【新股申购指南】深南转债072916打新价值分析

　　深南转债(128088)对应正股深南电路(002916)，转股价格：149.25元，信用评级：AA，申购代码：072916，申购时间：12月24日(周二)。

　　可转债投资价值分析

　　公司本期可转债发行规模为15.2亿元，发行期限6年。初始转股价为149.25元，按初始转股价计算，共可转换为1018万股深南电路A股股票。转债全部转股对公司A股总股本的稀释率为3%，对流通股(非限售)的稀释率为10.32%，对流通股稀释率一般。转股期从2020年6月30日起至可转债到期日(2025年12月24日)结束。

　　利率条款来看，可转债6年票面利率分别为0.3%、0.5%、1.0%、1.5%、1.8%、2.0%，与近期发行的可转债平均票面利率水平无太大差别;到期赎回价格为110元，补偿利率也与市场平均水平差别不大。

　　信用评级来看，中诚信对主体与债项分别给予AA、AA的评级。增信方面，本次可转债无担保。 就转债的附加条款来看，1)转股价修正条款方面，在本次发行的可转换公司债券存续期内，当公司股票在任意连续30个交易日中至少有15交易日的收盘价低于当期转股价格的85%时，公司董事会有权提出转股价格向下修正方案并提交公司股东大会表决。与市场平均水平相比基本无差别。

　　2)有条件赎回条款方面，在本次发行的可转换公司债券转股期内,如果公司A股股票连续30个交易日中至少有15个交易日的收盘价不低于当期转股价格的130%(含130%),或本次发行的可转换公司债券未转股余额不足人民币3,000万元时,公司有权按照债券面值加当期应计利息的价格赎回全部或部分未转股的可转换公司债券。有条件赎回条款与现存转债基本一致。

　　3)条件回售条款方面，在本次发行的可转换公司债券最后2个计息年度，如果公司股票在任何连续30个交易日的收盘价格低于当期转股价格的70%时，可转换公司债券持有人有权将其持有的可转换公司债券全部或部分按面值加上当期应计利息的价格回售给公司。也属于常规设置。 综合来看，公司本次发行的可转债利率水平与市场常规条款相当，附加条款也并无亮点。公司发行公告日(12月19日)收盘价为148.8元，对应平价为99.7元。本次发行的深南转债评级为AA、期限为6年，12月19日6年期AA级中债企业债YTM为4.92%、中证公司债YTM为4.8774%，综合以上本文取YTM为4.90%，测算转债纯债价值为86.82元，债底保护尚可。

　　正股分析

　　1、营收持续增长，毛利率净利率波动向上

　　深南转债正股深南电路专注于电子互联领域，致力于“打造世界级电子电路技术与解决方案的集成商”，拥有印制电路板(PCB)、封装基板及电子装联三项业务，形成了业界独特的“3-In-One”业务布局。经过三十年的发展， 公司已成为中国 PCB 行业龙头企业，中国封装基板领域的先行者，电子装联制造的先进企业。公司生产 PCB 板主要应用于通信设备、工控医疗、航空航天等领域的企业级用户，与华为、中兴、诺基亚，霍尼韦尔、GE 医疗、博世、比亚迪、联想、日月光等企业建立了长期、稳定的合作关系。

　　2019 年前三季度公司实现营业收入 76.58 亿元，同比增长 43.50%;实现归母净润 8.67 亿元，同比增长 83.40%， 归母净利润增速持续走高。单季度来看，公司第三季度实现营业收入 28.67 亿元，同比增长 105.81%，环比增长 9.05%;实现归母净利润 3.96 亿元，同比增长 105.81%，环比增长 39.42%，增长态势良好。

　　毛利率方面，三季报显示 2019 年前三季度公司销售毛利率 25.66%，较中报毛利率提升 1.86 个百分点，较去年同期提升 2.95 个百分点。2014 年至今，深南电路的毛利率和净利率呈现波动向上走势。

　　2、公司产能持续扩张，中国 PCB 行业产值持续提升

　　2018 年公司印刷电路板产能达到 187 万平，主要因南通深南生产基地建设完成，产能爬坡所致，2018 年产量184 万平，同比增长 26.60%。同时，公司不断优化调整产品结构，提高高附加值产品占比，印刷电路板销售价格不断提升，2019 年上半年公司印刷电路板平均销售价格为 3512.15 元/平米，较 2018 年销售价格上涨 13.74%。

　　印刷电路板行业竞争激烈，中国大陆 PCB 产业的升级进程不断加快，市场占比逐渐提升。根据公司募集说明书数据，全球共有 2800 家 PCB 企业，主要集中在中国大陆、台湾地区、日本、韩国、美国和欧洲等六大区域，全球印刷电路板前十大厂商中，台湾地区厂商占据 5 席，韩国企业占据 2 席，美国企业占据 1 席，日本企业占据 1 席， 另外一家苏州通信已被东山精密收购。2018 年深南电路以 11.45 亿美元营收规模位列全球第 14 名，市占率为 1.84%。

　　预计 2023 年全球 PCB 行业产值将达到 747.56 亿美元。2011 年至 2016 年，全球经济在低速增长中总体平稳， PCB 行业总产值各年间小幅波动。2017 年来，全球PCB 产值逐渐恢复增长态势。根据Prismark 数据，预计 2019 年全球PCB 产值将达到 637.28 亿美元，2023 年将达到 747.56 亿美元。根据 PCB 的发展史，全球PCB 产业经历了由“欧美主导”转为“亚洲主导”的发展变化。二十一世纪以来，由于劳动力成本相对低廉，亚洲地区成为全球最重要的电子产品制造基地，全球PCB 产业重心亦逐渐向亚洲转移，形成了以亚洲(尤其是中国大陆)为中心、其它地区为辅的新格局。

　　3、发行转债扩充产能，生产 5G 用印刷电路板

　　本次发行可转债拟募集资金总额不超过 15.2 亿元，扣除发行费用后，将全部用于：1、数通用高速高密度多层印制电路板投资项目(二期);2、补充流动资金。项目拟在南通深南原有土地上新建专业化信息化工厂，对产品的生产工艺、生产流程进行优化，并提升产品工程设计水平以达到更高的材料利用率。项目主要产品为 5G 通信产品、服务器用高速高密度多层印制电路板。

　　申购建议

　　公司拥有集成电路、5G、华为等多个热点概念，同时受公司业绩增长较快影响，今年公司股价大幅增长。

　　转债各项条款中规中矩;发行规模偏大，但是没有网下，估计中签率会较高。

　　公司乘着题材热点的东风，股价涨幅较大，目前股价在高位，但是后续走势无法判断。对转债投资而言，正股股价波动大的优于波动小的。

　　举例说明：如某转债目前转股价值为100元，如果正股涨幅90%，则转债涨幅也应在90%左右;如果正股下跌90%，转债一般不会跌破90元，即跌幅仅有10%，波动大小的优劣立判!

　　综上所述，转债综合质地良好，结合当前转债市场行情，预计上市破发概率较小，故给予深南转债推荐申购建议。