通宇通讯(002792)海外4G市场扩张+全球5G推进

　　事件：公司发布2018年年报和2019年一季报，2018年营收12.65亿元，同比下滑17.62%，归母净利润0.44亿元，同比下滑59.81%;2019Q1营收3.90亿元，同比增长37.81%，归母净利润为亏损0.18亿元。同时公司发布股权激励计划，激励对象包括高管、技术骨干等不超过834人，授予785万份股权(约占公司总股本的3.49%)，分三年行权，行权条件分别要求以2018年为基数，2019-2021年营收增长不低于15%、30%、50%。

　　点评：1、4G后周期国内订单下滑造成2018年承压。

　　2018年年报分产品来看，基站天线营收8.24亿元(YoY-31.38%)，毛利率33.99%(YoY-0.66pp);射频器件营收1.23亿元(YoY-2.8%)，毛利率4.56%;光通信营收1.81亿元(YoY+82.53%)，毛利率23.45%(YoY-5pp);微波天线营收0.68亿元(YoY+9.87%)，毛利率7.02%(YoY-1.82pp)。分地域来看，中国大陆营收7.25亿元(YoY-38.28%)，境外地区营收5.40亿元(YoY+49.62%)。

　　从分地域营收来看，基本符合整体4G网络的建设情况，国内移动通信网络进入4G末期，三大运营商在16-18年资本开支持续下滑;而国外市场由于4G网络渗透率有待提升，公司产品持续突破海外市场而持续增长。此外，公司公告2018年5G产品营收0.33亿元，可见2019年作为全球5G网络建设的元年，公司已经具备足够的先发储备，有望享受新风口的红利。

　　2、海外4G扩张+全球5G推进，吹响2019年向上新号角。

　　从公司近几年分地域营收，海外市场营收17-18年分别同比增长91%和49.62%，可见公司在海外4G市场持续提升份额。此外，在5G产品的布局方面，公司持续投入研发，2017年公司作为首家天线研发企业加入中国移动5G联合创新实验中心;2018年8月公司中标工信部的“2018年工业强基工程”分包1“5G中高频通信大规模MIMO天线”项目;截止2018年报，公司拥有5G相关专利已授权83项，同时出货5G产品0.3亿元，可见公司在5G的布局具备前瞻性，随着以中、美、日、韩为第一梯队的国家引领5G网络建设逐步升温，公司有望逐步兑现前期的研发投入，获得丰厚回报。

　　3、5G网络建设元年，通过股权激励锁定核心员工，进一步奠定增长信心。

　　5G作为新一轮科技浪潮和新经济的起点，2019年第一梯队国家陆续推出5G商用和试商用网络，将成为新一轮浪潮的起点。公司作为国内乃至全球基站天线的领导者，有望充分享受行业红利，在新起点之际，通过股权激励锁定核心员工，将进一步奠定增长信心，并与公司员工分享增长硕果，值得期待。

　　投资建议：近两年受累国内4G后周期下运营商无线网络建设的放缓，公司业绩有一定承压，但随着公司海外市场扩展顺利，叠加国内因流量快速增长对4G网络的扩容需求增加，以及5G在2019年将进入逐步放量阶段，我们认为公司有望在2019年进入快速向上的新阶段。我们展望在2019年即将开启的5G大周期里，公司前瞻的技术储备和布局有望使公司领先行业成为新一轮产业机会的优胜者，持续看好。考虑国内4G网络建设的放缓，我们预测19-20年的净利润从1.33、2.14亿元调整为1.18和2.06亿元，维持增持评级。

　　风险提示：5G规模发展不及预期;市场竞争带来行业盈利能力下降