新天转债072873打新价值分析

　　新天转债(128091)今日申购，申购代码：072873，配售代码：082873，原股东每股配售额1.5410元/股，正股代码：002873，正股简称：新天药业。信用级别A+,规模1.77亿，目前转股价值：101.94。

　　转债分析

　　1、债券评级：A+，评级低，提供房产抵押和股份质押。

　　2、收益率：存续期6年，赎回价113元，税后年化收益率为2.55%，票息尚可。

　　3、博弈条款：下修20/10/90%、强赎30/15/130%、回售30/70%;下修条款宽松，强赎、回售条款均按常规设置。

　　4、转股价值：按12月27日收盘价计算当前转股价值为101.94元，转股价值尚可。

　　5、上市定位：参考评级和转股价值近似的威帝转债(转股价值101.44元，溢价率8.55%)，结合正股的基本面，给予7%左右的溢价，在正股价保持不变的基础上，预计上市时涨幅为9%左右，价格定位为108-110元，即每签盈利80-100元。

　　正股情况

　　中成药制造是我国医药制造的重要组成部分，行业内竞争较为激烈，存在产业集中度低、产品同质化等问题。中成药原材料主要取自天然野生或人工养殖种植的各类药材，受自然条件和自然灾害等影响可能会导致供求关系的重大变动，原料价格和供应的保障程度存在不确定性。下游主要是医院和终端消费者，在医保控费、药品降价的大背景下，成本无法及时转嫁给下游消费者。

　　公司生产的药品均为中成药，主导产品为宁泌泰胶囊、坤泰胶囊、苦参凝胶、夏枯草口服液均为独家品种。公司营业收入近三年增速下降较快，去年同比仅有1.8%，但今年三季度同比回升到12%以上;销售毛利率维持在80%左右，但净利率比较低，净利率和净资产收益率均维持在10%左右，盈利能力一般。公司资产负债率持续小幅上行，三季度达到36%，应收帐款持续增长且周转率有所下降，对资金形成一定占用。明年5月解禁股份占比44%，解禁压力比较大。

　　申购建议

　　正股新天药业当前股价16.81元，处于上市以来的偏低水平。从估值来看，公司收盘价对应PE为26.1倍，对应PB为2.76倍，均处于上市以来的偏低水平，股价有一定的安全边际。发行人评级A+，估算债底价值约72.8元，债底保护比较差;转股价值达到101.9元，可以申购。