新股仙乐健康300791申购价值分析

　　喜欢申购打新的股民注意了，9月12日又有一只新股上市申购了，仙乐健康正式在深交所上市申购，申购代码为300791。

　　主营业务

　　仙乐健康是营养保健食品领域一家以技术创新及国际化为战略导向， 集研发、生产、销售、技术服务为一体的综合服务提供商。按照剂型分类，公司产品主要有软胶囊、片剂、粉剂、软糖、硬胶囊、口服液等，剂型丰富，可满足消费者的多样化需求。

　　前五大客户：报告期内，发行人主要境外客户销售规模较为稳定。报告期各期，发行人境外前五大客户销售额占当期境外销售规模的比重分别为 47.74%、 32.24%、 34.91%和 42.17%。

　　行业分析

　　上游：上游主要是原材料生产商及贸易商， 包括各种动植物提取物的生产厂商以及部分农产品生产及加工厂商、医药原料制造化学制品厂商;

　　下游：下游主要是营养保健食品品牌运营商以及流通领域的各种渠道商。

　　行业情况：

　　营养是人类维持生命、生长发育和健康的重要物质基础。营养保健食品主要包括保

　　健食品、特殊膳食食品和营养强化食品。营养保健食品行业主要包括原料供应商、产品生产商、品牌商、经销商等组成。

　　1、全球营养保健食品行业概述

　　2007 年至 2017 年，全球营养保健食品行业销售总额保持平稳增长态势。根据《营养商务杂志(2018 年)》， 2017 年全球膳食营养补充剂消费市场规模已达到 1,283.13 亿美元。

　　2、我国营养保健食品行业概述

　　我国营养保健食品行业发展迅速。根据《营养商务杂志(2018 年)》，我国近年来膳食营养补充剂消费规模呈现快速增长态势， 2016 年中国已超越西欧成为全球第二大膳食营养补充剂消费市场。

　　3、我国营养保健食品行业发展趋势

　　(1)消费者需求不断增长，营养保健食品市场规模将进一步扩大

　　根据美国天然市场研究所(Natural Marketing Institute)统计， 2012 年美国成年人使用膳食营养补充剂的比例超过 70%。而我国成年人使用率远未达到这个水平，我国营养保健食品行业存在巨大的发展空间。

　　(2)老龄化趋势加快、中青年消费群体扩大，市场需求旺盛

　　近年来，随着生活方式的改变和健康理念的普及，营养保健食品消费人群年龄阶层不断扩大， 中青年人群对于营养保健食品的消费需求亦在快速上升，市场需求旺盛。

　　(3)剂型多样化，消费趋势从“药态”向“食品态”发展

　　我国传统保健食品剂型以片剂、胶囊等药品常用剂型为主，而在欧美和日本等发达

　　市场，产品形态更加多样化，食品形态的软糖、粉剂、口服液是常见剂型。

　　(4)消费者需求不断细化，更加注重产品配方的科学性

　　目前我国的保健食品申报的功能相似度高，功能集中分布在增强免疫力、辅助降血脂和缓解体力疲劳等。

　　财务状况

　　根据公开数据显示，仙乐健康在2016年到2018年上半年实现净利润金额分别为7.04亿元、1.04亿元和0.72亿元，2016年出现了一个明显的盈利峰值。主要原因是仙乐健康当年向美国辉瑞制药出售了广东千林健康产业有限公司全部股权，并由此形成了8.54亿元投资收益。

　　从上述数据来看，仙乐健康在2016年确认的投资收益金额，显著超过了同年的净利润，也即扣除该笔非经常收益之后，仙乐健康在2016年实际实现的可持续经营利润，是过亿元的亏损。对此，招股书披露此次股权转让的目的之一为“获得了辉瑞制药及广东千林期限十年的产品升级技术服务合作”、“使仙乐健康有机会深入了解辉瑞的技术创新方式、理念及相关”。

　　不仅如此，招股书还披露，“2016年1月4日，公司完成广东千林健康产业有限公司转让的工商变更手续”，也正是基于此，仙乐健康才将8.54亿元投资收益计入到了2016年度的利润表，进而促成了2016年和2017年的连续盈利。

　　但是，根据《全国企业信用信息公示系统》公示的信息，广东千林健康产业有限公司的股东变更完成日期是在2015年12月25日，据此仙乐健康应当将8.54亿元投资收益计入到2015年才对。换言之，仙乐健康将此次在2015年12月25日已经完成股权出售，产生的投资收益却计入到了2016年度，违反了《会计准则》，涉嫌利润操纵。

　　值得关注的是，如果仙乐健康将此次股权出售对应的投资收益计入到2015年度，则该公司在2016年度将出现过亿元的账面亏损，直接影响到该公司本次申报上市。而仙乐健康本次上市担任审计工作的机构为广东正中珠江会计师事务所，正是近日被证监会认定为恶性财务造假的康美药业的审计机构。

　　再来看仙乐健康的财务数据，根据招股书披露的成本构成信息，仙乐健康的直接材料成本占比高达近80%;而与此同时，招股书披露的主要原材料占生产成本比重信息中，披露的5项核心原材料成本占比合计仅为27%左右，这也就意味着在仙乐健康的直接材料成本当中，有占比达50%以上的部分，并非是由核心原材料构成。但是针对这部分占比巨大的直接材料项目，仙乐健康在招股书中并未作出详细披露。

　　与此同时，根据招股书披露的仙乐健康各年度向前五大供应商采购金额及占比，计算得出的各年度采购总额，均比各年度现金流量表中的“购买商品、接受劳务支付的现金”科目支出金额少，最近三年及一期期间累计差异金额高达4.78亿元，这也不符合正常的会计核算逻辑，累计近5亿元资金流向不明，令人怀疑该公司财务数据的真实性。

　　募资

　　此次仙乐健康拟创业板上市，欲募资60614.96万元，其中19362.72万元用于安徽马鞍山生产基地建设项目，8973.56万元用于仙乐健康研发中心建设项目，6003.23万元用于仙乐健康B2B营销项目，4275.45万元用于包装车间技术改造项目，22000万元用于补充流动资金。

　　需要指出的是，上述募集资金中有36.29%的资金是用于补充流动资金，这在以往的主板、创业板审核实务中，会引起审核委员的特别关注，降低其募资安排的合理性，一定程度上影响其通过审核的概率。