新春转债价值分析 新春转债中签号查询
中签号
末"五"位数06268,26268,46268,66268,86268,90255
末"六"位数025327,225327,425327,625327,825327
末"七"位数1529444,1952057,3529444,5529444,7529444,9529444
末"八"位数07971875,17166181,37166181,57166181,77166181,97166181
末"九"位数085094474,210094474,335094474,460094474,585094474,710094474,835094474,960094474
末"十"位数3793889445
【发行情况】本次五洲新春总共发行不超过3.30亿元可转债。优配:每股配售1.160元面值可转债;仅设网上发行,T-1日(3-5周四)股权登记日;T日(3-6周五)网上申购;T+2日(3-10周二)网上申购中签缴款。配售代码:753667;申购代码754667。
【条款分析】本次可转债发行期限6年,票息为递进式(0.5%,0.8%,1.2%,1.8%,2.5%,3.0%),到期回售价为118元(含最后一期利息)。主体评级为AA-,转债评级为AA-,按照6年AA-中债企业债YTM 6.44%计算,纯债价值为85.53元,YTM为3.85%。发行6个月后进入转股期,初始转股价9.08元,3月4日收盘价为9.56元,初始平价105.29元。条款方面,15/30+85%的下修条款,15/30+130%的有条件赎回条款,30/30+70%的回售条款。可转债潜在稀释比率约为12.45%。
【公司基本面】公司为国内轴承制造业的经营领先者,主营业务有轴承套圈、成品轴承、汽配产品以及空调管路,客户资源优质,合作关系稳定。2019年三季度公司实现营业收入13.9亿元,同比增长41.11%,归母净利润8550万元,同比上升1.37%。2019年三季度公司的毛利率和净利率分别为20.77%和6.63%。目前公司市值约为28亿元左右,PE TTM 27.0倍,估值水平合理。
【发行定价】绝对估值法,假设隐含波动率为40%左右,以2020年3月4日正股价格计算的可转债理论价格为117~118元。相对估值法,目前同等平价附近的明泰转债、华锋转债转股溢价率分别为14.11%、10.07%。考虑到公司当前股价对应的转债平价高于面值,公司评级介于明泰和华锋之间,我们预计新春转债上市首日的转股溢价率区间为【11%,13%】,当前价格对应相对估值为117~119元。综合考虑,预计新春转债上市首日价格在117~118元之间。
【申购建议】五洲新春总股本2.92亿股,前十大股东持股比例62.82%。如果假设原有股东50%参与配售,那么剩余1.65亿元供投资者申购。假设网上申购户数为350万户,平均单户申购金额为100万元,预计中签率在0.005%附近。考虑到当前转债平价高于面值,公司整体盈利能力尚可,建议可以参与一级市场申购,二级市场可以配置。
正文
1. 投资建议
预计新春转债上市首日定价区间为117~118元。按照2020年3月4日收盘价计算,新春转债对应平价为105.29元。目前同等平价附近的明泰转债、华锋转债转股溢价率分别为14.11%、10.07%。考虑到公司当前股价对应的转债平价高于面值,公司评级介于明泰和华锋之间,我们预计新春转债上市首日的转股溢价率区间为【11%,13%】,当前价格对应相对估值为117~119元。绝对估值下,理论价格为117~118元。综合考虑,我们预计新春转债上市首日的定价区间为117~118元。
可以参与申购,二级市场谨慎配置。公司是国内轴承制造业的经营领先者,主营业务为轴承产品,同时涉足汽车配件与设备制造领域,现已形成完整产业链布局。产品销往美国、日本、韩国、巴西等国家,质量稳定可靠,受到市场广泛认可。考虑到当前转债平价高于面值,公司整体盈利能力尚可,建议可以参与一级市场申购,二级市场可以配置。
2. 发行信息及条款分析
发行信息:本次转债发行规模为3.30亿元,网上申购及原股东配售日为2020年3月6日,网上申购代码为“754667”,缴款日为3月10日。公司原有股东按每股配售1.160元面值可转债的比例优先配售,配售代码为“753667”。网上发行申购上限为100万元,主承销商兴业证券最大包销比例为30%,最大包销额为9,900元。
基本条款:本次发行的可转债存续期为6年,票面利率为第一年为0.50%、第二年为0.80%、第三年为1.20%、第四年为1.80%、第五年为2.50%、第六年为3.00%。转股价为9.08元/股,转股期限为2020年9月14日至2026年3月5日,可转债到期后的五个交易日内,公司将按票面面值118%的价格赎回全部未转股的可转债。本次可转债募集资金全部投资于智能装备及航天航空等高性能轴承建设项目、技术研发中心升级项目以及补充流动资金。
3. 正股基本面分析
公司简介:
公司是国内轴承制造业的经营领先者。主营业务为轴承产品,同时涉足汽车配件与设备制造领域,现已形成完整产业链布局。产品销往美国、日本、韩国、巴西等国家,质量稳定可靠,受到市场广泛认可。2019年前三季度,公司实现营业收入13.9亿元,同比增长41.11%,归母净利润8550万元,同比上升1.37%。公司毛利率较为稳定,近年来略有下滑,2019年三季度公司的毛利率和净利率分别为20.77%和6.63%。
公司经营分析:
公司产品口碑良好,客户群优质稳定。公司产品类别较多,包括轴承套圈、成品轴承、汽配产品、空调管路,能够满足客户多样化需求。公司主要客户包括斯凯孚、舍弗勒、恩斯克、恩梯恩、捷太格特、铁姆肯、奥托立夫等世界知名跨国公司,均为规模大、实力强的优质客户。合作客户对于供应商产品质量和技术指标具有严格的考核标准,行业存在一定技术壁垒,公司已通过考核并建立起长期稳定的战略合作关系。
公司成功打造“纵向一体化”完整产业链。经过二十年技术经验积累,公司已建成涵盖轴承钢管、精密锻造、冷成形、机加工、热处理、磨加工、装配的一体化产业链。充分发挥协同效应,助力公司降成本、保质量,提高产品综合竞争力。目前公司已成为中国最大的磨前产品制造基地,为世界知名轴承制造商舍弗勒和斯凯孚长期稳定供应轴承套圈。
公司研发投入持续发力,轴承套圈领域具备技术领先优势。2016年至2018年,公司研发费用持续增加,分别为0.31亿元、0.36亿元、0.42亿元。公司研发成果丰硕,拥有高端精密钢管制造技术、高速精密锻造技术、精密冷成形技术等一系列先进制造技术,获21项发明专利,建有国家CNAS认证实验室。特别是在轴承套圈领域,公司的生产工艺和管理水平日臻成熟,具备在国际市场与日、韩企业竞争的技术优势。
加快投资并购步伐,开拓国内外市场。2018年10月,公司并购浙江新龙实业有限公司,积极布局汽车零部件和制冷配件产业。2019年4月,公司设立五洲新春(北美)轴承技术开发公司,作为开发北美市场的根据地。2019年7月,公司与新龙实业于墨西哥圣路易斯波托西市合资设立五洲新龙汽车配件有限公司,作为海外生产基地。
行业竞争格局分析:
欧美国家主导轴承行业,我国起步较晚,主打微、小型轴承市场。轴承产业兴起于19世纪末期,20世纪60年代之前被欧美国家垄断,之后日本在微、小型轴承领域异军突起,逐渐取代欧美垄断地位。目前,轴承行业聚集于瑞典、德国、日本和美国四个国家,形成垄断竞争的产业格局。世界八大轴承企业包括瑞典SKF(斯凯孚)、德国Schaeffler(舍弗勒)、日本NSK(恩斯克)、日本JTEKT(捷太格特)、日本NTN(恩梯恩)、美国TIMKEN(铁姆肯)、日本NMB(美蓓亚)、日本NACHI(不二越),合计市占率高达70%。八巨头具有先进的设备与一流的技术,近年来纷纷向新兴工业国家扩张,规模效应显现,充分发挥专业分工的协同效应,不断推出高新技术产品。20世纪90年代,我国轴承行业起步,开始在微、小型轴承市场展开竞争。
全球轴承行业发展平稳,国内轴承企业以出口导向型为主。2018年起,美国对中国出口商品多轮加征关税,轴承列于加税清单,税率升至25%。2017年-2019年滚动轴承对美国出口数量与金额均明显下滑。目前中美贸易摩擦不确定性依然存在,轴承行业发展承压。此外,我国汽车行业景气度不佳,2017年-2018年汽车销量显著下降,2018年汽车销量出现负增长,牵连汽车配件行业面临一定的下行风险。
国内轴承企业数量众多,“中国制造”到“中国创造”转变尚未完成。我国轴承行业主要集中在华东地区以及东北和洛阳地区。“哈轴、瓦轴和洛轴”是我国轴承行业知名的三大国有企业。随着市场化程度的提高,浙东地区和苏南地区的轴承企业逐渐崛起,以浙江五洲新春集团股份有限公司为代表的民营轴承企业进军市场。目前我国轴承行业已具备生产九万多种规格轴承的能力,但行业集中度低,精密高端轴承产品依旧依赖大量进口,在研发能力与技术水平等方面与发达国家存在较大差距,产品技术含量与附加值有待提高。在轴承套圈领域,公司技术先进,具备国际竞争优势,国内主要竞争对手有浙江天马轴承股份有限公司、重庆长江轴承股份有限公司、浙江辛子精工机械股份有限公司。
本次募集资金运用:
公司本次发行可转债拟募集资金总额不超过3.30亿元,将主要用于智能装备及航天航空等高性能轴承建设项目、技术研发中心升级项目以及补充流动资金。
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