密度比现有最高水平(212Wh/kg)提升约20%以上，体积利用率比CTB技术高约6%，4C快充行业首屈一指。根据公司介绍，在相同电芯化学体系和同等电池包尺寸下，麒麟电池能量密度相比4680电池系统要高13%，具备较强的产品竞争力。

　　高比能量电芯或助推硅基负极应用加速：根据测算，麒麟电池单体电芯能量密度要达到330Wh/kg以上才能够实现255Wh/kg目标。因此，麒麟电池的单体电芯材料体系会有较大变化，正极材料采用高镍材料，负极材料可能会选用高容量的硅基材料，并配合使用单壁碳纳米管、聚丙烯酸等材料。麒麟电池的推广或将助力硅基材料在方形电池中的规模应用。

　　定增事项完成配售，产能扩张持续推进：公司近日披露定增事项发行情况报告书，最终向22名投资者发行股份1.09亿股，发行价格为410元/股，扣除发行费用后实际募集资金净额448.7亿元。本次募集资金将全部用于新增产能建设，包括福鼎时代项目、广东瑞庆时代项目一期、江苏时代项目(四期)以及车里湾项目，新增锂离子电池年产能约为135GWh，有助于公司综合竞争力的进一步增强。

　　估值

　　在当前股本下，结合公司与行业近况，我们将公司2022-2024年每股收益调整至9.75/16.65/21.68元(原预测每股收益为11.25/16.61/21.61元)，对应市盈率57.8/33.9/26.0倍;维持买入评级。

　　评级面临的主要风险

　　供应链紧张超预期;需求不达预期;新能源汽车产品力不达预期;新能源汽车产业政策不达预期;产业链价格竞争超预期;疫情影响超预期。