招路转债071965值得申购吗？预计中签率为0.026%

　　招路转债：下修条款宽松的3A转债

　　招商公路启动了转债发行，简称招路转债，规模50亿元，评级AAA。

　　从条款看，公司侧重对于债权人保护，下修条款较为宽松。

　　下修条款：在本次可转债存续期间，公司股票在任意连续三十个交易日中至少有十五个交易日的收盘价低于当期转股价格的 90%时。这是3A转债条款中的亮色。

　　不过，与其他3A转债不同，招路转债债底一般。票面利率一般，较基准有所退步。第一年 0.1%、第二年 0.3%、第三年 0.6%、第四年 0.8%、第五年 1.5%、第六年 2.0%。在本次可转债期满后五个交易日内，公司将按债券面值的 105%。最新债底在85元附近。

　　回售和强赎条款为基本模式。

　　初始转股价格为 9.34 元/股，股价9.20元。由于此前大幅上行，股价正处于回调之中。

　　参与此次打新最大问题是大股东态度。

　　招商公路借壳华北高速上市，其前十大股东占比超过94%。在转债打新火爆的如今，老股东能给网上网下留够多少筹码，十分难测。

　　兴业证券预测，50亿筹码中，可能给市场留下12.5亿元筹码。但招商局集团并未表态参与力度。

　　与乐观态度不同，有投资者认为在极端行情下，如果前十大股东皆参与优先配售，叠加其他老股东参与，可以拿走96%的发行筹码，留给网上网下仅有2亿元规模，此次打新中签率可能刷新历史新低。

　　在这种极端行情下，可能出现网下申购10亿元上限，仅仅获配1.7万的格局。

　　正股分析

　　招商公路是中国投资经营里程最长、跨区域最广、产业链最完整的综合性公路投资运营服务商。

　　截至 2018 年 9 月 30 日，招商公路参控股路权已覆盖全国 19 个省、自治区和直辖市，投资经营的收费公路(含桥)总里程达 8,962 公里，权益里程达 2,214 公里，是中国公路行业领先的中央级国有企业。

　　但招商公路仅仅是超级央企——招商局集团的公路业务平台，属于集团旗下二级企业。招商局集团可谓资本市场中的央企NO1。该集团在资本市场中每年都有大手笔，此前总经理李小鹏已经升任光大集团董事长。

　　招商局集团的交通产业包括港口、公路、航运、物流、海工装备制造及贸易共 6个业务板块。对于公路业务板块，招商公路为招商局集团控制的主要从事公路相关的经营收费公路业务和交通科技业务的唯一整合平台，围绕公路领域全产业链业务体系，业务经营范围包括交通基础设施投资运营、交通科技及光伏发电业务等.

　　招商公路主营业务是高速公路收费，此外还包括了交通科技和光伏业务。注意啊，该公司全称是“招商局公路网络科技控股股份有限公司”。

　　招商公路旗下路产较为分散，是央企典型的控股模式。

　　招商公路与其他高速公路上市公司不同的之处也在于此。对于高速公路看，负债率至关重要。从负债率看，公司2017年以来大幅提升，但是在整个行业看控制的还算可以。

　　中签率分析：0.026%~0.058%

　　中国国际金融股份有限公司、中金公司、招商证券 (本次发行的承销团成员的自营账户不得参与网上及网下申购。)

　　证监会要求交行转债的网下认购对象无论产品还是自营账户，不得使用多个重复名称的账户参与认购;(测算除去券商自营和重复账户，按照6000户网下测算)

　　前十大股东持股比例94.92%;目前未承诺配售;

　　若股东配售在80%;预计中签率为0.018%

　　网上按照顶额100万参与申购，单户中签金额不足1000元。

　　网下按照顶额10亿参与申购，单账户中签金额42万。 (最大58万，需补缴8万)

　　申购单账户中签预测及资金安排(单账户1000元)

　　(1)大股东未表明计划，预计40%，原始股东申购占比预计20%，网下机构申购率参考平银转债申购比例预计40%左右，对比中信转债、平银转债等AAA级的申购比例，网上占比金额预计1%以内。单账户顶格申购招路转债(071965)预计中1签，单账户需要准备1000元，大概率不中签。

　　(2)极小概率出现单账户多签的情况，申购时合理选择申购数量，避免出现所有流动资金被锁死的情况出现，申购后缴款不足还会被计算违约1次，影响未来新股和转债申购。

　　(3)单账户多签会加大收益，但是也会加大出现不利情况的亏损。

　　申购建议

　　评级AAA/AAA; 规模50亿; 评级高，流通性好，机构有配置价值;

　　下修条款易达成;到期赎回价格较低;股东背景为国资;

　　高速公路龙头，经营稳健;

　　积极申购!

　　特别风险提示：

　　(1)招路转债(申购代码071965)网上，网上单账户满额申购预期最多中1签，单账户需1000元。

　　(2)对于申购选择，风险控制应放在第一的位置。对申购收益影响最大的因素——正股，在申购到上市期间的股价变化，是所有影响因素中最不可预测和控制的因素，单支转债最终的收益具有相当的运气成分，一定要根据自己的投资策略，风险收益预期，资金状况，理性作出申购选择。