今日新股申购分析：振德转债754301打新价值分析

　　12月19日，振德医疗公开发行 4.4亿元可转换公司债券，简称为“振德转债”，债券代码为“113555”，申购代码为“754301”。

　　条款分析：评级低、债底保护性不强但平价高，申购安全垫一般

　　振德转债的票面利率分别为0.5%，0.8%，1.2%，1.8%，2.5%，3.0%，到期赎回价为118元(含最后一期年度利息)，期限为6年，面值对应的YTM为3.68%;债项/主体评级为AA-/AA-(中证鹏元)，以上清所 6 年期 AA-中短期票据到期收益率6.82%(2019/12/16)作为贴现率估算，债底价值为81.71元，债底保护性不强。下修条款为[15/30，85%]，有条件赎回条款 [15/30，130%]，有条件回售条款[30，70%，面值+当期应计利息]。当前股价20.08元，对应平价100.20元。综合看，该券申购安全垫一般。

　　正股质地

　　振德转债对应的正股为振德医疗，2018年上交所上市。从名字就很容易可以看出属于医疗行业，主营业务是医疗敷料的生产、研发和销售，具体细分的话有4块：传统伤口护理产品、现代伤口敷料、手术感控产品和压力治疗与固定产品。

　　其中，传统伤口护理产品是公司第一大营收来源，占比约50%，手术感控产品是第二大营收来源，占比约30%。与刚刚发行的孚日转债类似，这是家外销型企业，本身就是从为海外医疗器械品牌商贴牌生产传统伤口护理产品起家的，目前海外业务占比约65%，是国内第三大医用敷料出口企业，细分领域龙头。

　　业绩方面，虽然公司不大，但经营稳定，盈利能力较强，质押不高，负债率一直在降低，财务比较健康。股价处于上市以来的低位。

　　上市定位与申购价值分析

　　振德正股当前股价为20.08元，对应平价为100.20元，可参考相近规模、相同评级的新泉(平价100.15元，平价溢价率18.86%)、中环(99.26， 8.59%)。我们的判断是：1、该券质地一般，评级低、规模小，可能存在流动性问题，保险等大资金难参与，预计筹码需求不强;2、正股基本面中规中矩，暂看缺乏明显的上涨触发剂，配置价值不强;3、预计上市定位不会高，但也因此可能存在捡便宜货的机会。综上，我们预计其上市首日平价溢价率在10%附近，对应价格110元左右，建议一级市场适当参与。