周四机构一致看好的十大金股（名单）

　　类别：公司 机构：民生证券股份有限公司 研究员：邱祖学/张弋清 日期：2022-03-30

　　事件：2022 年3 月28 日，公司发布2021 年报。2021 年，公司实现营收344.52 亿元，同比增长83.2%;归母净利润32.34 亿元，同比增长802.6%;扣非归母净利34.88 亿元，同比增长3903.9%。2021Q4，公司实现营收96.31 亿元，同比增长124.5%、环比增长3.5%;归母净利润9.35 亿元，同比扭亏为盈增利10.69 亿元、环比增长11.8%;扣非归母净利12.56 亿元，同比扭亏为盈增利14.68 亿元、环比增长48.7%。业绩符合业绩快报。

　　公司公布年度生产计划。2022 年公司计划生产商品煤660 万吨，铝产品140万吨。预计全年实现营业收入330 亿元，主营业务实现经营性利润总额50 亿元。

　　值得注意的是，公司的业绩指引是建立在铝价1.85 万元/吨，无烟精煤和瘦精煤价格分别为1250 和1400 元/吨的基础上，当前市价已有较大上涨。

　　2021Q4，公司归母净利润同比环比均有所增加，分拆来看，归母净利润的升高主要是由于毛利的增加。电解铝板块：2021Q4，电解铝含税均价为20043元/吨，环比降2.37%，成本端煤炭(Q4 环比+10.85%)、氧化铝(Q4 环比+24.96%)、预焙阳极(Q4 环比+17.87%)价格环比均上涨较快，电解铝板块四季度或难贡献毛利增量。煤炭板块：2021Q4 贫瘦煤市场均价为2193 元/吨，环比+37%;无烟煤市场均价为2277 元/吨，环比+38%，因此Q4 业绩环比提升或主要来自于煤炭板块的贡献。公司毛利环比同比分别增加6.1 亿元和25.7 亿元，使得Q4 归母净利润同比环比均有所上涨。

　　未来看点：1)2022 年复产加快，云南神火新建15 万吨或于四月底完全投产。按照当前的复产进度，全年公司电解铝产量会达到162.4 万吨，同比增长16.0%，权益产量115.8 万吨，同比增长9.2%。2)神隆宝鼎新增6 万吨铝箔项目开始建设，且动力电池箔认证或于上半年通过。神隆宝鼎一期5.5 万吨双零铝箔已全部建成投产，目前主要生产食品箔和药箔，后续有望转产动力电池箔，预计电池箔的认证工作将于2022 年上半年完成。此外，神隆宝鼎二期投资年产6万吨新能源动力电池材料生产建设项目已通过审批并开始建设。3)行业持续景气，煤铝价格维持高位。截至2022 年3 月28 日，电解铝年初以来均价为22032元/吨，无烟精煤和瘦精煤年初以来均价为2244 和2070 元/吨。

　　投资建议：欧洲供给受限，叠加俄乌冲突，全球供给趋紧，国内需求受稳增长拉动，煤铝有望维持高价。随着公司云南产能复产的逐步推进，公司2022 年产量仍有增长空间。按照2022-2024 年2.1 万的铝价，我们上调盈利预测，预计2022-2024 年公司实现归母净利润66.14 亿元、70.89 亿元、72.43 亿元，对应EPS 分别为2.94 元、3.15 元、3.22 元，对应目前股价(3 月28 日)的PE 分别为5、5 和5 倍，维持公司“推荐”评级。

　　风险提示：下游需求不及预期，海外天然气价格回落，限电限产超预期等。

　　晨光股份(603899)：处变不惊 厚积薄发

　　类别：公司 机构：长江证券股份有限公司 研究员：蔡方羿/徐皓亮/仲敏丽 日期：2022-03-30

　　事件描述

　　公司发布2021 年年报，全年实现营收/归母净利润/扣非净利润176.07/15.18/13.50 亿元，同增34%/21%/22%，非经常性损益主要包括政府补助1.64 亿元;其中Q4 实现营收/归母净利润/扣非净利润54.56/4.01/3.57 亿元，同增19%/17%/15%。

　　事件评论

　　全年收入同增34%，持续强化零售能力，看好各业务仍将维持稳步增长。传统主业：全年实现17%增长(不含晨光科技，未考虑内部抵消)，其中儿美/精品文创作为产品&品牌升级系列，维持优于整体的增速;占比最高的大众产品细分品类市占率、必备品上柜率、线上占比均有提升，维持低速稳健增长;安硕方面，外销收入占比70%，受海外疫情影响盈利依然承压，后续或可逐步贡献业绩增量;贝克曼(高端书包品牌)2021 年营收1.2亿元，纳入合并报表的营收为0.21 亿元。科力普：全年实现收入/净利润77.66/2.42 亿元，同增55%/68%，毛利率/净利率为9.37%/3.12%，同比变动-1.61/+0.24pcts;年初华东智能新仓一期投入加速智能化进程;客户开发方面，入围国家能源集团、江苏省政府采购网上商城、农业银行等项目，并上线MRO 商城，预计可维持30%+的收入增速，利润率稳步上行。零售大店：全年生活馆(含九木杂物社)实现营收10.5 亿元，同增60%，净利润亏损0.21 亿元(主要为九木亏损0.23 亿元，受疫情和新开店费用影响)，同比减亏(2020 年亏损0.5 亿元);其中九木杂物社/生活馆收入分别为9.49/1.05 亿元。截至21年末，零售大店523 家，其中晨光生活馆60 家，九木杂物社463 家(直营319 家，加盟144 家)，九木/生活馆门店较年初分别+102/-20 家，较21Q3 末分别+27 家/持平，九木目前已积累超过百万级注册会员。此前公司收回少数股东持有晨光生活馆40%的股权，并留出15%作为团队激励。晨光科技：2021 年实现营收5.27 亿元，同增11%，公司重视线上渠道，天猫旗舰店会员数量超百万级且增长显著，此外借助经销商在淘系、京东、拼多多等电商渠道铺设上千家授权店铺(统计在传统主业口径)。

　　Q4 实现营收/归母净利润/扣非净利润54.56/4.01/3.57 亿元，同增19%/17%/15%。收入方面：单Q4 传统主业/科力普/生活馆/晨光科技收入同比变动+5%/+32.5%/+25.3%/-2.81%，其中传统主业收入增长较单Q3 略有提速，科力普受益于产业趋势和新客户持续开拓，仍延续快速增长势头。利润率方面：单Q4 毛利率/净利率分别为21.1%/7.6%，同比变动-1.1/+0.12pcts，毛利率下降主要受到科力普占比提升影响。

　　估值回落至合理区间，可布局中长期稳健收益。短期来看，“双减+疫情”负面影响从21Q3开始显现，有望在22H1 筑底，进而带动核心零售业务的增速回升，考虑到H2 低基数，下半年的整体增速可期。中长期角度，晨光估值相较于高点已大幅回落，预计充分消化市场对学生人数、双减等长期慢变量因素的担忧，而公司在品类扩展、渠道向零售转型、产品&品牌升级等方面均持续改进，借鉴日本文具50 年的发展历史，晨光仍处于成长期，经历过当前β的一次性冲击后，具备穿越后续波动的能力，良好的竞争格局并未改变，依旧长期看好。我们预计2022-2024 年公司归母净利润为18.1/21.9/27.0 亿元，对应PE 为25/21/17X，继续给予“买入”评级。

　　风险提示

　　1、经济下行导致终端需求承压;2、文具行业竞争加剧。

　　锦江酒店(600754)：逆势稳健展店 内部整合优化持续推进

　　类别：公司 机构：安信证券股份有限公司 研究员：王朔 日期：2022-03-30

　　公司发布2021 年年报：1)2021 年：全年实现营收113.39 亿元/+14.56%(较2019 年下滑25%)，归母净利润1.01 亿元/-8.7%;非经常性损益2.23 亿元，较2020 年的7.8 亿元大幅减少，主要系2020 年子公司股权转让投资收益金额较大，扣非归母净利润-1.22 亿元，较2020年减亏5.5 亿元;2)2021Q4：实现营收29.9 亿元/+3.26%，归母净利润0.04 亿元/+102.02%，扣非归母净利润-0.77 亿元/+70.79%。

　　新开店数量超额完成任务，境内外RevPAR 仍处复苏通道。1)新开店&pipeline 酒店数：全年新开店1763 家，高于2021 年初制定的1500家目标，净开店1207 家(其中中高端1095 家，经济型112 家)，截至2021Q4 末，pipeline 酒店数较Q3 末减少389 家至4760 家;2)境内酒店业务：实现营收88 亿元/+12.66%(占比79.35%)，归母净利润4.4 亿元/-48.97%，扣非归母净利润3.6 亿元，较2020 年扭亏为盈。

　　受2021 年初“就地过年”政策&暑期乃至下半年国内多地疫情反复影响，全年RevPAR 恢复至2019 年同期的87.45%，其中经济型恢复至78.10%，中端酒店恢复至82.46%;3)境外酒店业务：营收 22.9亿元/+ 24.63%(占比20.65%)，归母净利润-5811 万欧元(人民币-4.1亿元)，较2020 年减亏4740 万欧元(人民币3.3 亿元)，主要系6 月底以来，境外多个主要国家逐渐放宽至解除严格的疫情防控措施，市场有所转暖。全年境外酒店整体平均 RevPAR 已恢复至 2019 年同期的 66.96%，其中中端酒店恢复至66.84%，经济型酒店恢复至67.27%;4)食品及餐饮业务：实现营收 2.4 亿元/+0.03%，归母净利润2 亿元/- 20.96%，主要是本期杭州、苏州和无锡肯德基公允价值变动收益减少所致。

　　管理费用控制良好，“一中心三平台”建设稳步推进有望进一步推动费用下行。1)毛利率34.24%/+8.49pct，净利率2.64%/+0.22pct，销售费用率7.8%/+1.0pct，主要系佣金及广告宣传费增加所致;管理费用率20.5%/-2.7pct，费用管控良好;研发费用率0.2%/-0.1pct，财务费用率4.8%/+1.1pct，主要系完成定增及执行新租赁准则所致。2)人员配置上，可以看到2021 年母公司和主要子公司的员工数量有明显减少，主要系财务人员及行政人员数量减少较多(分别减少376、1750 人)，我们认为主要系“一中心三平台”的建设帮助公司有效精简人员。

　　2022 年指引：根据公司公告，1)收入：预计 2022 年实现营收136~142 亿( YoY+20%~25% )， 其中境内收入98~103 亿元(YoY+9%~14%)，境外收入38~39 亿元(YoY+65%~70%);2)开店：计划全年新开店1500 家，新签约2500 家。

　　投资建议：买入-A 投资评级。考虑到国内酒店经营受疫情反复仍有承压，我们对国内后续疫情好转，出游需求修复保持谨慎乐观的态度，同时境外多国疫情防控放松有望持续，公司境外业务有望加速修复。我们预计公司2022 年-2023 年的收入增速分别为21.0%、25.6%，净利润8.0、19.0 亿元，对应增速分别为694.5%、137.4%。

　　给予2023 年35 倍PE，对应目标价62.15 元。

　　风险提示：开店进展不及预期，新冠疫情影响超预期等。

　　中国银行(601988)：息差趋稳、业绩再提速 稳健的业绩释放或可期

　　类别：公司 机构：上海申银万国证券研究所有限公司 研究员：郑庆明 日期：2022-03-30

　　事件：中国银行披露2021 年报，2021 年实现营业收入6056 亿元，同比增长7.1%;实现归母净利润2166 亿元，同比增长12.3%。4Q21 不良率季度环比上升4bps 至1.33%，拨备覆盖率环比下降5.4pct 至187%。

　　息差趋稳下以量补价是营收改善的核心，拨备反哺驱动业绩增长再提速：2021 年中国银行营收同比增长7.1%(9M21:6.3%)，归母净利润同比增长12.3%(9M21:12.2%)。注意到归母净利润两年CAGR 提速至7.5%(9M21 两年CAGR:1.2%)，已高于2017-19 年平均(约4.4%)，在更稳健的收入增长下，2022 年盈利能力延续改善趋势亦可期。从盈利驱动因子来看，① 以量补价逻辑延续，息差收窄仍拖累营收但环比已趋稳。净利息收入贡献营收增速1.6pct，其中息差负贡献4pct，但注意到2021 年息差已环比9M21 持平，息差负贡献有望收敛。② 非息收入亦有不俗表现。2021 年中国银行非息收入同比增长21%，其中中收、其他非息收入分别同比增长8%和24%，正贡献营收增速1pct、4.4pct。③ 拨备反哺仍然是业绩增长的最大驱动因素(正贡献8.4%)，其中信贷拨备与非信贷拨备分别提振利润增速5.2pct、3.2pct。

　　年报亮眼之处：① 信贷增长环比提速，绿色、战略新兴产业等重点领域均表现突出。此外，业绩会透露年初前2 月贷款亦保持同比多增。② 息差环比持平，结构优化下测算下半年贷款定价已环比企稳。年报关注点：① 不良率季度环比微升，但考虑到大行极为严格的风险分类，预计资产质量仍可延续稳中向好趋势。② 业绩或将回归合理增长。在经营能力稳步改善、以及TLAC达标的客观压力下，合理的利润释放将是充实资本、服务实体的最优之路。

　　息差环比持平，资产端结构优化、负债端大行固有的低成本存款优势有望延续稳定的息差表现。

　　2021 年中国银行净息差1.75%，环比9M21 持平;测算4Q21 净息差较3Q21 环比持平1.76%。

　　① 资产端，信贷增速环比回升，重点支持领域均有不俗表现;稳增长背景下，年初支持实体成效亦突出：4Q21 中国银行贷款同比增长10.5%(3Q21：8.6%)，占总资产比重58.7%。对于重点支持领域，2021 年中国银行绿色信贷余额1.4 万亿，同比增速接近60%;普惠贷款余额超8800 亿，增速超过53%，增量创历史新高;此外，下半年进一步加大零售资源倾斜，新增零售贷款占新增贷款接近六成。业绩会交流反馈，年初1-2 月新增信贷已达3689 亿，同比多增472 亿，尤其对于稳增长相关重点领域信贷均实现较快增长，对公绿色信贷、战略新兴产业、制造业中长贷分别较年初增幅达8.6%、11.6%和6.9%。今年预计在保持贷款稳健增长的同时，继续加大政策支持领域信贷投放，支持实体经济恢复、践行大行担当同时，亦有利于优化信贷投放结构。从价来看， 2H21 生息资产收益率环比1H21 提升1bp 至3.27%，主要受益贷款定价企稳，2H21 贷款收益率环比提升1bp 至3.85%。

　　② 负债端，存款基础扎实，负债成本管控良好有望稳定息差表现：4Q21 存款同比增长7.5%(3Q21:3.2%)，占总负债比重74.4%(3Q21：74.9%)，存款占比保持高稳定。从存款结构来看，稳存增存压力加大下，下半年新增存款主要来自定期，但存量存款结构中，活期存款占比仍超48%。从价来看， 2H21 付息负债成本环比1.64%，环比1H21 小幅上行2bps，其中存款成本1.52%，环比1H21 下降1bp;2021 年存款平均成本1.52%，同比下降达6bps。负债成本管控有效是息差企稳的核心，扎实存款基础下，2022 年息差有望延续企稳态势。

　　不良率小幅微升，但极严认定标准以及近十年最优的先行指标下，判断资产质量稳中向好趋势未变。

　　1)4Q21 不良率环比上行4bps 至1.33%。分行业来看，对公端，2021 年对公贷款不良率较1H21上行12bps 至2.20%，预计主要受部分房地产企业资金链趋紧、个别地方政府债务面临集中到期还款、以及产业链中下游部分弱势企业风险扰动影响(2021 年末房地产、租赁及商务服务业、基建类贷款不良率分别环比1H21 上升13bps、30bps、57bps 至5.05%/1.89%/1.32%)。零售端，零售贷款不良率环比下降6bps 至0.52%，其中按揭、信用卡不良率分别环比下降4bps、24bps至0.27%和2.05%。2)在所有逾期均已纳入不良基础上，两大不良先行进一步环比下降。中国银行自2019 年以来逾期不良剪刀差就已为负，2021 年末“逾期贷款/不良贷款”进一步降至80%;2021 年末关注率较1H21 环比下降18bps 至1.35%，逾期率较1H21 环比下降9bps 至1.07%，均达近十年以来最优，叠加新增信贷资源主要投向绿色、战略新兴产业等政策支持行业，判断中国银行潜在不良风险较低。3)此外，风险抵补能力亦保持稳定。4Q21 拨备覆盖率187%，季度环比小幅下降5.4pct，但同比来看仍提升达9.2pct。

　　投资分析意见：2021 年中国银行营收能力逐季改善，息差亦已实现环比企稳;资产质量保持稳健下，信用成本下行支撑业绩增速逐季提速，2022 年亦有望延续盈利改善趋势。同时，中国银行作为全球系统重要性银行(G-SIBs)，需自2025 年起满足更高的总损失吸收能力(TLAC)要求，在不过度融资基础上，合理的利润释放将是充实资本、更好服务实体的最优之路。预计2022-2024年规模净利润增速分别为6.7%、7.2%、7.4%(原2022 年预测为4.6%，下调信用成本，新增2023-2024 年盈利预测)。当前股价对应仅0.46 倍2022 年PB，维持“增持”评级。

　　风险提示：经济大幅下行引发行业不良风险;信贷投放不及预期。

　　中国核电(601985)公司点评：量价齐升助推盈利增长 公司业绩超预期

　　类别：公司 机构：天风证券股份有限公司 研究员：郭丽丽 日期：2022-03-30

　　事件：

　　公司发布2022 年第一季度业绩预增公告。预计 2022 年第一季度实现归母净利润28.23～30.12 亿元，业绩中枢为29.17 亿元;与上年同期(追溯重述前)相比，同比增加约58%～69%;与上年同期(追溯重述后)相比，同比增加约50%～60%。

　　点评

　　市场电价大幅上行，业绩具备较高向上弹性

　　根据江苏省电力市场月内挂牌交易结果显示，3 月下旬市场电力成交均价为0.4689 元/千瓦时，相较去年同期上涨近0.0962 元/千瓦时，yoy+25.81%;根据测算，我们以公司2020 年的经营数据为基础，在综合平均上网电价上涨0.1 元、市场化电量增加200 亿千瓦时的假设下，公司的归母净利润有望增厚27.90 亿元。电价上涨对公司的业绩提升明显，当前业绩弹性较大。

　　福清机组顺利商运，核电主业发展稳健

　　全球第三、公司第二台采用“华龙一号”第三代核电设计的福清6 号机组，已于2022 年3 月25 日成功完成168 小时满功率连续运行考核，当前已顺利投用商运;福清6 号机组投运后，公司控股在运核电机组增至25 台，控股在运机组装机容量由2254.9 万千瓦增至2371 万千瓦。受益于新核电机组的顺利投用商运，我们预计2022 年公司核电分部的上网电量将增加至1729.6 亿千瓦时，进而推动公司2022 年的业绩增长。

　　加速布局风光项目，新能源贡献第二增长点

　　子公司中核汇能于2 月14 日发布2022 年光伏组件设备第一次集中采购招标信息，中核汇能和下属项目公司的装机总量预计为600～750 万千瓦，新能源布局如期提速;而根据公司“十四五”规划的建设目标，公司目标将在2025 年实现总电力装机容量5600 万千瓦，其中新能源装机量目标约3000 万千瓦。为实现该规划目标，公司2022-2025 年新能源装机容量的年化增长率将至少达到35.60%，业务成长性较强。

　　盈利预测与投资建议

　　预计中国核电2021-2023 年的营业收入分别为623.67 亿元、742.17 亿元与765.76 亿元，归母净利润分别为80.37 亿元、111.11 亿元与119.31 亿元，对应PE 分别为17.42、13.55 与12.62，维持“买入”评级，目标价11.27元。

　　风险提示：核安全事故风险;在建核电机组进度不及预期风险;新能源业务发展不及预期风险;社会用电需求疲软风险;预告数据仅为公司初步核算，具体数据以公司正式披露的一季报为准。

　　晨光股份(603899)：21年报延续基本面改善趋势 持续推荐强者恒强的文创龙头

　　类别：公司 机构：安信证券股份有限公司 研究员：罗乾生 日期：2022-03-30

　　事件：3 月29 日，晨光股份发布2021 年年度报告。2021 年公司实现营业收入176.07 亿元，同比增长34.02%;归母净利润15.18 亿元，同比增长20.90%;归母扣非净利润13.50 亿元，同比增长22.38%。

　　21Q4 业绩稳步增长，基本面保持持续改善

　　2021 年是公司新的五年战略开局之年，公司用新发展理念提高发展质量和效益，稳定推进公司发展战略和经营计划落地，全面推进传统核心业务稳定发展，持续发展壮大新业务，保持了健康有质量的发展。

　　受益于传统核心业务继续保持稳健增长，新业务办公直销晨光科力普和零售大店九木杂物社继续保持高速增长，2021 年公司收入、利润均实现较快增长。分季度看，2021Q1、Q2、Q3、Q4 分别实现营业收入38.12、38.74、44.65、54.56 亿元，同比增长82.96%、44.68%、18.25%、18.61%;归母净利润分别为3.28、3.38、4.51、4.01 亿元，同比增长42.50%、44.34%、0.57%、16.98%。Q4 单季公司业绩稳步增长，整体表现略超预期，公司基本面持续改善趋势中。

　　传统核心业务收入超预期稳增，品牌、渠道、产品仍全面领先2021 年传统核心业务(不含晨光科技)同比增长17.9%至82.6 亿元，其中21Q4 同比增长5.1%至22.1 亿元。受益于产品升级叠加渠道提效助力，传统业务稳健增长略超预期。短期盈利水平略有下降，我们认为主要是受原材料价格上涨影响。历经至少两次学汛考验后，公司应对措施逐步成熟，双减政策的负面影响实际已在逐渐改善，中长期来看公司传统业务护城河仍然足够强大。公司持续推进产品结构优化升级、以及渠道升级提效：产品方面，通过提升精品文创、高端定制等产品占比，以及新拓展素质教育类、益智类产品等方式，进一步优化产品结构;渠道方面：对门店形象升级，推动批发商转型为零售服务商，积极赋能经销商，不断提升渠道效率。公司积极应对双减政策影响，中长期国内外市场仍有较大发展空间，我们认为传统业务整体向好局面不改，预计公司传统核心业务中期维持10%-15%的增长。

　　科力普收入表现靓丽符合预期，ROE 保持上行2021 年科力普办公直销业务实现收入77.7 亿元，同比增长55.3%，其中21Q4 收入增速为32.5%，表现靓丽符合预期;科力普业务全年实现净利润2.4 亿元，净利率同比增长0.2pct 至3.1%，ROE 同比提升5.5pct 至34.8%、保持上升态势。科力普致力于提供办公一站式采购服务解决方案，通过持续拓展政府、央企、世界500 强等大中型客户，近几年一直保持强劲增长。伴随收入体量规模快速提升，公司对上下游产业链议价能力进一步提升，同时公司不断优化客户结构，控费能力也有所增强，预计科力普办公直销业务利润率或将稳步提升。

　　九木杂物社商业模式逐步成熟，经营速度与质量并存2021 年零售大店业务实现收入10.5 亿元，同比增长61.0%，其中九木杂物社实现收入9.5 亿元、同比增长70.0%;晨光生活馆实现收入1.0 亿元，同比增长8.5%。21Q4 单季零售大店业务实现收入2.8 亿元，同比增长25.3%;其中九木杂物社实现收入2.5 亿元，同比增长27.4%。公司通过全渠道营销推广、优化产品组合等方式，不断强化门店运营能力。截至2021 年末，公司拥有直营大店523 家，其中生活馆60 家、九木463 家(直营319 家、加盟144 家)，较2021 年初分别减少20 家、增加102 家。九木杂物社继续推进落实新一轮五年战略定位，逐步成为晨光品牌和产品升级的桥头堡，以及全国领先的中高端文创杂货零售品牌，中长期发展潜力较大。

　　投资建议：公司作为国内外文具集大成者，传统业务产品渠道持续升级，晨光科力普、零售大店等新业务快速增长，一体两翼高质量推进。考虑到部分地区疫情反复影响仍未明朗，我们预计晨光股份2022-2024 年营业收入为210.14、252.24、303.24 亿元，同比增长19.35%、20.03%、20.22%;归母净利润为17.63、20.63、24.17 亿元，同比增长16.18%、17.01%、17.16%，对应PE 为26.2x、22.4x、19.1x，给予买入-A 的投资评级。

　　风险提示：局部地区疫情反复风险;新业务发展不及预期风险;双减政策影响超出预期风险。

　　新大正(002968)年报点评：非住外拓延续强劲 全国化布局持续推进

　　类别：公司 机构：东北证券股份有限公司 研究员：吴胤翔 日期：2022-03-30

　　事件：新大正发布2021 年报，2021 年实现营业收入20.88 亿元，同比增长58.4%;归母净利润1.66 亿元，同比增长26.6%;归母扣非净利润1.49 亿元，同比增长31.7%。

　　顺利完成股权激励业绩指引，多因素影响利润率下降。2021 年实现营业收入20.88 亿元，同比增长58.4%，归母净利润1.66 亿元，同比增长26.6%，归母扣非净利润1.49 亿元，同比增长31.7%，全年股权激励支付费用1513万元，剔除股份支付费用后归母净利润增速38.1%，顺利完成股权激励业绩指引( 2021 年初确定行权条件为2021-2025 年营收增速45%/45%/43%/27%/21%，净利润增速35%/41%/32%/24%/23%)。期内综合毛利率18.7%，同比下降2.7pct，归母净利率8%，同比下降2pct，利润率下降主要源于，1)疫情社保减免退坡;2)重庆外项目营收占比提升，较低密度区域规模化降本不明显;3)组织架构调整，新项目培育、人员设备增加前期投入，短期拉低整体利润率。2021 年销管费用率9.5%，同比下降1.3pct，期间费用率9.2%，同比下降1.2pct，费用管控进一步优化。

　　规模稳健增长，非住外拓延续强劲。2021 年公司调整业务板块划分，更新为基础物管、创新业务、城市服务三大主营业务，其中基础物管收入19.35亿元，同比增长61.3%，收入占比同比提升1.6pct 至92.6%，毛利率同比下降2.7pct 至17.6%，主要源于架构调整、新项目拓展拉低毛利率水平;创新业务收入1.07 亿元，同比增长19.7%，收入占比同比下降1.7pct 至5.1%，毛利率同比下降2.3pct 至36.6%;城市服务收入0.46 亿元，同比增长56.7%，收入占比2.2%，与2020 年持平，毛利率同比提升7.3%至19.8%，收入结构维持稳定。2021 年在管项目总数477 个，同比增长29.3%，签约面积超过1 亿方，同比增长25%，规模稳健增长;全年新拓展项目中标金额16.9亿元，饱和年化合同收入金额8.2 亿元，同比增长74.22%，年内获取国家机关事务局、经济日报社、冬运中心、深创投广场、浙江高速等优质项目，市场化外拓能力进一步强化。从业态来看，办公物业在管项目199 个，同比增长47.4%，收入7.67 亿元，同比实现翻倍增长，收入占比从2020 年的24.8%提升至36.7%，发力较为显著。

　　全国化布局持续推进，重庆外区域已成增长主要驱动力。从布局来看，2021年重庆以外区域项目收入11.01 亿元，较2020 年实现翻倍增长，占总收入比重同比提升18.6pct 至52.8%;在管项目238 个，同比增长48.8%，占比同比提升6.5pct 至49.9%;中标总金额同比增长86%，占公司总中标额的80%，伴随市场渠道拓展，重庆外区域业务进一步加强，已成为业务增长的主要驱动力，全国化布局持续推进。

　　投资建议：考虑到公司非住物管业务增长弱于住宅，调整盈利预测为2022-2024 年分别实现归母净利润2.38/3.36/4.43 亿元， 同比增速+43.4%/+41.2%/+31.9%，对应EPS 分别为1.46/2.07/2.72 元，当前股价对应2022-2024 年PE 为23.56/16.69/12.65 倍，维持买入评级，目标价45.37 元。

　　风险提示：非住业务拓展不及预期，架构调整不及预期

　　安琪酵母(600298)年报点评：全年顺利收官 十四五200亿目标展望积极

　　类别：公司 机构：东北证券股份有限公司 研究员：李强/郭梦婕 日期：2022-03-30

　　事件：公司发布 2021 年年报，2021 年实现收入106.8 亿元，同比+19.5%;归母净利润13.09 亿元，同比-4.59%。2021Q4 收入30.81 亿元，同比+22.91%;归母净利润2.91 亿元，同比-19.06%。

　　点评：全年稳健收官，酵母量价齐升，提价顺利传导。2021 年公司稳健收官，Q3 大范围提价助推Q4 收入有所提振，收入符合预期。2021年酵母及深加工品/包装/奶制品/制糖/ 其他行业分别实现收入79.84/4.19/0.63/10.51/10.89 亿元， 同增

　　15.1%/25.6%/35%/68.4%/15.6% ， 2021Q4 分别同增7.9%/24.2%/11.3%/68.9%/44.9%。公司发酵总产量达到31.6 万吨，同比增加10.3%，单价同比增加3.43%，实现量价齐升。其中酵母抽提物产量突破10 万吨，同比增长22.9%，预估YE 全年收入增长接近30%。公司从2021 年9 月陆续对酵母、YE 等下游衍生品进行提价，主导大包装酵母产品提价30%，YE 等下游衍生品提价20%，12 月对海外产品提价15%左右，目前海外/国内产品均价提升11%/19%，目前动销传导顺畅。由于糖蜜价格和运费上涨、C 端占比下降以及去年高基数使得利润端有所下滑，仍完成股权激励目标。

　　原材料上涨致利润率承压，费用率优化。2021 年公司毛利率27.34%，同减6.66pct，主要系2021 年糖蜜采购均价(1100 元左右)同比提升40%+以及运费上升。公司期间费用率19.26%，同减1.29pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为6.26%/3.37%/4.45%/0.74%，同比-0.97/-0.15/+0.13/-0.43pct，销售费率下降系广告宣传和销售人员薪酬占比有所下降。

　　糖蜜采购近7 成，朝十四五200 亿目标稳步迈进。目前公司糖蜜采购进度达70%左右，采购均价1300 元，剩下计划通过水解糖替代。2022年公司计划实现营收126.17 亿元，+18.18%，净利润13.72 亿元，+4.85%。公司力争2025 年实现收入 200 亿，全球产能达40 万吨(不包括海外新增)，十四五目标上调彰显长远发展信心。明年公司拟新增酵母和YE 产能4 万吨和2 万吨。

　　盈利预测：预计2022-2024 年EPS 分别为1.73、2.18、2.59 元，对应PE 分别为25X、20X、17X，给予“增持”评级。

　　风险提示：糖蜜价格上涨，酵母需求放缓，盈利预测不及预期

　　中国中冶(601618)21年年报点评报告：21年营收高增25%、减值损失拖累全年业绩 看好资源板块业绩弹性

　　类别：公司 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：匡培钦 日期：2022-03-30

　　报告导读

　　中国中冶发布2021 年报。公司2021 年实现营收5005.72 亿元，同比增长25.11%，实现归母净利润83.75 亿元，同比增长6.52%。实现新签合同额12049.80 亿元，同比增长18.17%。受信用减值损失影响，业绩略低于预期。

　　投资要点

　　2021 年营收高增25.11%，减值损失加大拖累全年业绩增速公司2021 年实现营收5005.72 亿元，yoy+25.11%，实现归母净利润83.75 亿元，yoy+6.52%，对应扣非净利润70.32 亿元，yoy-1.95%。分季度看，21Q1/Q2/Q3/Q4营收分别944 / 1566 /985/ 1511 亿元，yoy+29.8%/ +45.2%/ +12.7%/ +14.3%，对应归母净利分别21.4/28.0/11.9/22.5 亿元，yoy+ 12.9%/ + 64.7%/ +17.3%/ -31.0%。

　　分业务看，工程承包/房地产开发/装备制造/资源开发等四大业务板块分别实现营收4623/214/116/67 亿元，yoy+27.0%/-11.2%/ +5.1 %/ +52.1 %。

　　我们分析营收高增来自以下驱动：1)“双碳”战略驱动冶金工程子板块营收高增27.4%;2)公司积极拓展城市更新改造、片区整体开发等业务，带动房建、基建子板块营收分别高增38.3%/14.2%;3)公司三大矿业项目产销两旺叠加金属价格上涨，驱动资源开发板块营收高增52.1%。

　　公司21 年资产减值、信用减值损失分别16.2/37.1 亿元，分较20 年增加10.3/6.3亿元，拖累全年业绩增速。剔除信用减值损失的超预期增量，业绩基本符合此前预期。

　　费用率较20 年下降 0.8pct, “国企改革三年行动”成果显著毛利端：21 年全年录得综合毛利率10.6%，较2020 年降低0.7pct。单季度看，21Q1/Q2/Q3/Q4 综合毛利率分别11.4%/ 8.7%/ 10.5%/ 12.1%，其中21Q4 同比/环比分别-0.4/+1.6pct。我们分析主要系21 年钢材等大宗原材料价格涨幅过高，拖累公司全年毛利率。费用端：21 年公司期间费用率6.1%，分较20/19 年下降0.8/1.0pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别0.6%/5.4%/0.2%/3.2%，销售/研发费用率基本持平，管理/财务费用率较21 年分别下降0.4 /0.2 pct。我们分析一方面可能系公司加大日常办公开支管控力度，另一方面公司统筹安排带息负债，资金成本下降。

　　“稳增长”主力军：21 年新签高增+18.2%，22 年1-2 月新签高增14.6%新签保持高增速：公司2021 年新签合同额12049.8 亿元，同比增长18.17%;分业务看，工程承包新签11607.7 亿元，同比增长18.6%：其中冶金工程新签合同额1577.9 亿元，同比增长10.0%;人民币0.5 亿以上新签合同中房建/基建全 年分别实现合同额6117.7 亿元/2444.3 亿元，同比增长15.9%/30.7%。2022 年1-2 月新签合同额2086.3 亿元，同比增长14.6%，合同额增速保持高位，10 亿元以上重大工程承包合同额合计729.5 亿元， 冶金工程/ 基建工程占比17.8%/28.9%，凸显“双碳战略”国家队、“稳增长”主力军地位。

　　短期镍价高位有望增厚业绩，中长期转型“投建营”，打开成长新空间我们认为：3 月局部疫情反复叠加地产景气度承压，“稳增长”需首先发力基建逻辑不变。1)短期看，一方面新签订单高增有望驱动营收结转提速。另一方面，镍价高涨有望增厚资源开发板块毛利。公司2021 年资源开发业务毛利润达到28 亿元，较2020 年全年高增129.9%。22 年开年以来，国际LME 镍价持续大幅上涨，3 月28 日增至34050 美元/吨，较21 年全年均价上涨84.2%。2)中长期看，受益“双碳”战略、公司发力转型“投建营”，有望实现业务新成长。公司灵活运用EPC+F 等新型商业模式持续深化与战略客户合作，积极拓展城市更新改造、片区整体开发等业务，打造项目投建营一体化产业链;截至2021 年，公司特许经营权合计129.7 亿元，较20 年末94.2 亿元增长37.7%，规模可观。

　　盈利预测及估值

　　考虑到信用减值损失调整，我们预计2022 年-2024 年归母净利润分别97.59 亿元、111.63 亿元、125.39 亿元，对应现股价PE 分别7.96 倍、6.96 倍、6.20 倍，估值偏低，维持“增持”评级。

　　风险提示：冶金行业技改需求、产能置换进度不及预期;基建投资增速不及预期;房地产调控力度超预期;新能源行业需求增速不及预期，金属矿石价格回调。

　　上港集团(600018)：业绩符合预期 防疫导致单箱成本上涨为后续单箱成本恢复正常留足利润空间 重申“买入”评级

　　类别：公司 机构：上海申银万国证券研究所有限公司 研究员：闫海/邹杰伟 日期：2022-03-30

　　投资要点：

　　事件：上港集团发布2021 年年报，营业收入343 亿元，同比增长31%，归母净利润147亿元，同比增长77%。扣非归母净利润137 亿元，同比增长81%。基本每股收益0.63 元，向全体股东每10 股派发现金红利人民币1.90 元(含税)，共拟派发44 亿元红利，占归母净利润的30%。

　　年报业绩整体超业绩预报2 亿元。根据公司公告，公司营业收入增长主要是因为母港集装箱吞吐量同比增长，子公司瑞泰与瑞祥房产销售增长，子公司锦江航运收入增长。

　　公司港口主业业务实现较大增长， 单箱收入上升或单箱成本下降有望进一步贡献利润。集装箱业务收入149 亿元，同比增长11.7%。量：2021 年上港集团集装箱吞吐量4703.3万标准箱，同比增长8.1%，货物吞吐量5.4 亿吨，同比增长5.7%。价：集运景气超预期，集装箱吞吐量结构中重箱比例上升，港口优惠减少，单箱收入317 元/TEU,同比增长3%，受防疫成本上升影响，单箱成本165 元/TEU，同比增长2%。集装箱业务毛利率47.8%，较上年上涨0.7pct，较2019 年以前50%以上的水平还有足够空间，单箱收入有望继续上涨。以4703.3 万标准箱为基准，集装箱单箱收费上涨30-40 元/TEU，贡献10.6-14.1 亿净利润，如果后续疫情结束，防疫成本恢复正常，假设集装箱单箱成本下降13 元/TEU 回到疫情前水平，贡献4.6 亿净利润

　　子公司锦江航运净利润大幅提升，拟分拆上市。2021 年锦江航运营业收入35.7 亿元，同比增长58%，归母净利润3.9 亿元，同比增长233%。根据2022 年1 月《上港集团关于筹划子公司分拆上市的议案》，公司拟筹划锦江航运拆分上市，拆事项不会导致公司丧失对锦江航运的控制权，不会对公司其他业务板块的持续经营运作构成实质性影响。

　　投资收益大幅增长，主要是东方海外国际利润大幅增长。2021 年公司投资收益101 亿元，同比增长190%。根据公司公告，东方海外国际归母净利润460 亿元，同比增长655%，上港集团占其总股本9.1%，预期投资收益为42 亿元。上海银行归母净利润220 亿元，同比增长6%，上港集团占其总股本的8.3%，预计投资收益为18 亿元。2021 年3 月，邮储银行非公开定增导致公司持股占比下降至3.9%。

　　业绩符合预期，重申“买入”评级。3 月25 日上港腹地箱提价10%落地，关注一季度主业利润改善情况。考虑到腹地箱涨价落地，小幅上调2022E-2023E 归母净利润为156.6、178.3 亿元(原值为153.8、172.7 亿元)。维持分部估值法2811 亿目标市值，上港集团有足够的估值修复空间。重申“买入”评级。

　　风险提示：全球经济持续下行、港口费率逆风政策持续、航运景气度低于预期。