首旅酒店(600258)19Q1业绩承压，全年开店速度预计大幅提升

　　18年收入平稳，扣非净利增16%符合预期:18年营收85.39亿/+1.45%，归母净利8.57亿元/+35.84%;扣非归母净利6.90亿/+15.99%，差异因处置燕京饭店20%股权及补贴带来非经常损益1.67亿。EPS0.88元，符合预期。毛利率94.47%/-0.17pct。财务费率2.01%/-0.63pct，因偿还部分银行借款后财务费用下降5060万;销售费率65.70%/-2.25pct，主因直营酒店数量减少致职工薪酬和折旧摊销减少;管理费率12.39%/+1.13pct，因特许店数上升致店长薪酬增长及增加IT维护外包项目的投入。分业务看，主营业务酒店业务盈利持续上升---酒店业务收入80.89亿/+1.46%利润总额11.08亿/+30.07%，其中，如家酒店集团收入71.54亿/+1.45%利润总额11.42亿/+19.08%。其次，景区业务收入4.50亿/+1.26%,利润1.78亿/+18.80%。其中18Q4营收21.70亿/+3.1%,归母净利0.56亿/-31%，因计提南苑商誉减值8190万。扣非净利0.3亿/-48.4%，因加大早餐促销致营业成本+14%。19Q1营收19.44亿/+0.99%,归母净利0.74亿/-1.90%,扣非净利0.56亿/-3.04%，主因目前行业环境仍为底部，经营数据进一步下降。

　　开店逐年提速，19Q1Revpar有所下滑:开业数：18年新开622家/净增337家达4049家，开店加快;其中，经济型/中高端/其他酒店开业数分别为208/243/171家，中高端占39%;另，新开加盟店578家，占新开店93%，加盟占比进一步提升;直营店净关店38家。19Q1新开75家，净增12家，公司预计19年新开>800家，大幅高于18年新开店目标450家。经营数据：1)如家酒店18年Revpar156元/+4.2%，平均房价188元/+7.4%，出租率83%/-2.5pct。其中经济型Revpar为143元/+1.9%，出租率84%/-1.9pct，平均房价170元/+4.3%;中高端受新开店爬坡期影响较大，Revpar:238元/-5%,平均房价308元/-1.5%，出租率77.1%/-2.8pct。2)受宏观经济叠加新开店与直营店关店影响，19Q1Revpar增速(-0.5%)相比18Q1-Q4(+4.0、5.6、4.1/2.8%)有所减缓。3)同店数据：18年整体Revpar154元/+2.8%，19Q1整体Revpar135元/-3%

　　盈利预测与估值：19年公司目标营收86-88亿/+0.7~3.1%，预计19年直营店仍将减少，因此下调19-20年EPS为0.95/1.09元，新增21年EPS预测为1.31元，考虑行业回暖仍需等待，暂下调为“增持”评级。

　　风险提示：经济活动下行、加盟扩张不及预期、12月股票解禁风险