周一机构一致最看好的10金股

　　事件点评：发布国内首个桌面OS根社区openKylin，麒麟生态如虎添翼

　　事件：2022年6月24日，第六届世界智能大会云开幕式暨创新发展高峰会在国家会展中心(天津)举行，中国桌面操作系统根社区――openKylin社区作为大会的首创成果正式发布。

　　投资要点

　　构建自主开源社区对于操作系统自主可控意义重大：我们国家现在的操作系统，无论是桌面和服务器，主流技术都是来源于开源社区，如ubuntu、Debian、CentOS等。但无论基于哪一个社区，核心的技术都是来源于国外。自主构建开源社区的根本意义就是摒弃国外的开源社区直接自己从头构建核心开源技术社区。

　　麒麟软件主导成立openKylin社区，为国内首个桌面操作系统根社区：在openKylin发布之前，国内操作系统社区已经形成了覆盖服务器和移动智能终端等领域操作系统的开源根社区，但在桌面操作系统根社区还是空白。本次麒麟软件主导成立openKylin社区，是国内首个桌面操作系统根社区，填补了该领域的空白。

　　openKylin社区成立，麒麟生态如虎添翼：openKylin将继承麒麟软件团队和理事单位在开源社区十余年的技术和运营积累，与众多产业伙伴一起共同将openKylin打造成为顶级开源社区。在社区版本规划方面，openKylin社区已成立11个SIG组，并计划于7月发布首个体验版，12月发布1.0LTS正式版;在社区平台建设方面，openKylin社区将构建一套全流程基础设施平台，支撑百万级开发者共同参与;在开源人才培养方面，openKylin社区将在全国高校设立高校开源人力中心，培养开源人才。OpenKylin的推出，将进一步巩固麒麟国产操作系统龙头地位，繁荣麒麟生态，助力麒麟在信创市场的拓展，为麒麟未来走向民用市场垫定生态基础。

　　行业信创空间打开，麒麟软件市场份额有望进一步提升：2022年行业信创市场规模有望翻倍，麒麟软件作为国产操作系统龙头，已经在多个行业实现突破。麒麟软件操作系统技术国内领先，openKylin社区成立后，生态将更加繁荣。我们预计，2022年下半年，随着疫情影响减弱，下游客户招标陆续恢复，麒麟软件市场份额有望进一步提升，国产操作系统龙头地位将更进一步。

　　盈利预测与投资评级：openKylin社区发布，麒麟生态进一步加强，2022年是行业信创大年，我们认为麒麟软件作为国产操系统龙头，业绩将迎来加速发展，基于此，我们维持2022-2024年归母净利润预测为2.14/4.24/7.06亿元，维持“买入”评级。

　　风险提示：国家基础IT生态建设进度缓慢，行业竞争加剧。

　　中国中免

　　赴港IPO重启拓展海外市场，巩固免税龙头地位

　　事件：中国中免(601888)于2022年6月30日向港交所重新递交了发行上市的申请，并刊登了本次发行上市的申请资料。

　　公司赴港IPO重启，仍存在较大不确定性，但拓展海外市场的目标清晰。公司于2021年6月25日首次申请港股IPO，后受疫情以及市场环境影响，12月4日暂缓H股发行上市进程。近期市场环境整体好转的背景下，公司重启H股上市。考虑到成功发行还受到市场环境变化、询价定价等多方因素的影响，公司最终完成上市发行仍具有较大不确定性。但本次赴港IPO重启反映了公司拓展全球市场的战略目标不变，港股上市有利于扩大公司的国际知名度，同时募集资金部分可用于海外渠道拓展和运营商收购，有利于增强公司在国际市场上的竞争力和影响力。

　　增资扩股有望助力全渠道拓展及运营能力提升，持续巩固龙头地位。本次募集资金将用于投资主要机场的8间免税店、20间其他口岸免税店、20间有税旅游零售项目、市内免税店，以及海外渠道的拓展，具体包括开设6间海外市内免税店、拓展海外口岸免税店、选择性收购2-3间海外旅游零售商等，同时也会致力于改善供应链效率、升级信息技术系统、完善会员体系等。

　　2020年公司已跃升为世界第一大旅游零售运营商，2021年全球市占率达到24.6%。若发行成功，公司全渠道拓展以及海外市场拓展的步伐加速，包括供应链、品牌合作、会员管理、数字化建设等在内的运营能力得到全方位提升，公司的市场竞争力有望进一步增强，龙头地位有望持续巩固。

　　与此同时，近期疫情扰动减弱复苏通道开启，公司将充分享受离岛免税渠道复苏红利。1)疫后客流恢复。4、5月份离岛免税业务受疫情影响较大，进入到6月份后逐步恢复，端午假期海口接待游客29万人次，同比+4.3%，实现由负转正;6月末复苏速度加速，去哪儿大数据显示，6.25-6.26周末赴三亚的机票出票量环比+93%，飞赴海口的机票出票量+92%，全国疫情好转背景下离岛免税复苏通道已开启。2)外部政策和假期等利好。6月8日海南推出《促进2022年离岛免税销售行动方案》，追加2000万元离岛免税消费券，第二届消博会将于7月26日-30日在海口举办，叠加暑期来临以及防疫管控的放宽，我们认为前期受疫情影响压制的旅游消费需求有望集中释放，海南旅游客流有望快速恢复。2021年公司在离岛旅游零售渠道的市占率高达90%，将充分享受离岛免税渠道复苏红利，有望取得较好的市场表现。以中免为运营主体的海口免税城下半年开业，预计零售面积达到15万平方米，将超越三亚国际免税城成为全球最大的旅游零售综合体，能够弥补公司在海口大面积免税店缺失的空白，扩大公司经营版图，并将成为公司又一增长点。

　　盈利预测：长期看赴港IPO重启下公司拓展海外市场目标清晰，全渠道拓展以及运营能力提升下公司的免税龙头地位有望持续巩固，短期看离岛免税复苏通道已开启，公司作为渠道龙头有望充分收益。但考虑到Q2疫情反复对公司离岛免税业务影响较大，调减公司盈利预期，同时考虑到招股书尚未披露具体发行股数，因此对EPS暂不做调整。预计公司22-24年归母净利润为93.9、142.7和186.1亿元，EPS为4.81、7.31和9.53元。对应22-24年PE为47、31和24倍，维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示：超预期政策，国内疫情反复，离岛免税竞争加剧。

　　攀钢钒钛

　　更新报告：储能安全要求更新，钒电池需求或加速

　　投资要点：

　　维持“增持”评级。维持公司2022-2024年EPS为0.24/0.29/0.33元的预测，对应归母净利润分别为20.42/24.79/28.67亿元。维持公司目标价7元，维持“增持”评级。

　　政策明确三元锂电池不得用于中大型储能，钒电池需求增长或加速。国家能源局6月29日发布《防止电力生产事故的二十五项重点要求(2022年版)(征求意见稿)》，明确“中大型电化学储能电站不得选用三元锂电池、钠硫电池，不宜选用梯次利用动力电池”。政策端对储能安全性要求的进一步调高，或将使得以钒电池为主的液流电池成为大中型储能的重要方式，钒电池需求或加速增长。

　　钒电池储能或带动钒需求快速上升。“双碳”背景下，与清洁能源匹配的储能行业将迎来快速发展。钒电池以其自身安全、环保、超长循环次数等特性，在新的政策背景下，将成为电化学储能的重要组成部分。1GW钒电池用五氧化二钒约为1万吨，伴随钒电池需求的上升，钒资源供给或逐渐趋紧。公司深耕钒电池领域，将充分受益于钒电池需求的增长。

　　股权激励落地，公司潜力将进一步释放。2022年1月公司完成了向95名核心人员授予1328万股限制性股票的股权激励计划。本次激励解锁期分别为授予日后的2年、3年、4年，解除限售比例均为1/3。我们认为本次股权激励是公司管理的进一步改进，将有效激发公司潜力，公司竞争力或将逐步上升。

　　风险提示：钒电池技术进步缓慢。

　　明阳智能

　　点评：风电成长无虞，且看龙头亮剑

　　需求：长短期需求有支撑，行业成长无虞。风电装机本身在年内呈现一定的季节性，2022H1受疫情、物流及建设进度等因素影响，风电开工装机不及预期;

　　当前从需求端来看，我们依然维持全年装机55-60GW的判断，预计22H1新增装机12-15GW，则70-80%装机量在下半年实现。长期看，风电已具备较好的经济性，国内能源转型路径清晰，资源和项目量充足，海上风电需求接棒;减排目标和能源安全推高海外能源转型速度，潜在需求可观;综上行业长期成长无虞。

　　量：龙头强者恒强，市占率持续提升。根据公司公告，截至2022Q1末公司风机在手订单约20.01GW，其中Q1新增风机订单2.54GW、在公开市场招标中占比约13%。参考风芒能源不完全统计，22H1中标量TOP3主机厂分别为金风(8.06GW)、远景(7.92GW)、明阳(7.82GW);TOP3合计占比约60%(+13Pcts)，市场集中度进一步上升。从中标结构上看，公司海上风电领先地位稳固，上半年在海上风电领域中标量超2GW，约占海风总量的30%以上。

　　利：多举措降本路径清晰，盈利优势有望持续凸显。1)风机大型化：公司大型化迭代进度行业领先，22Q1交付机型容量全部为3MW及以上，6.XMW及以上占比超36%，8.XMW机型进入规模交付周期、占比约5%;21年率先推出了陆上MySE7.0-200和海上MySE16.0-242大容量机组。2)设计方案优化：公司MySE风机采用在体积、重量、效率等方面具有一定比较优势的超紧凑半直驱技术路线，同时也不断优化调整技术方案，用更具性价比的产品应对市场竞争。3)供应链方面，公司具备叶片、变频器、变桨控制系统、电气控制系统等各核心零部件的自主研发设计、制造能力;同时推进供应链垂直一体化，可向供应商输出关键零部件的技术，整合其生产能力深度绑定或自我配套生产能力。从价格端来看，21年海陆抢装结束之后，受平价压力和竞争等因素影响，新增海陆主机招标价格均有较大幅度的下降，综合考虑订单交付周期、近期招标价格有企稳回升的迹象等因素，预计明年起公司盈利水平有望改善。

　　电站业务：发电贡献稳定现金流，滚动开发增厚业绩。公司电站业务的“滚动开发”运营模式逐渐成熟，2021年转让7个风电场、约380MW，截至2022Q1在手新能源电站约1.25GW，在建约1.73GW;开发规模稳步增长，一方面发电收入和电站转让可以作为经常性业务贡献业绩，同时也能形成潜在风机需求。

　　投资建议：我们预计公司2022-2024年营收分别为309.72、373.90、433.93亿元，增速为14%/21%/16%;归母净利润分别为39.87、47.43、54.67亿元，增速为29%/19%/15%，现价对应22-24年PE为18x/15x/13x。考虑到公司风机市占率持续提升、盈利水平领先且有望持续改善，因此我们维持“推荐”评级。

　　风险提示：技术研发不及预期;下游需求不及预期。

　　微光股份

　　重大事项点评：ECM电机产能扩张，隐形冠军地位强化

　　我国冷链基础设施建设将持续发展，预计将带动公司营收稳步增长;高效节能政策加码，ECM电机替代落后低效电机是长期趋势，公司ECM电机营收有望保持高增;ECM电机营收占比有望持续提高，将带动公司整体毛利率水平提升。预计本次产能扩张后，公司产能结构将持续优化，进一步提升全球市占率，强化公司的制造业单项冠军地位。我们上调公司2022-2024年EPS预测分别至1.52/1.95/2.54元(+1.33%/+0.52%/+1.60%，原预测值为1.50/1.94/2.50元)。

　　考虑同行业可比公司海容冷链(603187)、科力尔(002892)、鸣志电器(603728)、江苏雷利(300660)2022E平均估值约为29xPE(一致预期)，同时鉴于公司处于业绩快速增长阶段(我们预计公司营收、净利润2022-2024年CAGR分别为32.7%、31.8%)，给予公司2022年24倍PE，上调目标价至36元(原值为30元)，维持“买入”评级。

　　产能有序扩张，ECM电机产能占比有望大幅提升。2022年6月30日，公司发布《关于新增年产670万台(套)电机，风机及自动化装备项目建设的公告》，项目计划以公司自有资金及自筹资金，固定资产投资约4.2亿元人民币，新增建设用地70亩。项目投运后，公司将新增年产670万台(套)ECM电机、风机及自动化装备产能。2021年度，公司冷柜电机、外转子风机、ECM电机、伺服电机产量分别为1065.3万、270.2万、152.3万、16.3万台;毛利率分别为25.0%、31.8%、38.9%、21.3%。预计本轮产能扩张后，公司产能结构将进一步优化，应用领域更广、毛利率更高的外转子风机、ECM电机产能占比将大幅提升。

　　设立泰国子公司，驱动海外业务持续发展。公司同日发布《关于对外投资设立泰国子公司的公告》，公司将以自有资金投资2500万美元设立泰国子公司。公司、公司全资子公司微光创业投资、公司全资子公司微光技术将分别持有泰国子公司98%、1%、1%的股权。预计此举一方面将加大公司在东南亚等“一带一路”沿线国家及地区的市场参与度，提升公司自有品牌的国际影响力;另一方面有望充分利用东南亚地区的资源，提升公司的竞争力和盈利能力。

　　高效节能政策加码，ECM电机国内渗透率有望加速。2021年、22Q1公司ECM电机内销占比分别为31%、25%，ECM电机的国内渗透率显著低于欧美等地区。

　　根据《中国工业报》的数据，2021年国内高效节能电机渗透率不到10%。2021年6月，我国电机能效新国标已经生效;2021年10月，工信部发布《电机能效提升计划(2021-2023年)》提出，到2023年在役高效节能电机占比达到20%以上;2022年6月，工信部等六部门联合印发《工业能效提升行动计划》进一步提出，到2025年新增高效节能电机占比达到70%以上。公司的ECM电机、伺服电机均为高效节能电机，有望充分享受政策红利。

　　2021、22Q1公司业绩保持高增，营收结构持续优化。公司2021年、22Q1分别实现营收11.1亿元(YOY+39.3%)、3.3亿元(YOY+43.8%);归母净利润2.54亿元(YOY+31.5%)、0.77亿元(YOY+92.9%)。我们看好公司营收结构持续优化的趋势：第一，公司外转子风机2021年、22Q1营收增速分别为38.4%、36.3%，其中下游应用领域更广的外转子离心风机2021年、22Q1营收增速分别为104.4%、150.7%。第二，公司ECM电机2021年、22Q1营收增速分别为51.6%、133.1%。公司ECM电机营收占比已从2020年的12.8%提升至2021年的14.0%，并持续提升至22Q1的21.8%。受益于原材料价格下降、营收结构优化，22Q1公司整体毛利率31.78%，环比回升0.73pcts，同比提升6.77pcts，有望继续保持回升态势。

　　ECM电机、外转子风机有望保持高增速，营收占比提升有望带动公司整体毛利率上升。公司ECM电机已经积累10余年自主研发生产经验，具有品牌、技术、性价比优势，销量全球领先。第一，高效节能的ECM电机替代落后低效电机是长期趋势，公司ECM型冷柜电机满负荷运行1年可节约135元电费，足以覆盖安装成本;随着ECM电机在国内市场渗透率的提升，公司ECM电机营收有望保持高增。第二，公司外转子风机及其ECM升级版下游应用领域更广，除冷链外还可应用于新风系统、工业温控、储能温控、数据中心等领域，有望进一步拓宽公司成长空间。第三，公司ECM电机、外转子风机毛利率远高于传统冷柜电机，有望带动公司整体毛利率水平持续提升。

　　海外营收保持高增，冷链电机隐形冠军地位强化。2021年、22Q1公司内销同比增速分别为27.3%、12.8%，外销同比增速分别为54.5%、78.9%。公司外销占比从2020年的44.1%提升至2021年的48.9%，进一步提升至22Q1的58.4%。尤其是ECM电机22Q1内销、外销同比增速分别为112.6%、140.8%，随着ECM电机产能扩张、泰国子公司的设立，公司ECM电机的全球市占率有望持续提升。公司外销收入中大客户、大订单占比上升，外销结构也在持续优化。我们持续看好公司精密制造出海的巨大潜能，公司制造业单项冠军的地位有望得到进一步强化。

　　风险因素：项目建设周期较长;项目用地尚未取得;国际贸易争端超预期;投资设立泰国子公司取得主管部门批准存在不确定性;海外子公司的运营风险。

　　盈利预测、估值与评级：我国冷链基础设施建设将持续，带动公司营收稳步增长;高效节能政策加码，ECM电机替代落后低效电机是长期趋势，公司ECM电机营收有望保持高增;ECM电机营收占比的提高将带动公司整体毛利率水平提升。在工业自动化+国产替代趋势下，伺服电机业务有望打造公司第二增长曲线。预计本次产能扩张后，公司产能结构将持续优化，进一步提升全球市占率，强化公司的制造业单项冠军地位。我们上调公司2022-2024年EPS预测分别至1.52/1.95/2.54元(+1.33%/+0.52%/+1.60%，原预测值为1.50/1.94/2.50元)。考虑同行业可比公司海容冷链、科力尔、鸣志电器、江苏雷利2022E平均估值约为29xPE(一致预期)，同时鉴于公司处于业绩快速增长阶段(我们预计公司营收、净利润2022-2024年CAGR分别为32.7%、31.8%)，给予公司2022年24倍PE，上调目标价至36元(原值为30元)，维持“买入”评级。

　　恒生电子

　　持股计划彰显长期信心，把握阶段性估值底

　　事件概述

　　7月1日晚，公司发布2022年员工持股计划(草案),本计划拟参加认购的员工总人数不超过600人，拟认购股份数不超过170万股，占当前公司总股本的0.1163%。按受让价格21.5元/股、认购不超过170万股计算，本次员工持股计划募集资金总额上限为3655万元。

　　分析判断:

　　回购+持股计划组合拳，彰显公司长期发展信心。

　　回购行动方面，2022年2月14日，公司发布《关于以集中竞价交易方式回购公司股份的方案》，拟以不低于1亿元、不超过1.5亿元的自有资金回购公司股票。截至2022年6月底，公司已累计回购股份130万股，购买的最低价为34.33元/股、最高价为46.93元/股，已支付的总金额为5351万元(不含交易费用)。目前该回购方案目前仍在实施阶段。

　　员工持股计划方面，本计划草案经股东大会批准后，将通过非交易过户等法律法规允许的方式获得公司回购专用证券账户所持有的公司股票不超过170万股。本计划的资金来源为员工合法薪酬、自筹资金以及法律法规允许的其他方式。

　　本次持股计划覆盖公司高管、中层及核心骨干，绑定核心员工，彰显公司长期发展信心。本计划拟参加认购的员工包括：1)拟参与认购员工持股计划的公司董事、监事和高级管理人员为17人，合计认购不超过32.4万股，占本员工持股计划总股份的19.06%;2)其他员工不超过583人，合计认购不超过137.6万股，占本员工持股计划总股本的80.94%。

　　全面注册制预期加强驱动行业高景气延续，第三波行情中点静待公司深蹲起跳。

　　2018年11月我国正式提出设立科创板并试点注册制。2019年，科创板开市并试点注册制，同年12月新修订的证券法明确全面推行注册制。2020年8月，创业板开始试点注册制。2021年11月，北京证券交易所开市并试点注册制。目前，A股仅沪深主板市场未实现注册制。

　　今年以来，全面注册制改革预期持续增强。继3月政府工作报告提出“全面实行股票发行注册制”、4月季度政治局会议罕见提及资本市场，6月25日全面注册制改革研讨会召开，全面注册制预期进一步提升。资本市场IT改造升级需求大叠加政改持续提速，共同驱动行业景气度向上。公司作为金融IT龙头，将持续享受行业高景气红利。

　　2022年，公司再次调整收入结构打造驶向数智金融2030的“高铁模式”，O45迭代进入加速期。同时，公司创新业务营收快速增长，步入盈利红利期。结合公司发展历程及2022年成本预算指引，我们判断2022年或是人效的拐点，人员增速下降，利润弹性上升。

　　政策暖风持续、流动性再次宽松，金融科技估值底座正在重构。

　　目前，监管对平台政策态度从“加强监管”向“支持发展”转变，平台监管常态化是趋势，情绪压制逐渐消除。以数字经济为主导的新一轮政策周期已经启动，政策暖风料将持续。

　　此外，经济下行压力大叠加疫情反复，货币政策靠前发力，央行陆续降准降息，流动性约束边际持续放松。计算机作为典型的科技成长板块，其估值体系与流动性强相关，展望2022下半年，判断稳增长宽信用延续，在行业景气度明确向好的情况下，流动性改善预期将成为行情的触发器。

　　投资建议

　　维持盈利预测，我们预计公司2022-2024年分别实现营业收入69/84/102亿元，分别同比增长25%/22%/22%;2022-2024年分别实现归母净利润15/19.6/25.4亿元，分别同比增长3%/30%/30%;2022-2024年EPS分别为1.03/1.34/1.74元，对应2022年7月1日收盘价43元的PE分别为42X/32X/25X，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　1)行业竞争加剧风险。2)新产品、功能研发及上线不及预期风险。3)政策改革不及预期风险。

　　用友网络

　　增持彰显信心，产品加速迭代紧抓大客户需求

　　7月1日公司发布增持公告，此次增持和后续计划反映了实控人对公司未来发展前景的信心和对公司长期投资价值的认可。公司今年国企订单同比保持高速增长，同时通过多方面举措保证实施交付，对公司长期和短期业绩都有比较好的支撑，维持强烈推荐评级。

　　事件：公司公告7月1日公司实控人一致行动人“用友研究所”通过集中竞价方式增持了公司228.33万股股份，增持金额为5008.94万元，占公司总股本的0.0665%;同时，并计划未来6个月内以自有资金通过集中竞价交易方式择机以适当的价格增持公司股份，拟增持金额1-1.5亿元(含2022年7月1日增持金额)。

　　增持彰显对公司未来发展信心，疫情下多举措加强客户交付。此次增持和后续计划反映了实控人对公司未来发展前景的信心和对公司长期投资价值的认可。去年以来，公司持续提升实施交付能力，通过四大举措保证项目按时推进：一是项目列表式管理;二是利用平台技术给予项目支撑，包括RPA技术的大量启用和人工远程的沟通方式，交付效率同比增长了30%;三是总部的超过60%的专家下沉到一线机构，帮助提升项目管理能力;四是强化关键交付伙伴能力的聚焦，比如与安永合作进行财务领域的交付，与软通动力(301236)实施人力方面的交付等，这都将助力保障业务有序落地，并对公司长期和短期业绩都有比较好的支撑，虽然22Q2各地疫情反复，但我们预计公司交付能力的提升将有效降低疫情的负面影响。

　　国企订单持续快速推进，下半年新产品发布将强化竞争优势。今年以来，公司在国企央企等大型企业客户领域持续保持快速推进态势，订单同比增长显著。在国企加强对于国有资金的监管力度和能效提升的需求环境下，用友的财务相关产品业务需求持续高景气;此外，国央企大客户对订阅制付费模式接受程度也正逐步提升，公司今年新签的大客户订单不少包含公有云部分，云转型继续稳步推进。在产品方面，公司强调产品与产业链之间的融合联动，在契合客户需求方面优势突出，下半年公司将针对混合云应用场景对YonBIP进行一次重大迭代，同时，将发布新的公有云产品，扩充现有产品功能，并将采用纯订阅收费模式，公司在产品打磨、功能覆盖等方面持续提升，持续强化市场竞争力。

　　维持“强烈推荐”投资评级。增持彰显公司对未来发展信心，国央企大客户领域持续进展突破，云转型稳步推进，预计2022-2024年公司净利润为8.56/11.53/14.11亿元，维持“强烈推荐”投资评级。

　　风险提示：云业务进展不及预期;新产品研发不及预期。

　　三孚股份

　　“两硅”产品景气提升，一体化优势进一步加强

　　事件：公司发布2022年半年度业绩预告，预计22H1实现归母净利润3.96~4.25亿元(同比+167.83%~+187.44%)。同时公司发布公告，拟投资2.32亿元建设“年产3万吨氯丙烯项目”。

　　“两硅”产品景气提升，产品价格同比上行：报告期公司两硅产品价格同比均有所上涨，三氯氢硅方面，在我国持续推进实现“双碳”目标的背景下，光伏、新能源等行业快速发展，行业景气持续提升，当前我国多晶硅行业具有较多新建及扩建项目，对光伏级三氯氢硅形成较强需求，同时硅烷偶联剂行业也随着国内外宏观经济逐步复苏而景气上行，对其原料三氯氢硅同样形成持续需求。公司当前拥有三氯氢硅产能6.5万吨/年，作为细分行业龙头规模优势显著。高纯四氯化硅方面，当前全球对光纤光缆需求持续增加，对高纯四氯化硅形成较强需求。报告期公司三氯氢硅产品在需求驱动下价格提升，高纯四氯化硅产品生产稳定，产销量及价格同比均大幅提高。除此以外，公司硅烷偶联剂项目自21Q4试生产以来产能逐步释放，目前整体运行稳定，产品向下游推广较为顺利，气相二氧化硅产品在报告期产销良好，产品质量稳定并获得了下游客户的较高认可，对公司盈利能力提升提供一定支撑。

　　各项目顺利推进，一体化优势进一步加强：公司持续扩张自身规模，2021年已规划并建设5万吨/年三氯氢硅项目，涉及三氯氢硅产能5万吨/年以及四氯化硅产品2万吨/年，预计于22Q3进入试生产，此外于2022年6月发布公告，拟投资7526.52万元建设“7.22万吨/年三氯氢硅扩建项目”，未来随着项目逐步推进，公司两硅产品产能有望显著增加。同时公司向下游延伸逐步推进，根据公告，公司电子级三氯氢硅产品已形成稳定销售，电子级二氯二氢硅产品市场认证过程顺利。此外，公司硅烷偶联剂项目持续推进，根据公告，二期“年产73000吨硅烷偶联剂系列产品项目”将于2022年全面投产，此外公司此次投资建设的“年产3万吨氯丙烯项目”所涉及氯丙烯产品为公司硅烷偶联剂项目所需原材料，投产后将有效提高公司硅烷偶联剂产品的原材料自供占比，进一步降低生产成本。未来随着各项目逐步落地，公司上下游一体化优势有望进一步加强，为公司未来盈利能力的提高提供强劲助力。

　　投资建议：我们预计公司2022年-2024年的净利润分别为8.54亿元、10.42亿元、13.33亿元，维持买入-A投资评级。

　　风险提示：研发不及预期;在建项目落地不及预期;宏观环境不及预期

　　洛阳钼业

　　KFM开发初步方案落定，钴业龙头行稳致远

　　事件：公司发布KFM开发项目公告，一期(氧化矿、混合矿)计划投资18.26亿美元，资金来源为企业自有和企业自筹;项目自2021年3月开始筹备，预计2023年上半年投产，未来达产后预计新增年平均9万吨铜金属和3万吨钴金属。

　　刚果金两个世界级矿山建设不断推进，钴业龙头成长可期。公司当前持有世界级铜钴TFM与KFM两大铜钴矿合计矿产资源1216.9百万吨，已超越嘉能可四座矿山资源量1120.9百万吨。TFM当前铜钴产能25万吨/2万吨，2023年中混矿项目投产后有望新增铜/钴产能20/1.7万吨，考虑KFM在2023年上半年投产，两大项目完全建成后公司有望实现铜产能54万吨，钴产能6.7万吨，为全球最大在产钴矿供应商。

　　矿山管理经营能力突出，2022年1-5月铜钴产量进度超预期。2022年5月，TFM公司完成铜产量2.15万吨，1-5月累计铜产量实现计划的103%;5月完成钴产量1795吨，1-5月累计钴产量实现计划的113%。其他包括矿石处理量、可溶铜实际回收率、可溶钴实际回收率等各项技术指标均全面超越计划。

　　钴行业短期供应边际增多，长期大型项目增量有限。2022年全球原生钴供应量有望超20万吨，同比增长21%：

　　1)刚果供应增量方面，除嘉能可外增量主要来自当地贸易冶炼增量;2)印尼供应增量今年包括力勤OBI一期爬产二期投产、华越项目、青美邦项目，远期供应包括华飞HPAL及华山HPAL。我们预计2022-2025印尼新增项目将逐步发力，成为钴供给的重要补充。但长期来看钴大型项目除洛阳钼业(603993)TFM混矿、KFM外多为镍钴湿法副产及当地贸易，大型项目增量有限，长期钴供应刚性较强。

　　投资建议：我们上调公司2022-2024年铜钴产量：铜产量27.14/39.36/58.35万吨(原假设27.14/36.66/55.35万吨)，钴产量1.90/3.86/6.30万吨(原假设1.90/2.96/5.30万吨);预计公司实现营业收入分别为1790.77、1999.83、2253.94亿元，实现净利润78.21、101.95、135.08亿元，对应EPS分别为0.36、0.47、0.63元/股，目前股价对应PE为15.8、12.1、9.1倍。维持“买入-A”评级，6个月目标价7元/股。

　　风险提示：需求不及预期，产品价格波动，环保风险及项目进展不及预期

　　泸州老窖

　　事件点评：泸州老窖品牌加速发展，百城融合推动市场开拓

　　事件

　　近期泸州老窖(000568)召开2021年度股东大会。泸州老窖董事长刘淼、总经理林锋率领董监高团队出席会议。会议上，除了审议通过了包括《2021年度董事会工作报告》《2021年度监事会工作报告》《2021年度财务决算报告》在内的9项议案，公司高层领导还与投资者就公司发展沟通交流。

　　点评

　　持续聚焦“双品牌、三品系、大单品”战略，发力国窖和特曲

　　近年来公司持续聚焦“双品牌、三品系、大单品”战略,在“双品牌”战略取得了突破性进展的同时，同州老窖1952、黑盖等战略新品在2021年隆重上市,具体来看―国窖1573：国窖1573在千元价位带快速推进，其中38度国窖1573销售占比仍在加大且华东地区增速明显加快，目前销售额占比尚未达50%，预计国窖1573仍将占领高端品牌的一席之地;

　　泸州老窖品牌：泸州老窖为金字招牌，其中特曲将为核心产品。今年老字号特曲为增长最快的品牌，现阶段公司将着重保证基础价格，按实际需求量稳步推进;窖龄酒在各个地区要把卖点和亮点宣传好;

　　60版特曲：60版特曲目前仍以团购渠道为主，随着需求的增长，公司已逐步拓宽销售渠道，接下来将进一步总结试点经验，以决定是否推向全国。

　　1952品系:1952曾获国家第一届名酒称号(获得国家名酒的调拨渠道)，因此对公司有着重要意义，1952品系是既代表了泸州老窖的品牌荣光，也是把历史的味道重新呈现给消费者，当前1952仅在核心城市投放，产量较小;

　　光瓶酒：黑盖二曲由于当前产能有限，仍将以稳为主;高光：定位年轻人的品牌，旨在提前布局未来，当前主推区域为华南和华东。

　　推广百城融合，全面推进全国化市场布局和基地市场建设

　　疫情期间，公司业务团队仍活跃在一线，并积极推进百城融合：把全国100个城市作为公司未来的基地市场，其中中南区域行动被称为“燎原”，而华东及华南均取得一定进步，中部及南部仍有较大提升空间，呈现“东进南途中崛起”态势。

　　展望：22Q2有望延续高增，量价齐升叠加全国化加速，净利率有望持续改善

　　短期看，高度国窖在“从跟随到相伴”背景下挺价顺利，公司多措并举发力低度酒，22Q2业绩或在低基数下或延续高增态势;中长期看，2022年公司力争实现收入同比增长不低于15%，并提出“一定要确立更高目标，销售必须保持高速增长态势，奋勇冲刺、跳起摸高，一定要实现放量增长”、“形成全国化发展和各类市场齐头并进的进攻态势”、“集中精力推动股权激励、中长期激励计划如期落地”等目标。我们预计22年在国窖继续保持高速增长、中低档酒加速改革下，规模效应或将进一步推升净利率。

　　盈利预测及估值

　　预计2022~2024年公司收入增速分别为22.5%、21.9%、20.0%;净利润增速分别为27.8%、26.0%、24.9%;EPS分别为6.9、8.7、10.9元/股;PE分别为32、26、21倍，维持买入评级。

　　催化剂：白酒需求恢复超预期，批价持续上行。

　　风险提示：1、海外疫情影响致国内二次爆发或防控升级，影响白酒整体动销恢复;2、国窖批价上涨不及预期。