可转债申购指南今日:杭氧转债072430正股概况
转债基本情况行情
杭氧转债发行规模11.37亿元,债项与主体评级为AA+/AA+级;转股价28.69元,截至2022年5月17日转股价值99.72元;各年票息的算术平均值为1.08元,到期补偿利率8%,属于新发行转债一般水平。按2022年5月17日6年期AA+级中债企业到期收益率3.53%的贴现率计算,债底为93.25元,纯债价值较高。其他博弈条款均为市场化条款,若全部转股对总股本的摊薄压力为4.03%,对流通股本的摊薄压力为4.11%,对现有股本摊薄有较小压力。
正股基本面行情
(一)、公司主营业务及所处行业上下游情况
公司主要从事气体分离设备、工业气体产品和石化设备的生产及销售业务,其中工业气体和空气分离设备业务营收占比95%,分别属于工业气体行业和空气分离设备制造行业。
公司所处工业气体行业,其上游行业是气体分离及纯化设备制造业、基础化学原料行业、压力容器设备制造业等。上游行业的产品价格变动将直接影响到工业气体行业的产品成本,进而影响到产品的价格,上游行业的技术进步与发展创新也影响工业气体行业的采购材料质量与配套设备的选择。目前,空分设备、基础化学原料以及工业废气由于市场供应充足,一般都能够获得稳定的供应,价格普遍比较稳定。
工业气体行业下游领域包括钢铁、冶金、化工等传统行业以及电子半导体、机械制造、光纤光缆、LED、液晶面板、食品、医药医疗等新兴行业。传统上,工业气体行业的下游主要是钢铁、化工等行业,随着工业气体在新型煤化工、节能环保、食品等领域的不断运用,工业气体行业的下游应用领域将不断拓展。下游行业的基本建设、发展状况以及直接影响到工业气体行业产品的市场需求量,进而影响本行业的发展态势。近年来下游的一些新兴行业增长较快,导致了工业气体的整体需求持续增加。
公司所处的空气分离设备制造行业上游为冶金行业,铝材、铜材及钢材等金属材料的制造加工行业。公司生产用基础性原材料、零部件及元器件都可以自行生产或在国内市场采购,供应充足;此外,根据特殊需求在生产过程中所用到的某些零部件可从国外公司或其设在中国的生产基地得到供应。
空气分离设备制造行业的下游为钢铁、冶金、化工、工业气体等行业。下游行业的景气程度和本行业的发展有较强的联动性,其发展状况将直接影响到其进一步扩大投资的积极性,进而影响到本行业的市场空间。目前我国基础工业和制造业仍处在较快的增长发展期,也给行业今后几年的发展打下了坚实基础。
(二)、公司经营情况
公司近年来营业收入持续增长。2018年至2021年公司实现营业收入分别为79.01亿元、81.87亿元、100.21亿元和118.78亿元,同比增速分别为22.47%、3.62%、22.40%和18.53%。近年公司抓住空分设备下游行业产能置换、技术工艺升级及下游企业搬迁等带来的市场机遇,随着公司空分设备行业龙头地位凸显,制造业收入呈稳步上升趋势,同时气体销售业务随着公司投资规模的扩大,气体投资项目持续增长,运行管理持续优化,气体销售收入逐年增长。公司收入结构保持稳定。
公司近年来综合毛利率相对稳定。2018年至2021年公司综合毛利率分别为23.28%、21.86%、22.68%和24.64%。2021年公司综合毛利率略有上升,主要由气体销售毛利率上升所致,2021年度气体销售毛利率较2020年度上升3.90个百分点,主要系2021年度液体氧气、氩气销售价格受市场行情、下游需求影响震荡上升、公司新增气体子公司投产及部分厂房设备折旧因年限到期金额有所减少所致。
公司近年期间费用整体上升,但其营收占比呈下降趋势。2018年至2021年公司期间费用分别为6.67亿元、6.45亿元、7.07亿元和9.06亿元,期间费率为8.45%、7.88%、7.06%和7.63%。2020年起受执行新收入准则影响,公司将原计入到销售费用中的运输费调整计入营业成本,因此销售费用减少。公司研发费用稳步增长。2018年至2021年公司期间费用分别为2.11亿元、2.72亿元、2.92亿元和3.52亿元,营收占比为2.67%、3.32%、2.91%和2.96%。
公司近年来应收款项有所上升,应收账款占营收比重存在一定波动。2018年至2021年公司应收款项(包括应收账款、应收票据、合同资产)分别为28.44亿元、21.93亿元、27.00亿元和26.72亿元,占营收比重分别为35.99%、26.79%、37.76%和32.81%。应收账款周转率相对稳定。2018年至2021年应收账款(包括应收账款、应收票据、合同资产)周转率分别为2.78、3.25、3.35和3.09。
公司近年来归母净利润呈上升趋势。2018年至2021年公司实现归母净利润分别为7.41亿元、6.35亿元、8.43亿元和11.94亿元,同比增速分别为105.39%、-14.25%、32.72%和41.60%。2018年至2021年公司ROE水平分别为13.96%、10.99%、13.27%和16.30%。
中签率行情
根据现阶段市场打新收益与环境来预计,首日配售规模预计在80%左右。剩余网上申购新债规模为2.27亿元,因单户申购上限为100万元,假设网上申购账户数量介于1050-1150万户,预计中签率在0.0020%-0.0022%左右。
申购价值行情
公司所处行业为其它专用机械(申万三级),从估值角度来看,截至2022年5月17日收盘,公司PE(TTM)为23.12倍,在收入相近的10家同业企业中处于中等水平,市值281.38亿元,处于同业较低水平。截至2022年5月17日,公司今年以来正股下跌2.35%,同期行业指数下跌20.06%,万得全A下跌20.06%,上市以来年化波动率为44.63%,股票弹性一般。公司目前无股权质押风险。其他风险点:1.市场竞争加剧风险;2. 税收优惠风险;3. 国际经济环境变化风险;4. 核心客户收入占比较高的风险;5. 原材料价格波动风险;6.海外经营风险;7.核心人员流失风险等。
杭氧转债规模较小,债底保护较高,平价低于面值,市场或给予23%的溢价,预计上市价格为123元左右,建议积极参与新债申购。
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