16日机构强推买入 6股极度低估

　　短期芯片紧缺产销受限，22年迎强产品周期+海外扩张提速

　　事件：长城汽车(601633)发布1月销量数据：1月份共销售11.2万台，同比下降19.6%，环比下降31.2%。

　　缺芯叠加春节因素致产销受限，产品结构主动优化。受今年春节产销人员提前放假，叠加部分车型缺芯(主要为四驱芯片)影响，1月长城汽车共销售11.2万台，同比下降19.6%，环比下降31.2%。分品牌来看，1)哈弗品牌销售70228台，同比下降25.7%，环比下降25.6%。

　　其中哈弗神兽销售10085台，环比增长49.8%，上市第二月销量即破万，成为又一爆款车型;哈弗大狗销售7826台，环比下降39.9%(芯片紧缺，优先供给哈弗神兽);哈弗H6销售约3.6万台，环比下降约17%。

　　2)WEY品牌销售5098台，同比下降15.0%，环比下降49.3%。3)欧拉品牌销售13229台，同比增长28.9%，环比下降36.8%。其中欧拉好猫销售9020台，维持高位。

　　4)长城皮卡销售12860台，同比下降42.2%，环比下降48.6%。其中炮销售10059台;风骏销售2801台，受四驱芯片紧缺约影响1万台的销量(优先供给长城炮)。

　　1月海外销量同比增长16%，全球化布局加速推进。1月长城汽车海外销售1.3万台，同比增长16.2%，环比下降19.1%。长城汽车全球化布局加速推进：1月正式接收巴西伊拉塞马波利斯工厂，预计23H2投产，年产能10万台，将辐射整个拉美地区，未来10年将投资超115亿元，计划三年内投放4款BEV+6款混动，首款产品计划于22Q4上市;2月在泰国推出GWM品牌，计划三年内推出9款以新能源车为主的车型;2月正式发布“4+4”东盟战略：目前已拓展泰国、文莱、老挝、缅甸市场，22年还将启动马来西亚、越南、菲律宾、新加坡的常态化运行。产品方面，2022年，WEYCoffee01、坦克系列车型将在海外上市并交付;哈弗、欧拉和长城皮卡深耕俄罗斯、澳大利亚、南非、沙特、智利等优势市场，将继续开拓欧洲、泰国等更多海外市场。

　　开启强势产品周期，看好22年量利齐升。哈弗神兽产销持续爬坡，哈弗酷狗有望于上半年上市。坦克500迎来交付，有望贡献显著的业绩增量。芭蕾猫/闪电猫/朋克猫有望拉动欧拉品牌ASP向上;其中闪电猫磷酸铁锂版和无钴电池版(均由蜂巢能源供应)已于工信部公示。

　　随着拿铁PHEV、圆梦和MPV以及更多新车型的陆续上市，WEY品牌产销规模有望提升。长城皮卡销量维持高位，有望开拓更多海外市场贡献增量。高端品牌沙龙机甲龙预计于Q3开启交付。随着缺芯程度逐步缓解，以及各品牌陆续推出售价较高的新车型，22年有望迎来量利齐升，带来显著业绩弹性。

　　投资建议：维持“买入-A”评级，6个月目标价72.0元/股。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别至67.8、115.0、155.7亿元，对应当前市值，PE分别为52.7、31.1、23.0倍，维持6个月目标价72.0元/股，对应2022年57.8倍PE，维持“买入-A”评级。

　　风险提示：芯片持续短缺;新车型销量不及预期;海外业务拓展不及预期。

　　长安汽车

　　1月整体批发环比+55.74%，产批零整体同环比均明显改善

　　公告要点：长安汽车1月产量247,484辆，同比+9.23%，环比+22.01%;

　　批发277,244辆，同比+10.03%，环比+55.74%。长安自主(重庆长安+合肥长安)产量138,336辆，同环比分别为+4.38%/+51.97%，销量154,274辆，同环比分别+2.03%/+102.28%;长安福特产量25,717辆，同环比分别-9.72%/-30.77%，销量24,853辆，同环比分别-17.48%/-32.60%。

　　1月份长安汽车整体产批零售同环比表现均明显改善，领先行业。1)产批口径，2022年1月乘用车行业整体产批分别205.9/217.2万辆，同比分别+10.4%/+6.8%，环比分别-16.5%/-8.2%，长安汽车表现好于行业整体。长安自主重点品牌均环比大幅改善，CS75系列月销33,590辆，同环比分别为-20.35%/+121.53%;CS55系列月销30,316辆，同环比分别为+135.65%/+111.23%;逸动系列1月销量21,883辆，同环比分别为-7.03%/+126.46%;UNI系列1月销量12,407辆，同环比分别为+4.54%/+70.90%。2)交强险零售口径，长安自主整体实现14.34万辆，同比-5.27%，环比+18.85%;渠道当月库存(不考虑出口)1.09万辆，考虑集团整体出口数据后，渠道当月库存-1.29万辆。细分车型来看，CS55PLUS/CS75PLUS零售量分别为2.66/2.31万辆，环比+26.23%/+24.82%，逸动PLUS/UNI-T分别1.64/0.90万辆，环比+55.38%/+19.54%，重点车型环比均大幅提升，产批恢复后终端需求增长潜力迅速兑现。3)出口方面，长安整体海外出口2.38万台，相当于2021年全年21.6%;自主品牌新能源本月销量13600辆，终端实际交付8932辆，整体环比同步向上。

　　长安汽车整体去库：根据我们自建库存体系，1月长安总体企业库存-29760辆(较12月)，1月长安自主企业库存当月-15938辆(较12月);

　　长安福特企业库存当月+864辆(较12月)。

　　盈利预测与投资评级：

　　我们维持长安汽车2021-2023年1062.14/1378.66/1735.74亿元的营业收入的预测，同比分别+25.6%/+29.8%/+25.9%，对应归母净利润45.47/59.46/70.17亿元，同比+36.8%/+30.8%/+18.0%，EPS分别为0.60/0.78/0.92元，对应PE估值为21/16/14倍。考虑到长安汽车未来业绩迎来新一轮改善，维持“买入”评级。

　　风险提示：疫情控制低于预期;乘用车需求复苏低于预期。

　　海尔智家

　　深度系列报告(二)：品牌化战略放眼四海，全方位布局硕果累累

　　品牌出海战略另辟蹊径，全品类布局步入收获期。不同于代工方式，海尔选择了品牌收购带动自身品牌出海，且坚持当地生产当地销售。2011年起海尔先后收购了AUQA、Fisher&Paykel、GEA、Candy四大品牌，打造了全球化的网络布局，2011-2020年海外收入CAGR达33%，目前已占总营收的半壁江山，且海尔出海的覆盖面广、品类全。

　　海外发达市场成熟稳定，新兴市场潜力巨大。以北美、西欧、日本和澳洲为代表的发达国家的家电市场基本进入成熟阶段，家庭大家电保有率高、销量稳定、均价较高、消费者品牌忠诚度高;以东欧、东南亚、拉丁美、中东非为代表的新兴市场中差异较大，整体来说大家电保有量较低、销量增长趋势明显、均价较低，未来仍有较大成长空间。中性假设下，2025年日本、澳洲、北美、西欧的冰、洗、大厨电加总销售额较2021年涨幅分别可达到6.1%、19.3%、31.4%、14.9%。

　　四大品牌实现全区域布局、全价格段覆盖。GEA：北美传统家电品牌，大厨电优势明显，产品种类不断拓宽;Candy：欧洲知名大众品牌，性价比高、本地化生产、布局东欧市场;AQUA：日本老牌家电品牌，与海尔合力打造双品牌战略，在东南亚市场本土化深耕;Fisher&Paykel：澳洲高端家电品牌，为海尔提供技术支撑、渠道布局完善。

　　全球协同带来降本增效，海外利润率、市占率有望双升。经过多年的持续布局，海尔在研发、采购、生产等方面实现了全球化的协同效应，并上线了数字化的全球供应链管理体系，未来海外业务利润率有望持续提升改善，且其大家电市占率仍有提升空间，中性假设下，预测2025年海尔集团在北美、西欧、澳洲、日本中三大家电加总市占率分别可达到28.7%、10.4%、18.2%、17.8%;对应的4年销售额CAGR分别为：10.3%、9.2%、6.9%、4.6%。此外，空调有望成为海尔新增长点。

　　风险提示：原材料价格居高不下、疫情反复影响销售业绩

　　山西汾酒

　　人稳策延速高利强，紧抓机遇勇复兴

　　经营团队预计保持高度稳定，既定战略继续执行落实，通力推进汾酒复兴。新董事长上任以来多重场合释放信号，将围绕汾酒复兴使命久久为功，“一任接着一任干”，不折腾。1)2021年底汾酒全球经销商大会，袁董事长提出“四个专注、四个坚持”，即是对公司既定发展战略延续和深入。2)2022年1月汾酒投资者交流会上，公司销售总经理李俊总表示，公司营销组织架构实现上下联通，营销中心主任及营改办主任均由其担任，销售公司重点基地市场领导组亦由其挂帅，全面统筹产供销及销售政策规划。综合判断公司将保持战略定力，良才善用，持续向好。

　　2022调结构元年，乘势而上，青花当先。2021年度经销商大会上，公司明确了“两个结构优化”的营销重点工作，发布“133238”汾酒营销改革方针，3个考核指标均围绕青花，2022年营销重心更为坚定的大力度向青花倾斜。目前青花20已成功跻身次高端第一阵营大单品，销售增势积极，2022继续考核终端推广加以强化;以“15520E”为具体打法举措增势复兴版;以核心高端经销商联合体导入青花40中国龙。青花汾酒是公司汾酒复兴的必然选择，公司将坚决把握三年战略关键发展期。

　　预计春节开局优秀，复兴版前景可期。2021Q4公司控货(根据年报预告推算21Q4占比偏低)，库存消化、品牌势能、渠道推力共同为春节动销打下有力基础。青花30复兴版由于增量幅度大，价格略有波动属于正常现象，在停止开票后加以调整预计能快速回归良性。我们预计2022Q1即可体现财务指标的积极变化，利润弹性可期。

　　盈利预测与投资建议：我们微调公司2021-2023年盈利预测，预期2021-2023年收入205.29/268.09/342.40亿元，归属上市公司股东净利润54.02/82.03/111.72亿元，考虑到公司成长性在百亿以上酒企保持领先，预计将继续享受估值溢价。以2022年2月11日收盘价计算，对应2023年PE为30.9X，明显低于常态估值水平，维持“审慎增持”评级。

　　风险提示：宏观经济压力超预期导致消费表现不及预期。疫情反复持续影响消费场景正常化。

　　招商银行

　　3.0：变革、转型与分化

　　变革：资产负债端的变化与业务的重构。

　　随着宏观经济环境的变化，商业银行的经营发展面临新的要求：资产端面对产业升级、宏观稳杠杆降杠杆的要求，负债端面对居民理财意识的增强。上述变化要求商业银行进行变革，转型的进度和深度成为银行分化的重要决定因素。

　　转型：3.0模式的一大方向与两大护城河。

　　招商银行以3.0模式对上述问题进行了回答，3.0模式即以“大财富管理+数字化运营+开放融合的组织模式”为代表的差异化竞争模式。大财富管理是业务阵地，“财富管理+资产管理+投资银行”，一端以财富管理吸收资金形成新的零售业务模式，另一端以投行业务作为服务企业的新型对公模式，从而打通新型零售与新型对公。同时，招行的大财富管理具有硬实力和软实力两大护城河：硬实力是强大的数字化运营能力为大财富管理提供技术基础，软实力是以开放融合的精神内核为大财富管理提供组织模式。这两大护城河确保了招商银行大财富管理的先发优势和持续推进。

　　分化：大财富管理推动业绩与估值分化。

　　大财富管理业务的发展带来了招行与其他银行之间的分化：业绩方面，大财富管理沿着“中收→低成本结算存款→新型业务模式”的路径不断深化;估值方面，大财富管理板块和金融科技板块对招行估值形成有效支撑;同时，资产进一步变“轻”，周期性弱化，推动对招行的估值由PB估值切换为PE估值。

　　风险提示：资产质量受经济超预期下滑影响，信用风险集中暴露

　　广宇发展

　　重组转型新能源 前景广阔成长可期

　　住宅开发深 耕多年，资产重组转型新能源

　　广宇发展(000537)于1986 年3 月在天津注册成立，1993 年12 月在深交所挂牌上市。公司作为整合及发展中国绿发系统内住宅类房地产开发业务为主的综合性地产业务平台，主营业务为房地产开发与销售，业务板块集中于住宅地产开发，布局区域集中于北京、济南、成都、宜宾等18 个城市。2021 年9 月，公司公告称拟将所持所属房地产公司及物业公司股权等资产负债与鲁能集团、都城伟业合计持有的鲁能新能源100%股权进行资产置换。通过资产置换，公司将原有地产业务资产置出，同时置入行业前景良好、竞争优势突出、发展前景较好的新能源发电业务。本次交易完成后，上市公司将持有鲁能新能源100%股权。上市公司的主要业务将变更为风能和太阳能的开发、投资和运营。

　　地产业务稳健发展，重组完成全部置出

　　2021Q1-3，公司实现销售金额129.62 亿元，同比增加174.27%;销售面积77.32 万平方米，同比增加122.38%;结算面积69.41万平方米，较上年同期减少7.58 万平方米，同比减少9.85%。截至2021 年上半年，公司剩余可开发土储规模为290.56 万平方米，可支撑公司未来2-3 年开发经营。2021 年上半年公司共新增土地4 块，土地总价57.8 亿元，拿地态度较为谨慎，公司地产开发业务整体发展较为稳健。根据资产重组方案，上市公司拟将所持全部 23 家房地产开发公司股权置出，置入鲁能集团与都城伟业合计持有的鲁能新能源 100%股权，估值差额部分以现金方式补足。此次交易完成后，鲁能集团支付的132 亿元现金将有力支持公司进行新能源业务的顺利发展。

　　海陆齐发多能互补，新能源发展可期

　　公司置入资产为鲁能新能源，主营业务为风能和太阳能的开发、投资和运营。截至2021 年12 月，鲁能新能源自主运营项目 43个，自主运营装机规模 344.15 万千瓦，其中：海上风电 40 万千瓦、陆上风电 230.20 万千瓦、光伏发电 68.95 万千瓦、储能 5 万千瓦。公司新能源业务以风电为主，占比高达79%，同时布局光伏发电和光热发电等新能源项目，形成海陆齐发、多能互补的绿色能源体系。2020 年，我国提出“2030 年实现碳达峰，2060 年实现碳中和”的“3060”双碳目标，到 2030 年非化石能源占一次能源消费比重将达到 25%左右，电力行业清洁低碳化转型是实现双碳目标的关键条件。从装机容量来看，公司自主运营装机规模 344.15 万千瓦，处于行业中等水平，随着新项目陆续开工建设，鲁能新能源有望迎来高速发展期。从经营情况来看，鲁能新能源2021 年前8 月实现主营业务收入23.69 亿元，毛利率为59.05%，高于行业平均值。近年鲁能新能源收入规模与利润率持续提升，发展状况良好。

　　盈利预测与投资建议

　　在电力行业低碳化转型的背景下，同时伴随着电站开发成本下行，我国风电与光伏行业迎来了行业的市场规模扩张与盈利水平 向好的高速发展机遇。广宇发展通过资产重组，将原有地产业务资产置出，同时置入行业前景良好、竞争优势突出、发展前净较好的新能源发电业务。公司积极布局风力、光伏以及光热发电等新能源项目，具有较强的成长性，受益于“3060”的双碳目标，公司新能源业务有望实现高速增长。

　　鲁能新能源2021 年前8 月实现归母净利润5.05 亿元，线性外推预计2021 年全年实现7.6 亿元。同时考虑到公司手握大量现金，为公司后续加速扩张提供了坚实保障，我们预计2022-2023年末鲁能新能源装机容量分别为12GW、18GW，假设装机容量1GW可实现2.2 亿元归母净利润，因此，我们预测公司2022-2023 年可分别实现归母净利润17.0 亿元和33.0 亿元(考虑时间加权，按照年初和年末的装机量均值进行计算)。

　　广宇发展把握可再生能源行业发展机遇，资产重组实现转型升级，同时资金充裕有望实现公司规模的迅速扩张。若资产重组完成，鲁能新能源顺利置入后，我们预计公司2022-2023 年可分别实现归母净利润17.0/33.0 亿元，对应2022 年2 月11 日收盘价18.95 元/股，预计2022-2023 年PE 为20.8/10.7。目前公司资产重组未完成，对于公司原地产业务，我们预计公司地产业务2021-2023 年可分别实现归母净利润-13.6/18.2/22.5 亿元，对应2022 年2 月11 日收盘价18.95 元/股，预计2021-2023 年PE为-26.0/19.4/15.7。考虑到公司行业景气度向好、公司资金充裕有望实现快速规模扩张，给予公司2023 年14 倍PE(资产重组完成后)，对应目标价24.81 元/股，首次覆盖，给予公司“买入”评级。

　　风险提示

　　资产重组进度不及预期;行业支持政策变动;上网电价及补贴政策变动风险