券商评级：三大指数上涨 九股迎来掘金良机

　　类别：公司 机构：申港证券股份有限公司 研究员：曹旭特/张建宇 日期：2022-03-30

　　事件描述：

　　2022 年3 月25 日，公司发布2021 年年度报告，实现营业收入676.38 亿元，同比增长12.57%，实现归母净利润21.48 亿元，同比增长18.51%。

　　事件点评：

　　公司业绩增长符合预期，营业收入和利润进一步提升。

　　公司毛利率整体保持平稳，ICT 基础设施业务毛利率同比下滑3.45 个百分点，主要受到原材料上涨及产品结构变化影响，预计2022 年有望好转。

　　公司持续加大研发投入，2021 年投入48.81 亿元，同比增长14.15%。

　　ICT 市场地位进一步提升，稳步发力海外市场。公司国内以太网交换机占比35.2%，维持第二;国内X86 服务器占比17.4%，份额提升至第二。子公司新华三在国际市场影响力日益扩大，目前海外子公司已达12 家。

　　公司在运营商市场持续进行突破，未来有望进一步提升。

　　子公司新华三持续拓展国内运营商市场，核心供应商的地位不断夯实。

　　2021 年国内运营商业务收入达到64.15 亿元，同比增长13.04%。

　　多次中标运营商集采项目，并持续突破高端市场。在中国移动高端路由器和高端交换机产品集采中整体份额第一，并且实现了vBRAS 路由器在中国移动集采中的首次突破;深度参与中国联通19 个省的智能城域网建设，在中国电信5GSTN 承载网中部署覆盖20 个省份。

　　紫光云布局未来、全向发力，营业收入大幅增长，净利润不断改善。

　　2021 年公司收购紫光云46.67%股权，紫光云实现营收10.09 亿元，同比增长67.84%，归母公司净利润为-9074 万元，亏损同比减少43.55%。

　　紫光云持续打造核心云平台，加强构建云运营和服务能力。已在全国建设43 个节点，覆盖22 个省份。陆续中标烟多个智慧城市项目。

　　大股东紫光集团重整问题基本落地，有利于公司未来的的业务发展。目前紫光集团已经进入重组的执行阶段，债务问题有望得到解决，利于公司的平稳发展。

　　投资建议：

　　我们预计公司2022-2024 年的营业收入分别为794.2 元、928.6 亿元、1079.1 亿元，归母净利润为26.2 亿元、34.4 亿元、40.9 亿元，对应PE 为20.64X、15.7X、13.22X。维持“买入”评级。

　　风险提示：

　　疫情持续扩散;运营商业务和海外业务增长不及预期;行业竞争加剧。

　　新华保险(601336)2021年年报点评：新单企稳 NBV承压 投资端表现亮眼

　　类别：公司 机构：光大证券股份有限公司 研究员：王一峰/郑君怡 日期：2022-03-30

　　事件：

　　2021 年新华保险营业收入2224 亿元，同比+7.7%;保险业务收入1635 亿元，同比+2.5%;归母净利润149 亿元，同比+4.6%;归母ROE14.2%，同比-1.3pct;新业务价值59.8 亿元，同比-34.9%;内含价值2588 亿元，较年初+7.6%;总投资收益率5.9%，同比+0.4pct;净投资收益率4.3%，同比-0.3pct;每股股息1.44元，同比+3.6%。

　　点评：

　　人力下滑，新单企稳，人均产能提升。2021 年公司持续开展人力清虚，截至年末，代理人同比下滑35.8%至38.9 万人(其中21H1/21H2 分别脱落16.5/5.2 万人)，2021 年公司个险渠道首年保费为185 亿元，同比-12.3%，降幅较前三季度仅扩大0.1pct，其中长期险首年保费154 亿元，同比-0.3%，降幅较前三季度缩窄1.3pct，实现边际改善。得益于银保渠道的亮眼表现，2021 年实现长期险首年保费252 亿元，同比+9.5%(其中21Q4 同比+378.0%)，带动公司2021 年长期险首年保费同比增长5.0%至410 亿元(其中21Q4 同比+92.9%)，总新单同比小幅增长0.1%至466 亿元(其中21Q4 同比+54.1%)，实现企稳。同时，公司2021 年月均人均综合产能(=月均首年保费/月均规模人力)为2725 元，同比+4.1%，增速较21H1 提升17.3pct。

　　NBVM 下滑，NBV 暂时承压。预计主要受人力渠道改革影响，公司依赖代理人渠道销售的长期保障型产品首年保费占比下滑，而银保渠道产品Margin 较低，2021年公司NBVM 同比下滑6.8pct 至12.9%，导致NBV 同比下滑34.9%至59.8 亿元，其中21H2 同比-52.3%，暂时承压，预计后续随着代理人队伍的提质增量，NBVM 与NBV 有望实现双升。

　　投资端表现亮眼，总投资收益率同比+0.4pct。2021 年公司实现净投资收益率4.3%，同比-0.3pct，预计主要得益于投资资产买卖价差损益同比提升53.4%至180 亿元，面对“资产荒”和“低利率”的投资环境，公司总投资收益率达5.9%，同比+0.4pct，表现领先同业。

　　21Q4 归母净利润同比-6.1%，边际改善。2021 年公司实现归母净利润149 亿元，同比+4.6%，其中21Q4 同比-6.1%，降幅较21Q3 边际改善45.1pct，预计主要得益于21Q4 公司保费同比增长7.0%至269 亿元以及投资收益(利润表口径)同比增长28.6%至85 亿元，抵消会计估计变更(减少21Q4 税前利润32.3 亿元)与退保金增加(21Q4 同比增长35.5%至46.7 亿元)等因素对公司利润产生的部分负面影响。

　　盈利预测与评级：公司正积极推进代理人渠道转型升级，NBV 暂时承压，随着代理人队伍质量的提升，预计未来高价值率产品销售将回升，叠加公司积极布局康养产业，产业协同有望带动公司利润增速实现修复。考虑到公司21Q4 净利润下滑、代理人仍有下滑空间以及国内外经济形势不确定性等因素，我们下调公司2022-2023 年归母净利润预测19.2%/19.9%至212/341 亿元，新增2024 年归母净利润预测392 亿元。目前A/H 股价对应公司22 年PEV 为0.38/0.19，处于历史低位，维持A/H 股“买入”评级。

　　风险提示：经济复苏不及预期;政策改革推进不及预期;长端利率超预期下行。

　　宝信软件(600845)：启航“十四五” 全面引领钢铁行业数智化转型

　　类别：公司 机构：安信证券股份有限公司 研究员：夏瀛韬/张真桢 日期：2022-03-30

　　事件概述

　　2022 年3 月28 日，宝信软件发布2021 年度公告，公司2021 年度实现营业总收入117.59 亿元，同比增长15.01%;实现归母净利润18.19 亿元，同比增长35.92%;实现扣非归母净利润17.18 亿元，同比增长38.95%，公司整体业绩符合此前披露的快报预期。

　　钢铁行业新一轮“供给侧改革”已启动

　　2021 年，以中国宝武为代表的钢铁企业兼并重组步伐不断加快，“碳达峰”“碳中和”政策引领行业已开启新一轮“供给侧改革”。行业集中度的提升和节能减排的压力，不但提升了钢铁企业的整体实力、经营水平和付费能力，更推动了国内钢铁行业从自动化到信息化、智能化，再到统一透明化的数智化转型需求，为宝信服务宝武，不断提高关联交易占比，进而赋能整个钢铁行业带来了巨大的成长动力。

　　工业软件领域持续引领行业和区域发展

　　宝信作为中国领先的工业软件行业应用解决方案和服务提供商，聚焦钢铁、有色、化工等行业，以多个生产管控类工业软件为核心，构建全新“流程管控+数字智能”双驱动的智慧制造解决方案;以经营管理类工业软件的技术理念为基础，提供企业治理、生产服务领域的综合办公、集团管控、供应链管理、多元制造 ERP、大宗电商交易及物流、产业金融等特色产品和 SaaS 服务。另一方面，公司积极顺应所在地上海的工业软件政策导向，持续提升工业软件研发和产品供给能力，2021 年分项业务中，软件开发及工程服务的营收增速最高，毛利率也提升了3.88 个百分点。

　　工业互联网+IDC“新基建”双轮驱动

　　工业互联网和IDC 数据中心是“新基建”的两大重要组成，宝信明确将发展战略确立为：通过做平台做服务，成为产业生态圈领域领先的工业互联网服务提供商;通过做品牌做产业，成为一流的工业互联网科技公司。足见其对工业互联网的重视。2021 年，公司按计划推进工业互联网平台相关组件的开发，年内陆续发布了数据中台、业务中台、人工智能中台;策划研发冶金工业分布式全工序国产 SCADA 软件，并形成试点应用; 加强工业互联网平台对跨产业、跨空间、跨人机界面互通融合的支撑，打造智慧制造 2.0 升级版。

　　在数据中心方面，公司2021 年持续在全国布局宝之云业务，上海的宝之云IDC五期项目建设顺利进行，河北、南京、武汉和马鞍山等地市场推展稳步推进。

　　在“卡脖子”领域突破PLC 进口依赖

　　2021 年7 月，宝信结合其工业互联网平台发布并推出了自主研发的冶金产线PLC 产品，充分发挥需求优势、产品优势、服务优势，全面推进国产自主可控高端控制系统的规模化、产业化发展。公司对大型PLC 的研究始于2010 年，通过校企合作对轧钢、高速控制相关技术开展研究;2013 年公司开始自主设计PLC 产品，并不断提升国产化和自主可控水平;2016 年公司的PLC 产品在 单机架处理器的合作以及连轧机等多个项目中获得成功验证。据公司披露，今年下半年预计将研发完成冗余PLC，云化PLC 目前正处于相关基础技术验证阶段。

　　投资建议

　　我们预计公司2022/23/24 年实现营业收入147.04/184.90/230.25 亿元，实现归母净利润23.62/30.19/39.12 亿元。宝信软件自身实力过硬，且身处多个优质赛道，未来成长能见度高、确定性强。维持买入-A 的投资评级，给予6 个月目标价为62.16 元，相当于2022 年的40 倍动态市盈率。

　　风险提示：IDC 机柜建设情况、上架率和未来需求不及预期;工业互联网平台推进不及预期。

　　一心堂(002727)：业绩符合预期 整体基本面向好

　　类别：公司 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：贺菊颖/刘若飞 日期：2022-03-30

　　事件

　　公司发布2021 年年度报告

　　2021 年公司实现营业收入、归母净利润和扣非后净利润分别为145.87 亿元、9.22 亿元和8.99 亿元，分别同比增长15.26%、16.66%和19.41%，实现每股收益1.56 元，符合此前预期。

　　公司计划以2021 年12 月31 日的总股本5.96 亿股为基数，向全体股东每10 股派发现金红利3 元(含税)，不送红股，不以资本公积金转增股本。

　　简评

　　外部因素造成Q4 单季净利下降，整体基本面向好Q4 单季公司实现营业收入40.89 亿元，同比增长20%，归母净利润1.58 亿元，同比减少15%，扣非归母净利润1.51 亿元，同比减少13%。

　　Q4 净利下降归因：1)Q4 毛利率降低，由于Q4 本草堂超5亿收入并表，本草堂主营业务为毛利率较低的加盟和批发，拉低整体毛利。2)商誉减值超1000 万。3)新租赁准则调整对Q4 财务费用造成影响。4)阶段性影响：Q4 医保系统切换导致部分门店刷卡暂停和云南疫情。

　　门店持续稳步扩张，省外占比持续提升

　　2021 年公司新开门店1603 家，由于城市改造及战略性区位调整等因素，关闭门店92 家，搬迁门店156 家，合计减少门店248 家，合计净增门店1355 家，其中云南净增655 家，川渝净增253 家，广西净增149 家，海南净增51 家，山西净增154 家，贵州净增79 家，门店总数达到8560 家。省外门店占比进一步增加至42.30%，省外格局持续扩大规模。

　　公司2021 年门店扩张速度符合预期，扩张速度稳健，计划以川渝地区为扩张重点，为未来健康增长打好基础。

　　医保销售及慢病医保门店数占比持续提升，布局专业化用药截至2021 年，公司取得各类医保资质门店数量达7426 家，占门店总数的86.75%，医保店占比较2020 年底略有增加，提升0.63 个百分点，持续增长势头。医保销售占比达到43.80%，较2020 年底提升近2 个百分点，增长较多，显示出公司转型成果。

　　慢病医保业务按区域类型分为省、市、区、州、县慢性病医保，目前公司在各行政区域均有慢病医保业务布局。截止2021 年公司开通各类慢病医保支付门店831 家。2021 年慢病医保门店数同比2020 年646 家净增加185 家，同比增长28.63%。目前慢病医保门店占比达公司门店总数约10%，慢病销售规模正在稳步增长。

　　医保换标及疫情影响毛利率，净利及管理费用率表现亮眼2021 年度公司综合毛利率为36.96%，同比增长1.14 个百分点，净利率为6.29%，同比增长0.05 个百分点，为近5 年最优水平。管理费用率为2.77%，同比下降1.23 个百分点，同为近年来最低。销售费用率为25.37%，同比上升1.26 个百分点，期间费用率上升0.68 个百分点，表现稳定;其余财务指标基本正常。

　　盈利预测与投资评级

　　我们预计公司2022–2024 年实现营业收入分别为168.11 亿元、201.93 亿元和246.35 亿元，归母净利润分别为10.47 亿元、12.52 亿元和15.45 亿元，分别同比增长13.6%、19.5%和23.4%，折合EPS 分别为1.76 元/股、2.10 元/股和2.59 元/股，分别对应估值13.0X、10.9X 和8.8X，维持买入评级。

　　风险分析

　　医保政策趋严;门店扩张进度低于预期;门店盈利能力下降;处方外流进度低于预期;

　　贵州茅台(600519)2021A&2022Q1经营情况点评：Q1如期开门红 数字化营销平稳推进

　　类别：公司 机构：中信证券股份有限公司 研究员：李鑫/姜娅/薛缘/康达/蒋祎 日期：2022-03-30

　　公司22Q1 如期实现开门红，收入及归属净利润同比+18%/+19%。数字化营销迈出重要一步，“i 茅台”近日开启试运行，有望提升增效控价能力，加强茅台1935 等新品的销售及推广。国际局势、国内部分地区疫情加剧及此前官方自建电商平台的消息对短期批价造成一定压力，但中长期供不应求仍是主要矛盾，有望支撑茅台批价稳健上行。维持“买入”评级。

　　22Q1 收入及归属净利润同比+18%/+19%，业绩符合预期。公司披露2021A&2022Q1 主要经营数据：2021 年，公司实现收入1,095 亿元，同比+11.7%，实现归属净利润525 亿元，同比+12.3%，净利率47.9%;年度数据对应2021Q4收入/归属净利润324 亿/152 亿元，同比+14%/+18%，净利率46.9%;2022Q1公司实现收入约331 亿元，同比+18%，实现归属净利润166 亿元，同比+19%，对应净利率50.1%。

　　预计2022 年茅台酒吨价继续上行，茅台1935 值得期待。2022 年依靠非标酒提价、新珍品推出、产品和渠道结构变化，预计茅台酒吨价继续上行，贡献全年主要业绩增量，此外预计2022 年茅台1935 销量2000-3000 吨，拉动系列酒收入达到约40%增速。分产品看，预计全年非标酒、普飞、系列酒收入贡献相当。

　　官方电商平台开启试运行，数字化营销增效控价。近日公司官方电商平台“i 茅台”上线试运行，该平台通过预约申购的方式销售茅台1935、虎年茅台、珍品茅台等新品，不直接销售普飞，而是整合接入12 家第三方电商平台，既推广了新品又最大程度减轻对原有产品的渠道分布的影响。i 茅台数字营销APP 的上线是茅台数字化营销管理的重要一环，其作用在于：1)增效：以零售指导价确认收入，结构性提升吨价，从而提升经营业绩;2)控价：直接面对C 端消费者，放量一方面可满足广大人民群众对于茅台酒的需求，减缓舆论压力，另一方面压制批价，抑制投机炒作，提高市场调控能力，维护茅台酒正常市场秩序;3)加大新品销售：2022 年公司推出珍品茅台和茅台1935 两款重磅产品，尤其是茅台1935 补齐了公司千元价格带，有望承接飞天溢出价值，成为公司重要的战略大单品，我们预期i 茅台APP 将成为茅台1935 的重要销售渠道。

　　短期多因素扰动致使批价承压，长期供不应求支撑批价稳步上行。3 月中旬以来，飞天茅台批价淡季回落，普飞散/箱批价分别探底至约2,500 元/2,700 元，较月初下降约260 元/450 元，而其他高端白酒批价较为稳定，推断茅台批价急跌大概率与投机投资客的抛售有关。我们判断俄乌冲突提升全球经济危机概率、国内一线城市疫情加剧、此前公司自建官方电商平台的消息都是导致短期投机投资需求下降的原因。虽然批价短期存在一定压力，长期看供不应求仍是决定批价的关键因素，这是社会库存逐步消化的基础，也是未来支持其批价稳步上行的动力，更重要的是渠道利润空间收缩形成的倒逼力量，可能成为公司理顺渠道利润分配的契机。

　　风险因素：宏观经济不及预期;部分地区疫情反复超预期;食品安全问题;公司战略执行不及预期。

　　投资建议：考虑到公司2022Q1 实现开门红，Q1 经营符合预期，我们依旧认为公司在充分的量价策略空间下业绩确定性强，维持2022-23 年收入预测1,230亿/1,365 亿元，同比+12.9%/+10.9%，维持归属净利润预测590 亿/661 亿元，同比+12.5%/+12.0%，对应EPS 46.99/52.62 元，维持“买入”评级。

　　华鲁恒升(600426)2021年年报点评：2021年业绩大增 有序扩张未来可期

　　类别：公司 机构：东莞证券股份有限公司 研究员：卢立亭 日期：2022-03-30

　　公司公布2021年年报，全年实现营业收入266.36亿元，同比增长103.10%;实现归母净利72.54亿元，同比增长3.03倍;实现扣非归母净利润72.12亿元，同比增长3.09倍。

　　主要产品收入大幅增长，盈利能力明显提升。分产品来看，公司新材料相关产品收入115.56亿元，同比增长149.41%，毛利率同比增加21.62个百分点至25.56%;有机胺业务收入59.18亿元，同比增长142.38%，毛利率同比增加11.47个百分点至53.73%;肥料业务收入41.41亿元，同比增长23.65%，毛利率同比增加2.2个百分点至28.86%;醋酸及衍生品收入34.63亿元，同比增长143.08%，毛利率同比增加30.29个百分点至53.57%。公司各项业务收入增幅明显，受益于主要产品价格大幅上涨。公司2021年毛利率、净利率分别是35.49%、27.23%，分别同比提升14.12、13.52个百分点。分季度来看，公司全年业绩高点出现在Q2，单季度归母净利为22.25亿元，毛利率(42.26%)、净利率(33.67%)均为年内最高;Q3、Q4利润均环比下滑，主要由于下半年煤炭供应紧张，价格出现大幅上涨，在一定程度上压缩了公司的盈利空间。

　　全力推动项目建设，产能有望逐步释放。公司现有在建产能包括：尿素100万吨，醋酸100万吨，DMF 15万吨，混甲胺15万吨，尼龙6产品20万吨，尼龙66产品8万吨，PBAT 12万吨，碳酸二甲酯60万吨，碳酸甲乙酯30万吨，碳酸二乙酯5万吨。目前公司酰胺及尼龙新材料项目按建设计划如期推进;第二基地项目各项要素条件相继落实，项目建设逐步启动。

　　随着公司在建项目的稳步推进，公司业绩有望逐步释放。

　　投资建议：近期受俄乌冲突影响，国际油价维持高位，而国内保供稳价背景下，煤价走势相对平稳，煤化工企业具备成本性价比。同时，公司多个在建工程项目稳步推进，有利于公司规模持续扩大，未来业绩增长有保证。公司是具有成本、环保技术优势，且具备扩能潜力的煤化工龙头企业，有望受益于“双碳”目标下带来的化工行业供给侧变革。预计公司2022-2023年的基本每股收益是3.47和3.84元，当前股价对应PE分别是9.51倍和8.59倍，维持推荐评级。

　　风险提示：原油、煤炭价格剧烈波动导致产品价格、价差下跌风险;行业竞争加剧风险;宏观经济承压导致下游需求不及预期风险;在建项目产能释放不及预期风险;天灾人祸等不可抗力事件的发生。

　　歌尔股份(002241)：一季度指引超预期 持续看好AIOT龙头地位

　　类别：公司 机构：中信证券股份有限公司 研究员：徐涛/胡叶倩雯/梁楠 日期：2022-03-30

　　公司发布2021 年年报，实现营收782 亿元，同比+35%;实现归母净利润42.8亿元，同比+50%;同时公司发布一季度业绩预告，预计扣非归母净利润8.4-9亿元，同比提升40%-50%。展望未来，公司作为国内AIoT 领域龙头，推进“精密零组件+智能硬件整机”战略，致力于提供上下游垂直整合的产品解决方案，包括零件端的声学、光学、微电子、结构件，整机端的TWS、智能手表、ARVR等。预计公司2022/23/24 年EPS 为1.78/2.31/2.64 元，维持“买入”评级。

　　2021 年业绩基本符合预期，智能硬件业务贡献核心增量。公司2021 年营收同比+35%至782 亿元;归母净利润42.75 亿元，同比+50%，处于前期指引(42.4-45.2 亿元)中枢偏下，我们认为一方面源于四季度以来终端消费较弱降低产能利用率+上游原材料涨价影响盈利能力，同时耳机芯片爬坡亦有影响。四季度整体毛利率12.81%，同比-0.7pct，环比-2.4pcts;另一方面公司四季度研发端进行集中结转，研发费用环比+76%至17 亿元，费用率环比+2.4pcts 至6.6%。分业务看，(1)智能硬件业务：2021 年营收同比+85.9%至328 亿元，占比提升11pcts 至42%，主要源于公司独供Quest2 产品，出货表现良好，同时公司切入日本客户主机业务亦有增量贡献。(2)智能声学整机业务：2021年营收同比+14%至303 亿元，Q1-Q4 收入分别为61/64/67/111 亿元，Q4 环比增长主要源于大客户新品发布带动。(3)精密零组件业务：2021 年营收同比+13%至138 亿元，超预期成长，主要源于PC/Pad 等终端带动零部件出货，同时智能耳机/手表/VR 等对声学、结构件、光学等也有增量需求。

　　产品结构变化导致毛利率有所波动，期间费用率仍有收窄。公司2021 年整体毛利率为14.1%，同比-1.9pcts，主要源于产品结构变化，相对高毛利的精密零组件收入占比为18%，同比-3.4pcts，相对低毛利的智能硬件+智能声学整机收入占比达到81%，此外声学整机业务由于需求相对疲弱以及产能利用率等问题，毛利率同比-4.5pcts 至10.3%。费用端，公司2022 年三费率(管理+销售+财务)同比-1.22pcts 至3.28%;研发费用同比+22%至42 亿元，聚焦虚拟现实、光学声学等领域研发，费用率受益收入高增长，同比-0.6pct 至5.33%。

　　公司预计2022Q1 实现扣非归母净利润8.4-9 亿元，同比提升40-50%。展望2022Q1，公司预计实现归母净利润8.7-9.7 亿元，同比下降0%-10%，预计实现扣非归母净利润8.4-9 亿元，同比提升40-50%。非经项目主要为持有Kopin股权所带来的公允价值变动收益，预计同比降低约3-3.4 亿元。经营项目方面，公司A 客户智能耳机业务受益新品带动，VR 整机出货量同比仍有望增长，而游戏主机业务则从2021 年中切入，2022Q1 为纯增量，故公司整体经营性业务成长具有高确定性。

　　公司在AIoT 领域实力稳固，智能耳机、智能手表接力成长，长期看好VR/AR领域竞争优势。(1)AR/VR：行业层面，预计2021 年出货量超千万台，2022年增速有望达50%。公司目前供应头部客户PSVR、Quest2、Pico 等产品，后续有望凭借零整一体的能力保持一供地位。同时公司在AR 领域前瞻布局，包括整机、光波导、零部件等，前期亦发布衍射光波导AR 眼镜参考设计。(2)智能手表：公司是华为、fitbit 等手表产品主力供应商，随着华为加速可穿戴业务投入(比如运动检测、血压/血糖监测等)，公司有望持续受益。(3)智能耳机：

　　2022 年大客户端新品迭代下，行业有望实现恢复性成长，同时公司有望在安卓端开拓更多客户。

　　风险因素：全球消费电子终端需求下滑;声学创新放缓;行业竞争加剧;IoT 发展不及预期等。

　　盈利预测及估值。公司为全球声光电龙头公司，发展路径清晰，持续整机+零部件全产业链布局。2022 年VR 业务仍然是公司核心驱动力，未来公司也持续围绕核心大客户推进AIoT 业务布局及品类扩张。考虑到VR、智能硬件等业务的持续成长，我们调整公司2022-2023 年EPS 预测至1.78/2.31 元(原预测为1.77/2.28 元)，新增2024 年预测为2.64 元，参考公司历史估值水平且考虑到公司后续在AR/VR 业务的成长性，我们给予公司2022 年35 倍PE，调整目标价至62 元(原为51 元)，维持“买入”评级。

　　晨光股份(603899)：多业态稳步推进 文创巨头稳健成长

　　类别：公司 机构：西南证券股份有限公司 研究员：蔡欣 日期：2022-03-30

　　业绩摘要：公司发布2021 年年报，2021年实现收入176.1 亿元(+34%);实现归母净利润15.2 亿元(+20.9%);实现扣非归母净利润13.5 亿元(+22.4%)。

　　其中，2021 年Q4公司实现营业收入54.6 亿元(+18.6%);实现归母净利润4亿元(+17%)。

　　业务结构变化，盈利能力小幅回落。2021 年公司整体毛利率为23.2%(-2.2pp)，主要系低毛利率的办公直销业务占比提升。其中，2021 年公司办公直销毛利率为9.4%(-1.6pp)，办公文具毛利率为27.9%(-0.3pp)，学生文具毛利率为33.1%(-0.3pp)，书写工具毛利率为40.6%(-0.3pp)。费用率方面，2021 年公司整体费用率为13.3%(-1pp)。其中，公司销售/研发费用率为7.9%(-0.5pp)/1.1%(-0.1pp);管理费用率为4.2%(-0.4pp);财务费用率为0.04%(-0.03pp)。

　　综合来看，公司净利率为8.6%，同比下降0.9pp。2021 年公司实现经营性现金流净额15.6 亿元，同比增长22.8%。

　　巩固核心业务优势，实现新业务高速增长。公司传统核心业务实现收入88.8 亿元，同比增长17%;科力普营收77.7 亿元，同比增长55%。晨光生活馆(含九木杂物社)实现营业收入10.5 亿元，同比增长60%;其中，九木杂物社实现营业收入9.5 亿元，同比增长70%。晨光科技收入5.3 亿元，增长11.3%。整体来看，公司综合运用渠道、品牌、设计、研发和供应链优势，全面推动传统核心业务稳定发展，提升精品文创产品在传统渠道的占比。同时，公司持续发展壮大新业务，提高晨光品牌的市场销售占比。预计未来随精品文创赛道逐渐成熟，办公直销和零售大店新业务有望高速增长，提高公司的整体盈利水平。

　　推进全渠道布局，提升零售服务能力。2021 年，公司在全国拥有36 家一级合作伙伴、覆盖1200 个城市的二、三级合作伙伴和大客户，超过8万家使用“晨光文具”店铺招牌的零售终端，523 家直营零售大店。其中，晨光生活馆60 家，九木杂物社463 家(直营319 家，加盟144 家)，九木较年初增长102 家，开店推进符合预期。面对疫情反复的干扰，晨光零售大店业务仍然保持亮眼增长。

　　生活馆(含九木)2021 年净利润为-2109 万元，较2020 年明显减亏。晨光科技亏损有所扩大，期待经营优化持续改善。

　　盈利预测与投资建议。预计2022-2024 年EPS 分别为2.01 元、2.42 元、2.83元，对应PE 分别为24 倍、20 倍、17 倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：传统业务销售增长不及预期的风险;新业务推进不及预期的风险;利润率下行的风险。

　　比亚迪(002594)：销量高速增长 产品周期持续强劲

　　类别：公司 机构：华安证券股份有限公司 研究员：陈晓/宋伟健 日期：2022-03-30

　　事件：

　　公司发布2021 年年报，2021 年公司实现营收2161 亿元，同比增长38%;实现归母净利润30.5 亿元，同比下滑28%。

　　销量表现靓丽，Q4 业绩承压

　　2021 年公司实现新能源汽车销量60.4 万辆，同比增长218%，显著跑赢行业。受益于销量的增长，公司营收端保持稳步提升。2021Q4 公司净利润6 亿元，同比下滑27%，主要原因为原材料涨价以及比亚迪电子Q4 业绩的下滑(受疫情影响，产能利用率处于低位)。当前公司在手订单充裕，产品力获得客户的充分认可，为2022 年销量的持续高增长奠定坚实基础。

　　产品品类逐步完善，2022 年持续发力。

　　预计2022 年公司销量在150-200 万辆，维持高速增长。公司打造王朝、海洋、腾势、高端四大产品品类。其中王朝网定位稳重豪华，海洋网定位年轻美学，腾势定位科技豪华，而高端网产品为公司向上突破的利器，有望集比亚迪技术的大成。2022 年公司将进一步完善，同样为公司产品大年，基于e3.0 平台和DMi 的技术根本，通过产品品类的进一步细分，有望带动比亚迪产品销量和品牌溢价的同步提升。

　　投资建议

　　我们预计公司2022-2024 年EPS 分别为2.80/4.63/6.42 元。维持“买入”

　　评级。

　　风险提示

　　宏观经济增速放缓;汽车行业政策落地和实施具有不确定性;新能源汽车市场竞争加剧等风险。