宁德时代(300750)业绩符合预期 产业链地位强势

　　事件： 1) 4 月 25 日，公司公布 2018 年年报， 实现营收 296.11 亿元，YOY+48.08%;归母净利润 33.87 亿元， YOY-12.66%;扣非后归母净利润 31.28 亿元， YOY+31.68%。 2)公司公布一季报， Q1 实现营收99.82 亿元， YOY+168.93%;归母净利润 10.47 亿元， YOY+153.35%;扣非后归母净利润 9.16 亿元， YOY+240.32%。

　　点评： 动力王者强者恒强， 市占率稳步提升。 18A 公司动力电池系统销量 21. 31GWh(YOY+79.83%)， 均价 1.15 元/Wh(YOY-18%)。 根据合格证数据显示， 公司 18 年装机量 23.6GWh， 市占率 42%， 较上年提升 13 个 PCT。19Q1 装机量为 5.5GWh，市占率进一步提升至 44%。

　　储能爆发前夕， 材料步步为营。 18A 公司储能业务实现营收 1.89 亿(YOY+1052%)， 布局与推广逐步取得成效。 18A 公司锂电池材料收入 38.61 亿(YOY+56.27%)， 销售 5.12 万吨(YOY+68.90%)。

　　现金流改善明显， 产业链地位强势， 高研发奠基成长。 18 年公司经营性现金净流量 113 亿元(YOY+362%)。 其中： 1) 预收款项 50 亿元，较期初增加 48 亿， 较 Q3 末增加 33 亿， 主要源于客户备货的预付款。2)应付票据及账款 189 亿(YOY+37%)。 公司产业链地位强势， 在保持对上游强议价能力的同时， 对下游的议价能力明显提升。 同时， 公司 18 年研发投入 20 亿元， 继续维持高投入， 为成长持续注入活力。

　　盈利预测及评级： 动力电池王者， 市占率稳步提升， 产业链地位不断增强。 公司卡位上汽、 吉利、 宇通、 北汽等国内主流车企及蔚来、 威马等新势力， 海外进一步与宝马、 戴姆勒、 大众等主流主机厂深化合作， 将持续强者恒强。 预计公司 19-20 年实现归母净利润分别为 48.7及 62.5 亿元，EPS 分别为 2.22 及 2.85 元，对应 PE 分别为 36X 及 28X，维持“买入”评级。

　　风险提示： 新能源汽车销量不达预期;新能源汽车政策波动较大。