杰赛科技(002544)：业绩低谷已过,管理水平提升 经营恢复向上

　　新届管理层上任，管理水平和业务梳理上一台阶。去年8月份新任管理层上任，对机构调整和业务整合做了较大调整，职能部门大幅压缩，事业部从9个调整成了4个。经营上强调以客户为中心，业务线条更清晰，并积极推动资本运作。新任管理层中董事长原普和董事杨新、闵洁、朱海江同一时期具备中电网络通信有限公司共同经历，均具有较强的通信专业背景、具备资深的通信领域一线生产及管理工作履历;董事苏晶于5%以上股东中科招商十年工作经历，资本运作方面资深。新任班子在管理和业务拓展思路能够在企业内形成一致的工作方向。

　　通信网络建设综合解决方案稳健增长。专网方面主要收入来源于地铁、电力等领域，经营实体主要为远东通信等子公司。地铁方面，由于过去几年对新建地铁的城市面积、人口等控制严格，行业增速放缓。电力领域过去几年增长也比较平稳。在这种情况下，公司专网通信业务仍实现正增长。公网通信领域，当前处于4G和5G建设过渡期，网络规划业务下滑、通信工程增长。随着5G来临和4G扩容，预计规划业务和工程业务都将迎来增长期。

　　PCB将达满产，网路覆盖和网络接入设备毛利见底，投资新建科技产业园。当前公司PCB收入超过8亿元，即将面临产能瓶颈。珠海通信产业园一期工程2015年投产，建成年产24万平方米的样板及中小批量印制电路板生产基地，实现HDI技术、刚挠结合制造技术、内部元件埋入技术、高频微波制造技术等世界领先技术，服务军工客户、集团客户以及高端民用客户。网络覆盖和接入设备毛利率进一步下滑，达到底部，管理上势必将重点解决这一问题。计划投资16.05亿元投入5G天馈设备(1期、2021年投产)、通信装备(2期)和轨道交通融合设备(3期)的产业化，将成为集团公司研发成果产业化的重要载体。

　　盈利预测：预计2018-2020EPS0.03、0.35、0.42元，对应3月8日收盘价PE为507.25、40.81、34.17，给予买入评级，目标价17.62元。

　　风险提示：系统性风险、管理执行不到位。