远东转债价值分析 远东转债中签率多少?

　　基本结论

　　事件：9月18日晚，许昌远东传动轴股份有限公司发布公告，将于2019年9月23日发行8.937亿元的可转债，对此我们进行简要分析，结论如下：

　　债底为86.88元，YTM为2.43%。远东转债期限为6年，债项评级为AA，票面面值为100元，票面利率第一年0.3%、第二年0.6%、第三年1.0%、第四年1.5%、第五年1.8%，第六年2.0%。到期赎回价格为票面面值的110%(含最后一期年度利息)，按照中债6年期AA企业债到期收益率(2019/9/18)4.9050%作为贴现率估算，债底价值为86.88元，纯债对应的YTM为2.43%，具有一定的债底保护性。

　　平价为99.31元，条款设置中规中矩。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日，初始转股价5.79元/股，远东传动(002406.SZ)9月18日的收盘价为5.75元，对应转债平价为99.31元。远东转债的下修条款为：15/30,85%，有条件赎回条款为：15/30,130%，有条件回售条款为：30,70%，条款设置中规中矩。

　　预计远东转债上市首日价格在106~108元之间。按远东传动9月18日的收盘价测算，远东转债平价为99.31元。可参照的平价可比标的为湖广转债，其平价为99.47元，当前转股溢价率为13.93%，可参照的规模可比标的是利尔转债，当前转股溢价率为11.10%。预计上市首日的转股溢价率在7%~9%之间，对应的上市价格在106~108元区间。

　　预计配售比例为30%。刘延生持股比例为27.84%，史彩霞持股比例为3.43%，为公司主要股东;截至募集说明书签署日，刘延生质押股票39040000股，质押开始时间为2019年9月17日，用途为正常融资。截至目前，暂无股东承诺参与此次优先配售，考虑到转债发行具有一定的股本摊薄压力，保守估计，配售比例将在30%左右。

　　预计中签率为0.03%~0.04%。远东转债总申购金额为8.937亿元，若配售比例为30%，那么可供网上网下投资者申购的金额为6.26亿元，若网上申购户数为50万，平均单户申购金额为100万元，网下申购户数为2000~3000户，平均单户申购金额按上限的70%打新，即5.6亿元，则中签率在0.03%~0.04%之间。

　　总结来看，远东转债具有一定的债底保护性，平价接近面值，条款设置中规中矩，正股盈利能力趋于稳定，具有一定看点。在当前转债市场绝对价格及估值不便宜的情况下，打新吸筹性价比较高，且远东转债有网下申购，建议投资者积极参与一级申购。

　　风险提示：股市波动带来风险、正股业绩不及预期等。

　　一、远东转债基本要素分析

　　9月18日晚，许昌远东传动轴股份有限公司(以下简称“远东传动”)发布公告，将于2019年9月23日发行8.937亿元的可转债，此次募集资金将用于年产200万套高端驱动轴智能制造生产线项目和补充流动资金项目。以下我们对远东转债的申购价值进行简要分析，供投资者参考。

　　债底为86.88元，YTM为2.43%。远东转债期限为6年，债项评级为AA，票面面值为100元，票面利率第一年0.3%、第二年0.6%、第三年1.0%、第四年1.5%、第五年1.8%，第六年2.0%。到期赎回价格为票面面值的110%(含最后一期年度利息)，按照中债6年期AA企业债到期收益率(2019/9/18)4.9050%作为贴现率估算，债底价值为86.88元，纯债对应的YTM为2.43%，具有一定的债底保护性。

　　平价为99.31元，条款设置中规中矩。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日，初始转股价5.79元/股，远东传动(002406.SZ)9月18日的收盘价为5.75元，对应转债平价为99.31元。远东转债的下修条款为：15/30,85%，有条件赎回条款为：15/30,130%，有条件回售条款为：30,70%，条款设置中规中矩。

　　总股本稀释率为27.51%。若按远东传动(002406.SZ)初始转股价5.79元/股进行转股，转债发行对总股本和流通盘的稀释度分别为27.51%和37.13%，摊薄压力较大

　　二、投资申购建议

　　预计远东转债上市首日价格在106~108元之间。按远东传动9月18日的收盘价测算，远东转债平价为99.31元。可参照的平价可比标的为湖广转债，其平价为99.47元，当前转股溢价率为13.93%，可参照的规模可比标的是利尔转债，当前转股溢价率为11.10%。预计上市首日的转股溢价率在7%~9%之间，对应的上市价格在106~108元区间。

　　预计配售比例为30%。刘延生持股比例为27.84%，史彩霞持股比例为3.43%，为公司主要股东;截至募集说明书签署日，刘延生质押股票39040000股，质押开始时间为2019年9月17日，用途为正常融资。截至目前，暂无股东承诺参与此次优先配售，考虑到转债发行具有一定的股本摊薄压力，保守估计，配售比例将在30%左右。

　　预计中签率为0.03%~0.04%。远东转债总申购金额为8.937亿元，若配售比例为30%，那么可供网上网下投资者申购的金额为6.26亿元，若网上申购户数为50万，平均单户申购金额为100万元，网下申购户数为2000~3000户，平均单户申购金额按上限的70%打新，即5.6亿元，则中签率在0.03%~0.04%之间。

　　总结来看，远东转债具有一定的债底保护性，平价接近面值，条款设置中规中矩，正股盈利能力趋于稳定，具有一定看点。在当前转债市场绝对价格及估值不便宜的情况下，打新吸筹性价比较高，且远东转债有网下申购，建议投资者积极参与一级申购。

　　三、正股基本面分析

　　远东传动的主营业务为非等速传动轴及相关零部件的研发、生产与销售。目前，公司具备年产600万套非等速传动轴的生产能力，能够生产8000多个品种。公司产品共分轻型、中型、重型和工程机械四大系列，主要用于商用车、工程机械(装载机、起重机)、特种车辆等。

　　公司拥有实力雄厚的商用车传动轴研发团队。公司的技术中心配备有国内先进的传动轴设计、研发、实验、检测等设备，技术装备优势明显。公司及全资子公司中兴锻造公司是高新技术企业。公司推行“精益生产零距离、汽车基地建分厂”的策略，在全国主要大型汽车生产基地投资建厂，完善市场网络战略布局。

　　2015年公司收购了许昌远博机械有限公司部分经营性资产，可以为公司提供商用车、工程机械、乘用车所用的传动轴专用优质型钢管;还可以将公司及子公司的铁屑、锻造毛边废料作为原材料，生产公司传动轴所需的精密铸钢零部件。通过收购进一步延长公司产品产业链，降低产品生产成本，增强公司持续盈利能力，增强市场竞争力。2016年9月，公司收购重庆远东50%的股权;收购完成后，公司对重庆远东持有100%的股权，对西南地区的布局进一步完善。

　　2019上半年营收增速回落。远东传动2016、2017、2018、2019H1营收分别为10.24、15.23、17.20、9.35亿元，同比增速分别为10.55%、48.65%、12.94%、1.39%，营收增速继2017-2018年高点之后出现回落。

　　分业务来看，整轴业务2019H1实现营收7.44亿，同比减少0.87%，占总营收比重达79.53%，仍为公司最主要业务。配件业务占比为14.61%，其他业务占比为5.87%，分别实现营收1.37亿元和0.55亿元，同比增速分别为15.89%和1.11%，公司营收增长主要还是来自于整轴业务和配件业务。

　　分区域来看，2019H1国外业务实现营收8.46亿元，同比减少31.68%，占营收比重为3.63%;中国大陆业务实现营收8.46亿元，同比增长3.42%，占营收比重为90.50%。目前来看公司国外业务占比有减小趋势。

　　公司归母净利润增速下降。远东传动2016、2017、2018、2019H1分别实现归母净利润1.17、1.87、2.71、1.42亿元，同比增速分别26.45%、60.09%、45.00%、8.13%。在经历了2017年的利润爆发期后，2018年和2019年H1归母净利增速有所下降。2019上半年公司归母净利润增速高于营收增速，主要原因是由于钢材价格下降及公司通过工艺改进，原材料利用率提高，降低了生产成本，从而盈利增加。

　　公司盈利能力略微上升。2016、2017、2018、2019H1公司净利率分别为11.43%、12.30%、15.78%、15.18%，呈缓慢上升趋势。2016、2017、2018、2019H1年公司毛利率分别为31.24%、30.04%、30.82%、30.81%，无较大变化。

　　从三费率来看，公司成本控制能力在提升。2016、2017、2018、2019H1年公司销售费率为6.48%、6.42%、5.83%、4.78%，管理费率为13.07%、9.83%、5.33%、4.69%，财务费率为-0.71%、-0.16%、-0.45%、-0.26%。销售费用率和管理费用率都有明显下降。

　　公司营运能力有弱化，资产流动性略下降。公司2016、2017、2018、2019H1年存货周转率分别为3.06、4.86、4.97、2.54，应收账款周转率分别为3.02、4.41、4.40、2.05,2019年H1营运能力有明显下滑。从资产构成来看，流动资产占比和非流动资产占比近年未有较大变动，从流动资产构成来看，流动性较强的货币资金占总资产比例近三年波动较大，2019年H1同比下降0.59pct;同时，流动性偏差的存货占比较同期提升0.67pct，应收账款占比有上升趋势，整体而言公司资产的流动性略下降。

　　公司杠杆率较低，偿债能力有增强趋势。公司2016、2017、2018、2019H1资产负债率分别为10.99%、13.87%、13.06%、13.24%，保持逐年缓慢提升态势，但资产负债率较同行业偏低。从流动负债和非流动负债来看，流动负债占比有减少趋势，非流动负债占比递增。从偿债指标来看，2016、2017、2018、2019H1流动比率分别为5.61、4.57、4.83、5.14，速动比率为4.80、3.95、4.06、4.37，偿债能力近年缓慢上升。

　　四、风险提示

　　股市波动带来风险、正股业绩不及预期等。