11日机构强推买入 6股极度低估

　　疫情扰动，4月产销同比下降

　　事件：公司4月实现产量55,284台，同比-38.5%;实现销量53,777台，同比-41.4%。1-4月累计实现产量341,190台，同比-19.3%;累计实现销量337,277台，同比-21.7%。四月公司产销受疫情影响，同比降幅较大。

　　疫情影响，五大品牌中仅坦克品牌实现同比增长：4月公司哈弗/WEY/皮卡/欧拉/坦克品牌分别实现销量29,125/2,293/13,206/3,088/6,065台;同比增速分别为-47.1%/-36.1%/-34.6%/-58.7%/+10.3%，仅坦克品牌实现同比增长。1-4月公司哈弗/WEY/皮卡/欧拉/坦克品牌分别实现销量195,881/16,578/56,158/36,842/31,818台，累计同比增速分别为-29.5%/8.6%/-29.4%/-3.5%/+60.5%。我们预计，随着4月底上海地区陆续复工复产，短缺零部件供应能力回升，公司销量有望快速恢复。

　　公司继续加强智能化核心技术布局，科技创新推动品牌向上：长城旗下毫末智行近日发布了搭载HPilot3.0的“毫末城市NOH”。配备一颗AI能力360T、高速缓存144M、CPU计算能力达到200K+DMIPS的超高算力芯片;同时还配套2个激光雷达、12个摄像头、5个毫米波雷达，最大程度实现了整套辅助驾驶感知系统的安全冗余。在主动智能悬架方面，长城旗下精工汽车无锡基地项目正式签约，项目投资31亿元，建成投产后将实现110万套EAS空气悬架系统、260万套EDC电控悬架系统，年产值预计达100亿元。

　　投资建议：我们预测公司2022年至2024年归母净利润分别为78.9亿元、108.8亿元和132.9亿元，净资产收益率分别为11.8%、14.9%和16.6%。维持“买入-B”的投资评级。

　　风险提示：新上市车型销量不及预期;车用芯片紧缺影响产量;上游原材料价格大幅上涨;疫情影响供应链复工复产时间超预期。

　　万科A

　　地产龙头，多元先锋

　　地产龙头，多元先锋。公司耕耘房地产开发行业30余年，历经多轮周期，开发实力领先，全国化布局品牌认可度高。

　　销售规模始终位于行业前三，2021年签约销售额6278亿元，市占率为3.5%。同时，公司积极发展物业管理、物流仓储、长租公寓、商业地产等多元业务，2021年房地产开发、物业管理及其他业务收入占比分别为95%、4.4%、0.7%。

　　成熟晚期赛道仍宽，“快周转”走向“慢时代”。我们测算2020-2030年商品住宅需求年均12亿㎡，行业并不会急剧萎缩，房地产开发仍是一个相对宽阔的赛道，标杆房企有望维持增长。短期基本面仍未好转，政策博弈将持续进行。长期房地产金融属性淡化，向制造业靠拢，一直坚守财务底线的低杠杆房企脱颖而出。

　　地产开发主业基本盘扎实。2021年，房开业务收入4299亿元，同比增长7%。毛利率降至21.7%，预期伴随高价项目出清以及快周转模式退出止跌企稳。公司谨慎投资量入为出，2021年拿地强度30%，新增土储覆盖销售倍数70%。2021年Q1末，总土储建面1.47亿㎡，仍能满足未来两三年的开工需要。

　　多元业务领先优势明显。2021年，公司物业管理业务收入为164亿元，同比增长29%，毛利率17.4%;其他业务收入近年来在30亿元左右浮动，毛利率始终保持在60%以上。物管服务万物云明确社区、商企、城市空间三驾马车协同驱动，已于2022年4月向港交所递交招股书;万纬物流持续发力高标仓储和冷链物流，冷链仓储规模国内第一;租赁住宅泊寓开业规模和运营效率均跻身行业首位;商业地产依托印力平台，管理规模居前、追求轻重并举。

　　经营稳健，财务无忧。公司坚持稳健运营，2021年加权ROE水平为9.8%，较上年下降10个百分点，主要受利润率下行影响，为保障投资人收益上调分红比例至50%。公司重视财务安全，2021年经营性现金流净额为41亿元，连续13年为正。“三道红线”始终保持绿档，融资成本持续降低至4.11%。

　　估值与投资建议：公司作为地产龙头、多元先锋，主业基本盘稳固，且新兴业务快速成长。结合绝对估值与相对估值，我们认为公司合理股价区间为22.5至25.4元，较当前股价有16%至31%的空间。预计公司2022-2024年的归母净利润分别为258/273/287亿元，每股收益分别为2.22/2.35/2.47元，对应当前股价PE分别为8.7/8.3/7.8倍，首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示：行业基本面大幅衰退;政策宽松低于预期;融资环境恶化;公司销售失速、回款滞后、存货贬值;公司竣工结算节奏不及预期。

　　中兴通讯

　　数字经济筑路者，ICT龙头助力全球数字经济发展

　　数字经济成为经济转型升级和企业可持续发展的重要驱动力，中兴通信以ICT技术，助力全球数字经济的发展。

　　数字经济和新基建作为国家未来经济转型升级发展的重点方向，重要相关政策频频落地，推动从网络设备、终端硬件、行业应用等产业链各个环节的快速成熟和发展。中兴通讯作为全球领先的ICT设备厂商，在网络硬件、政企垂直行业应用、消费者终端等领域产品矩阵完善，助力数字经济和新基建底层硬件建设，以及上层应用的快速落地，有望迎来发展新机遇。

　　战略超越期，第一曲线稳中求进、第二曲线加速拓新，公司聚焦核心产品赛道，拓宽ICT战略布局，三大业务板块齐头并进。

　　2022年是公司战略超越期的开局之年，公司第一个目标是挑战“2-3年进入全球500强”。为实现这一目标，公司进一步夯实以传统无线、有线产品为代表的第一曲线业务，同时快速拉升以服务器及存储、终端、数字能源、汽车电子等为代表的第二曲线业务，实现运营商、政企和消费者三大业务的齐头并进。

　　1)第一曲线稳中求进，力争全球市场份额进一步提升，公司预计未来第一曲线业务仍将保持10%以上的稳定增长并贡献规模利润。

　　2)第二曲线加速拓新，聚焦服务器及存储、终端(含智慧家庭终端)、5G行业应用、汽车电子、数字能源等基于公司原有CT业务的赛道作为突破口，沿着市场或客户的优势区域进行的战略拓展，公司的基本要求是年复合增长率要达到40%以上。

　　运营商业务板块受益全球5G建设以及千兆宽带部署，有望稳步成长。

　　公司在全球运营商设备市场份额稳步提升，全球5G建设持续推进、国内运营商千兆宽带加速部署、东数西算等政策驱动数据中心网络以及传输网络持续升级扩容，将带动公司运营商第一成长曲线长期稳定成长。从产业链发展规律上看，新一代网络规模部署持续推进，主设备毛利率有望持续提升，公司运营商业务板块盈利能力有望持续强化，成为业绩成长压舱石。

　　政企和消费者业务看点众多，长期受益数字经济发展带动的ICT需求长期成长，第二成长曲线有望加速增长。

　　公司在政企和消费者业务布局多年，形成了完善的产品矩阵，渠道建设成果显著。公司聚焦服务器及存储、终端(含智慧家庭终端)、5G行业应用、汽车电子等成长空间广阔的优势赛道。其中公司服务器及存储在近期重要集采项目中均获得了较好的份额;消费者终端业务持续放量;5G行业应用快速落地，在产业数字化、工业互联网等领域有广阔发展前景;汽车电子产品线已有多年积累，设立汽车电子团队定位为“数字汽车基础能力提供商和国产自主高性能合作伙伴”，以车规SOC芯片、车用操作系统等作为切入点，与行业合作伙伴共同成长。公司从产品布局、组织架构、渠道建设等多方面布局完善，期待第二成长曲线未来持续加速成长。

　　投资建议与盈利预测

　　2022年是公司战略超越期的开启之年，公司1)运营商市场竞争力突出，全球份额有望稳步提升;2)政企业务加大IT、5G行业应用、汽车电子等拓展，打造第二增长曲线;3)消费者业务品牌、渠道和产品建设成效显著。收入和毛利绝对额的增长之下，费用偏刚性，规模效应有望持续显现，经营性利润有望持续快速增长。外部制裁风险逐步解除，当前公司处于历史估值偏低区间，预计公司22-24年归母净利润90、110、128亿元，对应22年12倍、23年10倍市盈率。可比公司平均22年市盈率19倍。参考公司历史市盈率中位数25倍，以及按照PEG=1，22年公司合理估值在23倍市盈率，我们谨慎预计公司22年合理市盈率20倍，对应目标价38.04元/股，重申“买入”评级。

　　风险提示：经营合规风险，政企业务进展慢于预期，5G建设低于预期，中美贸易摩擦升级，运营商业务毛利率下降风险，估值假设的风险

　　广汽集团

　　深度跟踪报告之二：传祺重要换代车型即将亮相，减亏逻辑可期

　　公司自主板块近年销量承压，但拐点有望到来。广汽自主品牌曾以高效而著称，2017年广汽传祺销量达到50.8万辆。此时的广汽自主品牌投入产出比高，产能利用率曾达146%，自主板块推算净利润在2017/2018年分别可达到24.6/19.0亿元。而由于公司主力车型GS4和GS8车型更新速度相对较慢，且行业竞争日趋激烈，过去4年广汽自主品牌销量承压。叠加2017年后公司进入资本开支扩张周期，固定资产折旧、摊销、员工薪酬等成本显著增加(2021年相对2017年合计增加约62亿元)，传祺车型销量连续低于市场预期导致公司的自主板块出现较大亏损，2021年推算亏损约45亿元。但随着公司传祺产品在今年Q3起有望迎来换代，我们预计广汽集团自主板块的销量和盈利拐点有望到来，减亏趋势可期。

　　精简车型矩阵，产品战略清晰。公司“2+3+7+X”车型布局覆盖主流车型市场(即2个平台(B平台、A平台)、3个系列(轿车/SUV/MPV)、7个车型(2款MPV、2款轿车、3款SUV)、X指在7款车型基础上依据市场需求快速推出小改款，在当前燃油车及紧凑燃油SUV市场萎缩的趋势下是较为稳妥和理性的布局。公司采取“高颜值+高科技+PVA+差异化卖点”产品战略，新战略下发布的影豹、全新GS8和M8等新车型竞争力显著提升，市场反馈良好。在动力总成方面，“钜浪混动”已正式亮相，该混动系统由广汽传祺自研的GMC混动系统和与丰田合作的THS混动系统两条技术路线构成，是唯一拥有双混动技术路线的品牌，有望在公司后续车型上广泛应用，推进广汽传祺全面走向混动化。

　　主力车型GS4、GS8迎来变革，全方位更新有望开启新车型周期。GS4与GS8是广汽传祺的主力车型，在过去数年GS4与GS8的产品换代升级动作并不大，消费者感知不明显，销量不断下滑。而当前全新GS8与影酷(预计将替代GS4)在外观、内饰、动力、智能化等方面均具有显著的进步。全新GS8外观大气，辨识度高，内饰整体观感及科技感显著提升，搭载丰田THS混动系统，动力性与经济性兼备，新款上市后Q1销量同比+143%。新影酷预计将平替GS4，车辆以科技工业美学为设计语言，线条硬朗凌厉，内饰有众多别出心裁的设计，科技感强;同时影酷还将搭载高通8155芯片并提供钜浪混动选配，具有成为爆款车型的潜质。

　　大总监制落地，激发企业活力。广汽自主品牌自启动“大总监”制度以来，通过建立类似于项目合伙人跟投的激励机制，将车型的成功与团队的激励深度绑定，实现“风险共担，利益共享”，显著提升了团队的协同性与竞争力。随着大总监制的落地，公司新品开发开始更加重视产品的目标用户、市场定位、PVA属性，在精准定位的细分市场上逐步发力。影豹在定位上跳出了过往的思路，以性能为突破口，成为10万级轿车里为数不多的、能够满足人们对加速性能追求的车型。新款M8、全新GS8亦找到了精确的细分市场定位，与同级别竞品相比具有外观硬朗大气、空间大、性价比高等众多优势。

　　风险因素：芯片供给紧缺加剧;新车上市不及预期;新能源分拆不及预期;车型销量不及预期;上游成本传导压缩利润;宏观经济承压。

　　投资建议：公司秉持“高颜值+高科技+PVA+差异化卖点”的产品战略，已推出全新GS8、影酷、影豹、M8等众多具有较强竞争力的车型，车辆外观、内饰相比前代有非常明显的提升，预计广汽传祺销量及公司自主板块利润有望迎来拐点。我们在前期报告《广汽集团(601238.SH，02238.HK)广汽埃安专题报告：三电布局领先，混改激发活力》(2022-3-4)中已经讨论埃安潜在的独立融资的合理估值，以及其分拆上市的事件性驱动因素，我们预计广汽集团的估值亦有望在今年扩张。若其合资公司投资收益对标丰田(10-11倍)和本田(7-8倍)的PE估值，则广丰和广本的合资公司对应价值约1050亿。对于广汽埃安，我们认为其一级市场估值有望达到800亿元。对于广汽传祺以及其他集团内业务，我们预计其今明两年有望逐步减亏，成为公司股价的潜在期权。维持公司22/23/24年净利润预测为105/136/148亿元，对应EPS预测为1.01/1/.30/1.41元。以2022年业绩为基准，考虑到公司未来三年业绩复合增速预计在20%左右，维持A股16倍PE，对应A股目标价16元，维持H股10倍PE，对应港股目标价12港元，重申A+H股“买入”评级，在整车板块中重点推荐。

　　嵘泰股份

　　营收同比增长，新能源业务放量

　　事件：近日公司公布2021年报和2022年一季报。2021年实现营业收入11.63亿元，同比+17.34%;实现归母净利润1.01亿元，同比-21.26%。2022Q1实现营业收入3.53亿元，同比+23.03%;实现归母净利润0.34亿元，同比+4.19%。

　　营收同比增长，新能源业务加快放量。公司2021年实现营收同比增长17.3%，得益于传统业务的稳定增长和新能源业务的快速增长。2022Q1公司营收同环比均录得增长，增量主要来自于长城与比亚迪(002594)项目的量产，以及疫情缓解后墨西哥莱昂工厂的产能提升。我们认为，随着嵘泰压铸、莱昂嵘泰、珠海嵘泰二期的产能爬坡，各工厂对应订单持续放量，将为公司营收的稳定增长提供保障。公司加大在新能源汽车零部件领域的布局，报告期内三电系统业务占比稳步提升，未来该占比将进一步提升。

　　毛利率受铝价上涨影响短期承压，管理费用率改善。公司2021年毛利率为25.1%，较2020年减少6.92pcts，主要受到了原材料涨价、量产产品售价年降等因素的影响。公司通过推进与客户的调价机制，实现2022Q1毛利率环比改善3.52pcts。随着原材料成本继续向下游传导，公司毛利率将持续修复。公司2021年与2022Q1的管理费用率分别为9.50%、8.39%，同比分别减少0.14pcts、1.10pcts，管理费用率较高主要因为IPO相关的中介服务费费用增加，以及6家子公司配套的员工薪酬和日常管理支出较高。通过组织架构优化，公司形成了职能部门快速响应的“上拉下推”式企业运行模式，管理效率提升，带动管理费用率改善。

　　转向与新能源业务是未来业绩增长的主要动力，莱昂嵘泰助力公司发展北美业务。公司是国内电动助力转向器壳体领域的龙头，终端客户涵盖大众、通用、奔驰、宝马、吉利、沃尔沃、本田等主流车企，未来有望凭借明显的技术优势和较强的成本管控能力获得更多潜在客户的订单，提高市场渗透率。

　　墨西哥莱昂工厂符合美墨加三国协议，将逐步承接公司在北美的业务，有助于其电动助力转向器壳体全球份额的进一步提升。目前公司已实现新能源汽车三电系统产品的覆盖，除了依托原有Tier1客户拓展新能源产品，还拿到比亚迪、长城等车企的直供订单，并于2021Q1投产上量，产能释放将带动业绩增长。

　　盈利预测及投资评级：我们看好公司转向系统产品市场份额的持续提升，以及新能源业务贡献增量。考虑到原材料价格上涨，我们调整公司2022-2023年归母净利润分别为1.53、2.20亿元(原值1.79、2.67亿元)，对应EPS分别为0.96、1.38元(原值1.12、1.67元)，预计2024年归母净利润3.03亿元，对应EPS为1.9元。2022年5月9日收盘价对应2022-2024年PE值分别为16、11和8倍。维持“推荐”评级。

　　风险提示：因疫情和缺芯导致乘用车产销不及预期;上游原材料价格上涨;新产能建设进度不及预期;新能源订单拓展情况不及预期。

　　宁德时代

　　领先地位稳固，成本传导可期

　　2021年公司盈利159.31亿元，2022Q1盈利14.93亿元。公司2021年实现营收1303.56亿元，同比+159%;实现归母净利润159.31亿元，同比+185%。公司2021年毛利率为26.28%，净利率为13.70%。公司2022Q1实现营收486.78亿元，同比+154%，环比-15%;实现归母净利润14.93亿元，同比-24%，环比-82%。公司2022Q1毛利率为14.48%，同比-12.80pct，环比-10.22pct;净利率为4.06%，同比-8.17pct，环比-11.23pct。一季度盈利能力环比显著下滑主要由于原材料价格上涨过快，成本传导时滞所致。我们预计二季度动力电池行业将普遍提价，企业盈利能力将显著修复。

　　公司动力及储能电池出货高速增长，市场地位稳固。2021年公司动力电池销量为116.71GWh，同比+163%;售价为0.78元/Wh，同比-0.11元/Wh，主要系磷酸铁锂电池出货占比提升所致;毛利率为22.00%，同比-4.56pct。2021年公司在国内动力电池市占率达到52.1%，同比提升2.1pct;全球动力电池市占率达32.6%，同比提升8.0pct，连续5年蝉联全球榜首。2021年公司储能电池销量为16.70GWh，同比+599%，市占率达到全球第一，约为19.2%，同比提升12.4pct。此外公司电池材料及其他业务在2021年亦有亮眼表现。

　　布局上游资源夯实扩产基础，新技术领军行业发展。2021年以来公司公告多个产能建设计划，产能规划已超700GWh。公司在国内外积极布局锂矿、镍矿在内的上游资源，保障供应链稳定并且实现成本优化。此外，公司还持续推出EVOGO、CTP3.0、钠离子电池等新技术和新的商业模式，夯实领先优势。

　　原材料短期暴涨Q1业绩短暂承压，Q2成本传导可期。我们估计2022Q1电池出货量在40-50GWh左右;动力电池平均售价在0.78-0.8元/Wh左右，环比基本持平，而行业成本端2022Q1三元6系正极/磷酸铁锂正极/负极均价环比+38/+62/+3%，预期Q2电池行业整体提价15-20%左右，同时公司发往海外的在途存货也逐步确认收入，盈利能力有望实现显著修复。

　　风险提示：电动车销量不及预期;投产进度不及预期;原材料涨价超预期。

　　投资建议：下调盈利预测，维持“增持”评级。公司是全球动力及储能电池领军企业，预计Q2提价后盈利能力显著修复，考虑2022Q1原材料涨价对单季度业绩形成较大影响，同时国内疫情和海外地缘政治给电动车产业链生产销售均带来不确定性，基于审慎性原则下调盈利预测，预计2022-2024年实现归母净利润为226.79/380.40/496.62亿元(原预测2022/2023年为304.46/464.69亿元)，同比增速为24/68/31%，摊薄EPS为9.73/16.32/21.31元，对应PE分别为38/23/17倍，维持“增持”评级。