晨光转债370138投资价值一览

　　晨光转债今日申购，转股价值98.37，评级AA-，发行规模6.3亿，6年票面利率25.3%，比较高。转股价下修比较宽松。无担保。无网下。

　　转债基本要素

　　晨光转债转股价格12.25元，转股价值99.59元(6月12日收盘价12.20元)，对正股及实际流通盘的稀释率为10.05%/12.69%，转股期内稀释作用适中。

　　发行期限为6年，对应票息利率分别为0.5%、0.8%、1.0%、1.5%、2.5%、3.0%，到期赎回价为118元(含最后一期年度利息)，面值对应的YTM为3.77%，票息保护较好。

　　按6年期AA-中债企业债到期收益率6.68%(6月12日数据)的贴现率计算，债底为85.02元。

　　下修条款为[15/30，90%]，赎回条款[15/30，130%]，回售条款[30，70%]。

　　中签率估算

　　如果假设原有股东40%参与配售(大股东未承诺优先配售)，那么剩余近3.78亿元供投资者申购。假设网上申购户数为400万户，平均单户申购金额为100万元，预计中签率在0.0095%附近。

　　正股分析

　　晨光生物是一家集农产品精深加工、天然植物提取为一体的出口创汇型企业，主要致力于研制和生产天然色素、天然香辛料提取物和精油、天然营养及药用提取物等，其中天然色素生产和销售居全国之首、世界前列，是世界上最大的辣椒红色素生产供应商。

　　采购模式方面，公司在新疆、印度、云南等地设立了原材料基地并实行“农户+政府+企业”模式进行原材料种植、收购。2019年发改委对52家农业产业化国家重点龙头企业国家企业技术中心进行评价，晨光生物排名第二。

　　公司是2010年11月上市，目前总市值61.7亿元，市盈率29.91，分位点30.59%，低于农产品加工行业均值，市净率3.65，分位点97.39%，高于行业均值，综合来看处于高估值区间。

　　需要关注的风险是近5年获取现金能力变弱;大股东质押比例高达90.62，质押风险高;有息负债率高达57.45%，偿债压力大;公司股票未被纳入沪深港通标的。

　　业绩方面，公司2019年营收32.65亿元，同比增长6.59%，归母净利润1.94亿元，同比增长33.24%，2020年一季度营收7.37亿元，同比增长3.24%，归母净利润0.6亿元，同比增长26.29%。

　　申购价值与上市价格分析

　　我们选取转股价值在90到110之间，债项评级AA-，债券余额在10亿以下的转债(2020.6.16数据)进行比较，符合条件的文灿、天铁、华通等转债的转股溢价率主要集中在10%~20%，我们预计晨光转债的上市转股溢价率也将落入这个区间，上市价格在110~120的区间，中枢为115元。当前证监会核准的转债有27只，转债市场在多因素影响下波动较大，情绪有所回落，新债更需关注个券基本面与股票走势，晨光转债资质较优，申购价值较高。

　　晨光转债评级尚可，规模一般。公司主要从事天然色素、天然香辛料提取物和精油、天然营养及药用提取物、油脂和蛋白等天然植物提取物的研发、生产和销售。主要系列产品有天然色素、天然香辛料和精油、天然营养及药用提取物、油脂和蛋白等。公司全年辣椒红色素销量5896吨，连续十二年稳居世界第一，全球市场占有率55%左右，是世界最大的辣椒红色素生产和销售企业。公司是全球重要的天然植物提取物生产供应商、国家科学技术进步二等奖获得者，以及农业产业化国家重点龙头企业，其晨光品牌在2019中国品牌价值评价中被评定为30.06亿元的品牌价值。受健康环保意识的提升，天然植物提取物的市场规模逐渐扩大。公司保证原材料供应，控制原材料成本，满足客户质量要求。除正常采购方式外，公司还实行“农户+政府+企业”模式进行原材料种植、收购，在新疆、印度、云南等地设立了原材料基地，并创新实施了按含量收购模式，为公司的生产经营提供了保障。公司建立了稳定的销售渠道，与国内外客户关系融洽。公司研发实力突出，具有技术优势。现有市场环境下新券溢价水平有所收敛，定价较高的个券在市场未企稳前也有回调的风险，二级市场的参与价值更甚之前，建议上市后保持关注。