今日可转债新股申购查询：国轩转债072074申购价值分析

　　国轩转债(128086)对应正股国轩高科(002074)，转股价格：12.21元，信用评级：AA，申购代码：072074，申购时间：12月17日(周二)。

　　发行信息及条款分析

　　发行信息：本次转债发行规模为18.50亿元，网下申购日期为2019年12月16日，网上申购及原股东配售日为2019年12月17日，网上申购代码为“072074”，缴款日为12月19日。公司原有股东按每股配售1.632元面值可转债的比例优先配售，配售代码为“082074”。网下发行申购上限为10亿元，网上发行申购上限为100万元，联席主承销商海通证券和招商证券最大包销比例为30%，最大包销额为5.55亿元。

　　基本条款：本次发行的可转债存续期为6年，票面利率为第一年为 0.4%、第二年为 0.6%、第三年为 1.0%、第四年为 1.5%、第五年为 1.8%、第六年为 2.0%。转股价为12.21元/股，转股期限为2020年6月23日至2025年12月17日，可转债到期后的五个交易日内，公司将按票面面值110%(含最后一期利息)的价格赎回全部未转股的可转债。公司本次发行可转债拟募集资金总额不超过18.50亿元，将主要用于动力锂电池产业化项目和补充流动资金，其中动力锂电池产业化项目分为国轩南京年产15GWh动力电池系统生产线及配套建设项目(一期5GWh)和庐江国轩新能源年产2GWh动力锂电池产业化项目。

　　正股基本面

　　国轩高科主营业务为动力锂电池和输配电设备的研发、生产和销售，是国内动力锂电池企业之一。从国内市场来看，公司的主要竞争对手为国内动力锂电池领域的公司，包括宁德时代、比亚迪、孚能科技、比克电池、天津力神等。公司技术路线以磷酸铁锂为主，配套企业主要有安凯、中通、江淮、奇瑞、开沃等。近年来动力锂电池业务占公司收入的80%以上，2016年-2018年动力锂电池业务占营业收入比例分别为86.96%、87.42%、91.36%，2019H1主营业务收入按产品分类比重：动力锂电池(93.47%)、输配电产品(6.53%)。整体来看动力锂电池是公司毛利的主要来源，2016年-2019H1年电池组毛利占比分别为91.35%、90.13%、94.52%和96.80%，2019年前三季度销售毛利率30.80%，同比下降2.33个百分点，电池组价格下跌时主因。

　　19Q3盈利环比有改善。公司2019年前三季度实现营业收入51.52亿元，同比增长25.8%，实现归母净利润5.78亿元，同比下降12.3%，实现扣非归母净利润4.09亿元，同比增长2.0%。2019年第三季度单季实现营业收入15.45亿元，同比增长3.7%，环比下降16.7%;实现归母净利润2.27亿元，同比增长17.2%，环比增长51.2%;实现扣非归母净利润1.17亿元，同比下降14.1%，环比增长1.3%。

　　公司国内动力电池市占率继续提升。根据中国汽车工业协会数据，2019年1-11月，我国新能源汽车市场共计77家动力电池企业实现装车配套，排名前10家动力电池企业动力电池装车量为46.2GWh，占总装车量比88.0%，其中宁德时代、比亚迪、国轩高科位居前三，装机量占比分别为50.2%、18.3%、5.4%。2019年11月，我国新能源汽车市场共计52家动力电池企业实现装车配套，较10月份增加6家;前10家动力电池企业动力电池装车量为5.6GWh，占总装车量比为89.5%，较10月份基本相当;其中11月单月国轩高科0.42 GWh略超比亚迪0.40 GWh，位居第二。

　　对比分析同行业上市公司净资产收益率水平，2019年前三季度亿纬锂能ROE最高(21.55%)，宁德时代与鹏辉能源次之(10%~12%区间)，国轩高科6.61%居后。销售净利率方面，亿纬锂能最优(25.32%)，宁德时代、鹏辉能源、国轩高科均在11%附近;资产周转率方面，鹏辉能源最高(0.47)，亿纬锂能、宁德时代水平相近，国轩高科居后(0.23);权益乘数方面，各家上市公司水平较接近，均在2.20~2.60区间，国轩高科相对较高(2.52)，亿纬锂能居后(2.25)。

　　根据万得一致预测，公司2019年营业收入将达到73.23亿元，净利润预计达到7.15亿元，ROE(摊薄)为7.90%。从正股估值来看：截至12月13日国轩高科股价为12.83元，对应PE TTM为29.2x，处于近三年估值60%分位附近;对应PB为1.63x，处于近三年估值10%分位。

　　募集资金用途：本次可转债募集资金不超过18.5亿元，用于动力锂电池产业化项目、国轩南京15GWh动力电池系统生产线及配套建设项目(一期 5GWh)、庐江国轩新能源2GWh动力锂电池产业化项目以及补充流动资金(3.5亿元)。

　　投资申购建议

　　预计国轩转债上市首日价格在109~111元之间。按国轩高科12月12日的收盘价12.23元测算，当前国轩转债平价为100.16元，略超面值。可参照的平价可比标的为新泉转债，其平价为101.06元，当前转股溢价率为16.65%，可参照的规模可比标的是明泰转债，当前转股溢价率为14.68%。预计上市首日转股溢价率在9%~11%之间，对应的上市价格在109~111元区间。

　　假设配售比例为50%。国轩高科的主要股东为珠海国轩持有公司、李缜、佛山电器照明股份有限公司，持股比例分别为24.86%、11.86%、4.00%。李缜为公司实际控制人。截至目前，暂无股东承诺参与此次优先配售，假设配售比例为50%。

　　预计中签率为0.01~0.02%。国轩转债总申购金额为18.50亿元，假设配售比例为50%，那么留给网上网下投资者的申购金额为9.25亿元，若网上申购户数为80万，平均单户申购金额为100万元，网下申购户数为7000~9000户，平均单户申购金额为7亿元，测算下来中签率在0.01%~0.02%之间。

　　整体来看，国轩转债条款设置友好，当前平价超过面值，具备一定吸引力，考虑到正股国轩高科作为国内早期从事新能源汽车用动力锂离子电池(组)自主研发、生产和销售的企业之一，具有一定的产业链及成本优势。新能源汽车产业链的相关标的具有配置价值，建议积极参与一级打新。