常熟银行(601128)：2月份新增社融有所放缓

　　本周行业观点

　　银行业观点：2月份新增社融有所放缓

　　央行公布的统计数据显示，2月份社融新增7,030亿元，同比少增4,847亿元。其中，人民新增贷款7,641亿元，同比少增2,558亿元;委托贷款减少508亿元，同比少减242亿元;信托贷款减少37亿元，同比多减711亿元;未贴现的银行承兑汇票减少3,103亿元，同比多减3209亿元;企业债券净融资805亿元，同比多191亿元;地方政府专项债券净融资1,771亿元，同比多1,663亿元;非金融企业股票融资119亿元，同比少260亿元。

　　对此易纲行长表示，2月份社融保持了平稳增长，1月社融相对较高明显是季节因素，要综合前两个月的数据看。今年以来，社融增速连续两个月高于2018年底增速，社融持续下滑态势得到初步遏制，为2019年经济金融开局提供保障。此外易纲行长还表示稳健的货币政策的内涵未变，要体现逆周期的调节，同时货币调节在总量上要松紧适度;在结构上要加强对小微企业、民营企业的支持;同时还要兼顾中国在全球经济中的地位来考虑政策。

　　在监管政策的引导下，社融数据明显改善，我们预计这将减缓宏观经济下滑的动能，市场对银行资产质量的担忧略微缓解。当前上市银行PB(LF)为0.88倍，PE(TTM)为6.7倍，处于历史较低水平，估值水平有望继续修复。

　　本期【卓越推】组合：常熟银行(601128)。

　　核心推荐理由：

　　1、业绩领跑农商行，盈利增速超预期。根据上市农商行公布的业绩来看，常熟银行的营业收入及归母净利润的规模均领先于其它四家农商行，并且差距明显：位列第二的无锡银行2017年实现营业收入和归母净利润为28.51亿元和9.95亿元;增速方面，常熟银行2017年营收和归母净利润同比分别增长11.7%和21.5%，盈利增速明显好于预期。

　　2、资产质量持续改善，拨备压力减缓有望反哺利润。受益于区域优势，公司的资产质量持续改善。2017年年底公司不良率为1.14%，较年初下降26个BP。在资产质量改善的条件下，公司拨备计提压力减少，公司拨备覆盖率上升至325.93%，在上市农商行中处于较高水平。近年来，银行为了应对不良资产的持续增长，计提了大量资产减值准备，影响了行业利润。公司2017年拨备前利润增速与归母净利润增速分别为14.6%和21.5%。可见，随着资产质量的好转，公司拨备压力减缓后，拨备反补利润使得公司利润增速将更为可观。

　　3、资产负债结构继续调整，净息差领先行业。根据年报显示，2017年公司资产负债结构继续调整：资产方面，贷款规模749.19亿元，同比增长16.64%，占资产比重持续增加至51.38%;可供出售类资产和应收款项类资产规模分别为182.39亿元和164.66亿元，同比增长13.5%和27.03%，占资产比重上升至12.51%和11.29%。值得注意的是，在去杠杆的推动下，公司同业资产比重大幅下滑至0.76%。负债方面，存款规模990.05亿元，同比增加11.48%，占负债比重73.49%;应付债券规模203.57亿元，同比增加191%，占负债比重上升至15.1%;同业负债方面，占负债比重同样大幅下滑，2017年该比值为0.33%。净息差方面，公司2017年的净息差为3.63%，继续位列上市银行第一位。

　　盈利预测和投资评级：我们预测公司2018-2020年EPS分别为0.66元、0.75元和0.84元，维持公司“买入”评级。

　　风险提示：1、宏观经济增速不达预期，影响资产质量;2、成本上升过快，影响利润水平;3、农商行涉及对象风险较高。