深南转债072916投资价值分析

　　2019年12月24日，深南转债发行，积极参与申购。

　　转债分析

　　1、债券评级：AA，无担保，评级尚可。

　　2、收益率：存续期6年，赎回价110元，税后年化收益率为1.95%，票息一般。

　　3、博弈条款：下修30/15/85%、强赎30/15/130%、回售30/70%;博弈条款均按常规设置，未优化。

　　4、转股价值：按12月23日收盘价计算当前转股价值为99.28元，转股价值尚可。

　　5、上市定位：参考评级和转股价值近似的拓邦转债(转股价值99.1，溢价率19.68%)、蓝盾转债(转股价值99.65，溢价率14.62%)，结合正股的基本面，给予16%左右的溢价，在正股价保持不变的基础上，预计上市时涨幅为15%左右，价格定位为114-116元，即每签盈利140-160元。

　　国内印制电路板龙头，产能仍在不断扩张，是华为核心供应商

　　深南电路是国内印制电路板生产销售龙头。18年报显示，公司印制电路板销售占营收比例71%，电子装联与封装基板各占12%，公司整体毛利率为23%。公司19Q1-3营收76.58亿，同比增长43.5%,净利润8.67亿，同比增长83.4%。18年年报显示，公司订单相对充足，新建一期工厂产能爬坡完成，当前产能利用率较高。基本面来看，公司亮点主要有：1、5G板块景气度延续，驱动产品订单增长;2、新建二期工厂，有望缓解产能紧张的状况，同时支撑后续增量订单;3、公司与下游通信龙头企业有稳定的合作关系，例如华为、中兴等知名厂商。整体看，公司属于成长性企业。

　　正股估值略高，股价弹性充足且关注度高，5G建设是其重要触发剂

　　深南电路正股股价148.80元，PE TTM为46.2x，略高于自身历史平均值。可比公司沪电股份(38.7x)、东山精密(35.5x)、景旺电子(35.0x)等公司对比，该股估值略高。股性方面，深南电路近1月换手率57%、当前100周年化波动率为48%，股价弹性充足;19Q3机构持股比例较高，整体达32.13%，其中仅基金持仓就达到了16.74%(19Q3)。题材方面，5G建设周期仍未结束，明年仍是其重要催化剂。

　　信用分析：央企下属企业，贸易摩擦增加业务不确定性

　　公司股权集中度高，控股股东为中航国际控股集团，持股69.05%，实际控制人为央企航空工业集团，股东背景较强。信用方面，需要关注：公司与部分核心客户的合作模式采取 VMI 模式，已发送至对方仓库的产成品需待客户生产领用后方能确认收入和结转成本，影响公司资金周转效率;贸易摩擦对部分核心客户的经营有一定影响，可能间接影响公司开展业务;公司在建拟建项目规模较大，面临一定资本支出压力。

　　申购建议

　　正股深南电路当前股价140.67元，处于近两年的中位水平。从估值来看，公司收盘价对应PE为43.7倍，对应PB为10.82倍，均处于上市以来的高位，股价的安全边际比较弱。发行人评级AA，估算债底价值约86.4元，债底保护还算可以;转股价值约94.3元，建议积极申购。