晨光文具(603899)业绩符合预期 新业务快速增长

　　2019Q1业绩符合预期，延续稳健快速增长

　　2019Q1公司实现营业收入23.56亿元，同比增长28.0%;实现归母净利润2.59亿元，同比增长26.4%;实现扣非后归母净利润2.33亿元，同比增长29.5%。业绩基本符合预期，延续公司稳健快速的增长趋势。公司19Q1实现毛利率27.1%，同比略降0.1p.p.，净利率11.0%，同比略升0.16p.p.，均较去年同期相对持平，盈利水平稳定。三大费用方面，19Q1公司三大费用率为15.1%，较去年同期下降0.28p.p.。

　　业务结构变化导致资产结构变化，杠杆水平健康

　　2019年Q1公司资产负债率提升4.7p.p.至32.8%，负债主要增加应付类流动负债，属于业务结构变化导致，杠杆率仍然维持健康水平，维持净现金水平。科力普的快速增长使得公司周转应收应付账款周转率下降，2019Q1公司应收账款、应付账款、存货周转天数分别约为31.3、69.1、51.6天。

　　传统业务增长稳健，新业务持续快速增长

　　按产品分类来看，预计19Q1公司书写工具/学生文具/办公文具收入分别达到5.6/6.3/11.5亿元，同增13%/31%/36%。按业务分类看，传统业务预计增长13.5%，晨光科力普实现收入6亿元，同增约69%，并持续实现盈利;晨光生活馆与九木杂物社合计实现营收1亿元，同增约88%，其中生活馆达到139家，九木达到130家(92自营+38加盟)，晨光科技预计收入7千万元，同增39%。

　　风险提示：

　　1.B端市场竞争激烈，科力普增长放缓;2.精品文创旗舰大店扭亏速度不及预期;3.传统业务国际国产品牌竞争，挤压成长空间;4.市场的系统性风险。

　　投资建议：把握文创龙头成长期，维持“增持”评级。

　　我们预计公司2019-2021年归母净利润10/13/15亿元，同比增速29/22/20%;摊薄EPS=1.13/1.37/1.64元，当前股价对应PE=33/27/23x。公司“一体两翼”打开成长空间，业绩稳健增长，看好龙头品牌长期增长潜力，对应19年37倍PE，合理估值42元，维持“增持”评级。