麦格米特(002851)多元化布局初见成效，新能源车业务超预期增长

　　事件

　　公司发布2018年报和2019一季报，2018年实现营收和归母净利润分别为23.94亿、2.02亿，同比分别增长60.17%、72.66%，2019Q1实现营收和归母净利润分别为7.74亿、5808.9万，同比分别增101.39%、138.67%。

　　经营分析

　　公司业务多点开花，多元化布局初见成效。公司早年通过投资怡和卫浴、麦格米特驱动技术有限公司、麦格米特控制技术有限公司进入智能卫浴、新能源车控制器、PLC等领域，并于去年进行通过发股和现金收购少数股东权益，由于在以上领域的强劲增长，如扣除重大资产重组费用和股权激励费用加总的3665万元，公司去年实现归母净利润2.37亿元，同比增长82.3%。

　　智能卫浴和变频空调营收增速均超过60%。智能卫浴板块作为智能家电电控高增长核心拉动力，2018年销售额达到3.88亿，同比增长高达63.9%，由于去年下半年智能卫浴电控出货基数较高、上半年提货较多、市场消费需求逐步下滑等原因，下半年智能卫浴板块销售额增长由上半年186%下滑至43.6%。公司计划进一步收购怡和卫浴14%少数股东权益，增加归母净利润，提升公司盈利能力。此外，智能卫浴客户结构得到进一步优化，2017年惠达卫浴占比达55.38%，2018年惠达卫浴占比下降至23.94%，小米、法恩莎、摩恩等前五大客户份额较为平均。

　　新能源车控制器超预期高增或超650%，轨道交通同比也获得高增长。新能源车和轨道交通板块2018年营收达到6.1亿元，同比大增365.6%，主要因为新能源车电控核心客户北汽新能源纯电动车型销售大幅放量所致，公司核心服务车型EX、EU车型销量分别为2.76万、2.71万，同比高增502%、105%。2019年Q1新能源车抢装刺激销量继续大幅增长，公司PEU产品继续保持高速增长，充电桩、OBC、DC-DC、MCU模块等业务客户拓展顺利也有望进一步增强板块增长。根据估算，轨道交通空调PLC控制器销售额大约在1800万左右，同比取得了70%以上增长，表现抢眼。

　　盈利预测和投资建议

　　暂不考虑可转债发行及收购怡和卫浴14%股权影响。由于2019年9月公司将旗下三按重组之后的持股比例计算归母净利润，且2019Q1公司业绩再次超预期，所以我们上调公司2019-2021年归母净利润至3.2亿元(+5%)、3.94亿元、4.81亿元，鉴于公司盈利增速高且对应的智能卫浴、新能源汽车、变频家电等行业发展态势良好，维持买入评级。

　　风险提示

　　细分业务差距较大存在管理风险;新能源车销量不达预期;电子元器件缺货