牧原股份(002714)：业绩受制猪价低迷 未来受益量价齐升

　　1、事件

　　公司发布了2018年年度报告。

　　2、我们的分析与判断

　　1)业绩受猪价影响较大，费用控制良好

　　2018年公司实现营业收入133.88亿元，同比增长33.32%，归母净利润5.2亿元，同比下降78.01%，扣非后归母净利润4.62亿元，同比下降80.53%。公司归母净利润大幅下降主要源于猪价低迷，全国活猪均价12.98元/公斤，同比下降15.41%，公司生猪销售均价为11.61元/公斤，同比下降19.96%，虽然生猪出栏规模增加，但收入增长幅度低于成本增长幅度。公司综合毛利率为9.82%，比上年同期下降19.99pct。期间费用占比为8.16%，同比增加0.14pct，整体费用控制良好，公司具有较强的经营管理能力。2018年分红预案：每10股派发现金0.5元(含税)。

　　2)延续“牧原模式”发展策略，生猪出栏保持快速增长

　　2018年公司生猪出栏1101.1万头，同比增长52.14%，其中商品猪1010.9万头、仔猪86.4万头、种猪3.8万头，同比增速分别为+92.8%、-55.4%、-32.1%。公司生猪出栏量保持高速增长，18年末固定资产及在建工程余额为172.25亿元，同比增长42.41%，预计2019年公司出栏生猪1300-1500万头，同比增长18.1%至36.2%。

　　3)猪价处上行通道，公司受益量利齐升

　　2019年3月22日，生猪价格为15.3元/公斤，与二次探底价格相比上涨35.2%。考虑到此次非洲猪瘟疫情在历史上的不可复制性，当前的产能情况恶劣于以往的任何时候，供需缺口加大。在疫情无法有效控制的前提下，我们认为本轮周期将显著长于历史情况，价格高点亦将突破历史高位。据博亚和讯，河南生猪价格15.3元/公斤，高于全国均价2.4%，公司将显著受益于猪价高位、出栏量快速增长的优势，看好未来业绩增长。

　　3.投资建议

　　猪价处上行通道，叠加生猪出栏量快速增长，业绩增长可期。我们预计公司2019-2021年EPS分别1.24/3.91/5.39元，对应PE为44/14/10倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。

　　4.风险提示

　　猪价不达预期、疫病风险、政策风险等。