春秋航空(601021)座收持续回升，业绩增超两成

　　事件

　　春秋航空披露 2019 年一季报， 实现营业收入 36.4 亿，同比增长 12.7%，实现归母净利润 4.75 亿，同比增长 23.1%。

　　一季度客座率明显提升，收入增速保持两位数

　　一季度公司实现 ASK101.6 亿， 同比增长 9.0%，实现 RPK93.6 亿， 同比增长12.7%，在国际线强势回暖的带动下，公司客座率达到 92.2%，同比大幅提高 3.0 个百分点。收益品质基本稳定，座收水平有所提高，整体收入增速保持在两位数水平。

　　航油成本压力有所缓解， 单位非油成本略有反弹

　　一季度航空煤油出厂价略低于去年同期， 我们测算公司航油成本约为 9.4亿，同比升约 8%，低于运量增长;非油成本方面，一季度公司单位 ASK非油成本提高约 2 个百分点，有所反弹。

　　费用水平进一步改善，补贴平稳，业绩符合预期

　　一季度公司销售费用率同比明显下降， 为 1.46%，同比下降 0.73pct;管理(含研发)费用率为 2.24%，同比上升 0.46pct，财务费用方面，因公司非境内外共同上市，经营租赁暂未并表，且汇兑基本呈现中性，财务费用率0.98%，同比小幅下降 0.14pct。补贴方面，公司一季度其他收益 1.89 亿，基本与去年同期持平。整体来看，公司业绩基本符合预期。

　　投资建议

　　受益于 B737MAX 停飞及全面延迟交付，我们认为随着时间推移，行业供需差将持续扩大，运价逐步提升。公司运营全空客机队，成本端不受此次事件影响。公司是我国唯一一家低成本航空上市公司，未来将持续提升航班服务品质，贯彻低成本理念，提高效率，强化收益管理并提高辅收业务，规模扩张及业绩增长空间广阔。预计 2019-2021 年归母净利润分别为 19.3亿、 22.0 亿、 24.9 亿，维持“买入”评级。

　　风险提示： 宏观经济下滑，油价大幅上涨，汇率剧烈波动，安全事故