新一轮措施出台 免税行业具备客流量支撑成黄金赛道

　　业内人士表示，次免税产品种类新增酒类、茶类、电子消费类共7类商品，其中增加电子类产品超出市场预期，目前离岛免税商品以香化类为主，增加电子类产品将扩大消费人群覆盖面，利于购物人数增加。规模庞大的增长空间+引导消费回流的政策背景下，免税行业是当之无愧的黄金赛道，建议关注免税行业龙头企业。

　　事件驱动 新一轮免税细化措施出台

　　近日，财政部、海关总署、税务总局发布《关于海南离岛旅客免税购物政策的公告》(以下简称《公告》)，自7月1日起实施。《公告》的发布是对6月1日《海南自由贸易港建设总体方案》的政策落地。

　　与此前政策相比，《公告》主要的差异点涉及海南免税的额度、品类、单件免税限额以及单次购买件数的调整。具体包括：免税购物额度从每年每人3万元提高至10万元;离岛免税商品品种由38种增至45种;取消单件商品8000元免税限额规定;以额度管理为主，除化妆品、手机、酒类外，不对其他品类单次购买数量进行限制。此次行邮税(单件商品免税额度)的放开以及多数品类取消件数限制，有利于激发消费热情，带来离岛免税客单价的显著提升。

　　海南离岛免税政策自2011年正式颁布落地以来，也一直保持持续的逐步调整优化步伐。结合今年6月1日颁布的《海南自由贸易港建设总体方案》，其中明确提出“放宽离岛免税购物额度至每年每人10万元”的基础上，本次政策内容不在涉及单件商品8000元的免税限额规定，且明确表示，本次政策执行后，财政部公告2011年第14号、2012年第73号、2015年第8号、2016年第15号、2017年第7号，及财政部、海关总署、税务总局2018年公告第158号、2018年第175号同时废止。

　　换言之，本次海南离岛免税细则实质进一步取消了单件8000元免税限额的规定，即以总额度管理为主，在每人每年10万元额度内，不再涉及单件商品金额上限的约束，超市场预期。

　　此外，《公告》提出“具有免税品经销资格的经营主体可按规定参与海南离岛免税经营”，鼓励适度竞争，未来海南的政策走向有望朝着激发市场活力、推动免税市场蛋糕做大的方向发展，未来市场机制将会更加有效。

　　行业前景 免税业务具备客流量支撑

　　根据GenerationResearch的数据显示，2018年全球免税销售总额达757亿美元，同比增长10.15%，2016-2018年平均每年复合增长率约为6%，总体来说保持着较高的增长速度。而根据商务部以及中国产业信息网数据显示，2018年中国免税市场规模为395亿元，同比增长26.51%，2016-2018年平均每年复合增长率为15.63%，高于同期全球增速(5.90%)9.73pct。预计我国免税市场在未来几年仍将呈现10%-20%的增速。

　　我国出境旅游人群数量庞大，免税业务具备客流量支撑。据文化与旅游部不完全统计，我国2019年出境旅游人次达到1.55亿人次，同比增长3.53%，入境旅游1.45亿人次，同比增长2.69%。出入境旅游人群数量庞大，消费需求也不断增长，为机场免税、市内免税业务发展提供客流量支撑。

　　随着国内消费升级，对奢侈品和高端化妆品的需求也不断上升。据麦肯锡统计，2018年我国居民全球奢侈品 (包含奢侈品和轻奢品牌，品类包括美妆、成衣、配饰、珠宝、腕表)消费7700亿元，占全世界消费的32%，其中境外购买占比近80%，约6200亿元，只有20%在国内消费，而其中我国免税店销售额385亿元，仅分得国人奢侈品消费市场的4.80%，我国居民奢侈品消费需求与国内免税市场规模严重不匹配。假设20%的消费回流到国内，就是千亿级的增量空间。

　　近年来，国家及海南省政府积极发展海南旅游产业，力图打造世界知名的国际旅游岛。相关部门制定并落实了一系列政策，为海南旅游的发展减轻阻力并取得了良好的效果。近年来，海南省过夜游客增速保持在10%以上。

　　在多项政策的联动下，海南旅游业迎来新的机遇，利好海南离岛免税业务的发展。海南离岛免税政策逐步放开对于免税对象、免税商品、免税限额、免税次数等的限制，离岛免税体系日益完善，离岛免税购物人次和销售额正保持着高速增长，2018年，海南离岛免税销售额达到101亿元，同比增长25.94%，2012-2018年CAGR高达23.64%。

　　投资机会 免税行业成黄金赛道

　　万联证券认为，对比我国居民境外消费规模与国内免税市场规模，我国免税市场有巨大提升空间，近年来国家积极制定政策，引导境外消费回流，利好免税行业。未来我国免税行业的看点主要是两个方面：一是离岛免税业务依托海南自贸港建设迎来快速发展时期;二是市内免税业务尚处早期，政策松绑有望激活这一极具潜力市场。规模庞大的增长空间+引导消费回流的政策背景+国企垄断经营，免税行业是当之无愧的黄金赛道，建议关注免税行业龙头企业。

　　安信证券表示，本次免税产品种类新增酒类、茶类、电子消费类共7类商品，其中增加电子类产品超出市场预期，目前离岛免税商品以香化类为主，增加电子类产品将扩大消费人群覆盖面，利于购物人数增加。

　　以进口最惠国到岸价5000元的手机为例，需征收增值税650元，免税价格比含税价格低12%;增加酒类产品符合此前预期，以进口最惠国到岸价200元的伏特加为例，需征收关税20元+消费税55元+增值税36元，合计111元，免税价格比含税价格低约36%。酒类产品具备偏刚需属性，将有助于产品品类扩充，起到导流作用。购物件数方面，取消除化妆品、手机和酒类商品以外的购买数量限制，化妆品限制也从之前的每人每次限购12件提升至30件，叠加整体限额从3万放宽至10万，有利于客单价及整体销售额大幅提升。

　　对于具体投资标的，安信证券指出，海南免税政策大幅放宽将直接利好中国中免(166.14 -0.68%,诊股)海南销售额提升，重点推荐免税龙头中国中免。此外，王府井(54.66 +10.00%,诊股)6月10日拿到免税牌照，格力地产(14.05 +10.02%,诊股)拟收购珠海免税，不排除以有序竞争方式参与海南离岛免税可能性;众信旅游(7.67 +0.39%,诊股)此前已同中免签订战略合作，凯撒旅业(12.63 +10.02%,诊股)加速布局海南，或同样有望受益，继续重点推荐。

　　东兴证券(11.89 +6.64%,诊股)提出，未来随着政策的放开，免税市场将更具活力，免税板块已初具雏形。持续推荐中国中免;关注相关标的凯撒旅业、格力地产、王府井。