五矿资源中期最新消息(01208五矿资源股价)

2023年上半年，铜价整体呈现冲高后振荡回落的格局。智通财经APP认为，作为上游资源品，铜价上涨依然逃不开“供需错配”的规律。下游新能源需求持续增长，与此同时，上游低库存给予铜价支撑，加之铜矿项目投产周期较长，未来铜矿供给偏紧。加之，美联储加息或有望在今年结束，铜价有望上行。

在此背景之下，五矿资源（01208）未来营业收入与利润会随着Las Bambas铜矿恢复满负荷运转而大幅提高。这或是支撑公司近期上演反弹行情的一大逻辑。

在智通财经APP看来，五矿资源已经亮起困境反转的两重信号：其一主力矿山迎来满产状态，持续推进项目拓产；其二，供需错配之下，铜价有望迎来上行周期，产品量价齐升驱动业绩增长。

干扰不断的Las Bambas 或将迎来全面满产状态

五矿资源以矿产资源开发为业务核心，目前已经形成以铜、锌矿开发为主，铅、黄金及银等其他副产品为辅的产业格局。公司拥有四个运营矿山包括位于秘鲁的LasBambas铜矿山、位于刚果民主共和国的 Kinsevere铜矿山，以及位于澳洲的Rosebery多种基本金属矿山及 Dugald River锌矿山。2022年，公司生产铜30.51万吨及锌22.46 万吨，已成为全球主要的铜锌等金属生产商。

身处周期性行业，近年来五矿资源的业绩表现颇为波动。2018-2021年，公司营业收入分别为36.7 亿美元、30.12亿美元、30.34亿美元及42.6 亿美元，呈波动上行趋势。但2022 年受社区抗议活动影响 Las Bambas 矿山产销水平，以及公司铜、银、金、铅产品售价同比下滑，年内公司营收同比下降 23.5%至 32.5 亿美元。

从产品端看，2018-2022年，五矿资源铜产品营收占比虽有下滑，但始终超65%。从矿山端看，2018-2022年Las Bambas营收贡献超 60%，EBITDA贡献超70%。

然而，根据智通财经APP了解，作为旗舰级铜矿，Las Bambas屡遭意外。该铜矿2017年正式投产，2018年局部边坡不稳定影响矿产量；2019-2020年因为社区抗议及疫情等因素，铜矿运输/生产不畅，导致产量下滑，公司在2020年三季度生产报告中预期全年Las bambas产量在30.5-31.5万吨之间，平均C1成本在0.95-1.00美金/磅之间。

无独有偶，2022年五矿资源业绩下滑，除了与金属产品量价齐跌之外，还与该矿山停产有关。2022年二季度，受小区小区抗议活动影响，导致Las Bambas矿山停产逾50天，导致该年Las Bambas铜矿产量有所下降。2022年Las Bambas生产25.48万吨铜，较2021年产量减少 3.53万吨，同比下降12%；Las Bambas矿山实现收入20.9亿美元，同比下降29.6%；营收贡献为64.1%，同比降低 5.6个百分点。与此同时，公司截至2022年底铜库存增长至8.2万吨。

值得庆幸的是，Las Bambas 社区问题逐步得到解决，2023年3月13日，Las Bambas铜矿的恢复精矿运输，正在恢复满负荷生产， Las Bambas铜矿产能全面恢复进度超预期，未来在Chalcobamba矿区持续扩产之下，有望为该公司贡献稳定增量，中期达产后Las Bambas 铜产量有望达到38-40万吨。

根据海通国际研报，Las Bambas 矿山是全球最大的铜矿之一，每年额定处理量为5110万吨矿石，预计每年生产铜精矿含铜约24万吨，年限预计在20年以上，预计可以开发到2042年。短期增长潜力可观。此外，Kinsevere扩建项目2024年下半年投产后将使铜当量产量提升至10-11万吨。由此可预见未来五矿资源的营收与盈利将有所上升。

不过，值得注意的是，干扰不断的Las Bambas也让投资者担忧五矿资源的经营稳定性。

供需错配有望迎来铜价上涨 困境反转开启拓产之路

2023年3月，美国季调CPI已回落至 5%，硅谷银行和瑞信事件给美联储戴上了“紧箍咒”，市场普遍预期美联储加息即将见顶。铜价提前反应美联储加息节奏走弱。铜金融属性压制边际减弱。

而资源属性来看，铜价上涨依然逃不开“供需错配”的规律。

供给端看，目前全球铜显性库存处于历史低位。从2018年起，总体上看铜库存呈下降趋势。截至2023年5月14日，铜三地总库存量为22.27万吨。历史性的低库存下，库存作为供需的缓冲垫的作用大幅减弱，后续一旦供需进一步边际向好，价格弹性或将较大。简言之，低库存给予铜价支撑，加之铜矿项目投产周期较长，未来铜矿供给偏紧。

此外，短期来看，传统铜供应强国智利2023年产量依旧不及预期，智智利 2023 年 2 月铜总产量同比下降 3.4%至 38.1 万吨，创下了 2017 年以来的最低月度产量。此外，秘鲁的铜矿产量在今年首两月同比增长5%，方正证券指出，虽然目前生产阻力有所缓和，但秘鲁国内动向以及税收政策仍是铜矿供应端的重要扰动因素。

需求端来看，尽管目前铜需求量仍以传统领域为主，但随着当前能源结构不断转型，新能源领域已经成为拉动铜需求的重要引擎。未来新能源转型加速有望带动铜需求量快速增长，在行业库存低位和供需错配的共同作用下，铜价有望迎来上涨。更为重要的是，从下游开工率可以验证铜需求逐步向好。年初以来，铜加工企业开工率三连升。

供需错配背景下，行业对铜价提升报以信心，力拓高管指出，由于能源转型将要求铜产量大幅增加以满足消费者的需求，因此对铜价的长期前景感到放心。高盛预计，到2025年，全球铜需求将开始超过供应，推动铜价升至每吨15000美元，是目前水平的两倍。同时，惠誉预计，铜价在未来5年将稳步上涨。鉴于铜市场预计会出现长期结构性缺口，铜价将于2027年回到今年3月曾触及的历史高点。

铜价上行周期之际，五矿资源扩产项目持续推进，有望开启困境反转。

目前，公司有两处扩建项目正在推进中。正如上文所言，Chalcobamba项目建设有望使得Las Bambas矿山铜产量提升至38-40万吨，有望为公司业绩增长动力之一。

而对于Kinsevere项目，公司预计2023年Kinsevere铜产量为 4-4.8万吨。作为公司的另一处扩建项目，Kinsevere 扩建项目(KEP)于2022年3月获得公司董事会批，准将延长矿山寿命至少13 年。KEP的建设于2022年开始，公司预计2023年底开始钴生产，2024 年 3-4 季度开始来自硫化矿的阴极铜生产。一旦全面达产，阴极铜的年产量可达到8万吨，氢氧化钴含钴的年产量可达到 4000-6000吨，直至2035年。

值得一提的是，民生证券指出，待Kinsevere项目成功投产，公司预计运营稳定时铜C1成本可降至每磅1.3- 1.4美元，相比于2022年的C1成本2.55美元/磅有较大下降，主要得益于副产品钴及硫酸的产出使铜成本抵扣增加，未来有望提升五矿资源的盈利表现。