苏银转债733919打新价值一览 预计上市价格在106-110区间

　　苏银转债比价效应强

　　苏银转债发行规模为200亿元，评级AAA。

　　从条款看，苏银转债基本与此前中信转债相仿。不过，转股价值优于此前的两家银行转债。同时，也较二级市场一些银行转债有一定吸引力。

　　从债底看，苏银转债高于此前两家银行债底。

　　票面利率分别为0.2%，0.8%，1.5%，2.3%，3.5%，4.0%，到期赎回价为111元(含最后一期年度利息)，期限为6年。

　　以中债 6 年期 AAA企业债到期收益率4.15%作为贴现率估算，债底价值为94.06元。面值对应的YTM 为3.06%。

　　注意，近期中债企业收益率走高，因此，看上去与中信转债发行时债底相似。事实上，要略好些。因为当时中信转债发行时，中债 6 年期 AAA企业债到期收益率为4.07%。

　　细节差异在，票面利率，第一年和倒数第二年。第一年较低，仅为0.2%;倒数第二年票面利率较高为3.5%。

　　影响最大的是，转股平价。

　　三只银行转债公布预案后，江苏银行转债转股平价已经达到了92元，要高于此前的平银和中信转债。

　　最新债底94.06元，而转股平价也到了92元，算是一个不错的表现，要知道江苏银行股价已经有所调整。

　　下修条款为(15/30，80%)，有条件赎回条款 (15/30，130%)，不设置有条件回售。

　　此外，有个差异是，江苏银行各大股东并未承诺参与优先申购。而平银和中信皆承诺大比例参与配售。

　　苏银转债上市初期价格分析：预计上市价格在[106,110]区间

　　苏银转债规模200亿，债底94元，面值对应YTM 3.06%，安全垫较厚，股性方面，初始平价92.03元，转股溢价率8.67%。参考平银、中信转债，苏银转债债底与之相近，初始平价更高，弹性足，配置价值突出。正股江苏银行是上市城商行标的，深耕经济强省江苏省，资产质量改善。预计苏银转债上市转股溢价率15-20%，上市初期价格106-110元，建议投资者积极参与申购。

　　申购价值分析：预计中签率0.036%-0.044%

　　原股东配售方面，江苏银行股权结构较为分散，前十大股东合计持股39.96%，其中前三股东分别为江苏省国际信托(持股8.04%)、江苏凤凰出版(持股7.76%)、华泰证券(持股5.54%)。考虑到本期转债对正股的摊薄幅度21.93%较高，预计原股东配售意愿将较强。假设原股东参与配售比例合计40%-50%，则剩余可供申购规模100-120亿元。

　　网下发行和网上发行预设的发行数量比例为9：1，按照网上发行中签率和网下配售比例趋于一致的原则确定最终的网上和网下发行数量。

　　申购资金量方面，对于网下环节，每户申购上限30亿，下限1000万，参考近期绝味转债的网下申购情况，预计参与账户9000户打满，申购资金量27万亿。对于网上环节，假设约5000亿元申购资金，则总申购资金27.5万亿，对应中签率0.036%-0.044%。

　　如果通过抢权配售，假设苏银转债上市定价在106-110元之间，按每股配售1.732元转债的比例，则买入江苏银行正股可以接受的盈亏平衡比例在1.43%-2.38%之间，风险尚可，可适当参与抢权。