金龙汽车(600686)补贴退坡业绩承压 三龙整合趋势向好

　　事件： 1) 4 月 5 日，公司公布 2018 年年报，公司实现营收 182.91 亿元， YOY+3.13%;归母净利润 1.59 亿元， YOY-66.82%;扣非后归母净利润 1221.92 万元， YOY+95.93%。 2)4 月 30 日，公司公布一季报，Q1 实现营收 29.67 亿， YOY-21.46% ; 归母净利润 828 万元，YOY+2097.98%;扣非后归母净利润-5780.99 万元， YOY-154.06%。

　　点评： 补贴退坡盈利承压， 19 年补贴政策对客车相对友好。 2018 年公司毛利率 14.02%， YOY-4.72%， 毛利率下降主要系新能车补贴退坡幅度较大。 2019 年新能源公交客车的补贴另行出台，随着城市电动化的继续推进，电动公交车补贴或将好于市场预期， 对新能源客车销量

　　谨慎乐观。2018 年客车行业相对低迷， 金龙销量情况优于行业。 18 年大中客车销售 15.1 万辆， YOY-10%，其中客座车下滑幅度较大， YOY-22%，公交车市场相对稳定。公司 2018 年客车总销量 6.19 万辆， YOY+6%，其中大型客车 1.67 万辆， YOY+6.02% ; 轻型客车 3.53 万辆，YOY+7.82%。公司在行业同比负增长情况下，保持增长，市占率持续提升。其中新能源客车销售 1.2 万辆， YOY+24% ， 市占率提升 2.8个 pct 至 11.7%， 仅次于宇通(24.7%)、 比亚迪(12.2%)。

　　三龙整合落地， 增强营运管控能力。 公司 2018 年 5 月 31 日发布股权增发预案，以 7.75 亿元收购厦门金龙 25%少数股权，由此实现对厦门金龙的 100%控股，并在此基础上进一步整合厦门金龙、 苏州金龙和厦门金旅，实现一体化研发， 生产和销售，提高市场竞争力和话语权。

　　盈利预测及评级： 预计公司 19-20 年分别实现归母净利润 3.4、 4.1 亿元， EPS 分别为 0.56/0.68 元，对应 PE 分别为 15/13 倍，继续维持“ 买入”评级。

　　风险提示： 新能源客车销量不达预期; 三龙整合不达预期