东方财富(300059)证券经纪较快增长 基金销售同比承压

　　东方财富2019年一季度实现营业总收入9.27亿元，同比增长12.62%，环比增长24.4%;归母净利润3.86亿元，同比增长28.14%，环比增长144.4%;扣非后净利润3.75亿元，同比增长28.67%，环比增长140.9%，业绩符合此前预期，接近预告上限。业绩增长主要是受益于证券业务同比大幅增长，但基金代销业务同比一定幅度下降。

　　市场回暖下经纪和两融市占继续提升，带动东财证券业务季度收入新高。2019年Q1证券市场回暖，A股交易量达到33.9万亿元，同比增长21%，环比增长86%，日均交易量为5,852亿元，同比增长23%，环比增长92%，为2016年以来最高值;两市投资者数量达到1.51亿，季度新增投资者404.5万，同比增加15%，环比增加44%，新增规模为最近6个季度最高;截至1Q19末，市场两融余额为9,222亿元，相比18年末增加22%，相比去年同期减少8%，同比降幅持续收窄。而东财证券业务继续较快增长，1Q19实现证券业务收入约6.06亿元，同比增长32.9%，环比增长31.5%，已达到18年全年的33%。其中，1)证券经纪业务为主的手续费及佣金净收入为4.37亿元，同比增长43.1%，环比增长37.7%;截至1Q19末的代理买卖证券款相较去年同期增长60%，相较去年末增长90%，体现东财经纪业务市占率继续提升;2)融资融券业务为主的利息净收入为1.68亿元，同比增长12.1%，环比增长17.7%;截至1Q19末的融出资金相比18年末增加40.7%，相比去年同期增加14.2%，增速大幅领先于行业。

　　基金销售受市场和竞争因素影响同比承压，但环比已触底反弹。2019Q1市场新发基金规模萎缩，同比减少21%，环比减少11%;基金投资者活跃度同比下降明显，天天基金1Q19日均活跃用户数为125.7万，同比减少27%，但相比2H18增加4%已有回暖迹象。公司基金代销业务同比继续下滑，但环比触底反弹，1Q19基金销售额达到1,509亿元，同比减少7.9%;基金交易数量1,390万笔，同比减少15.6%;笔均销售额为1.09万元，同比增长9.2%，为2017年以来最高。其中，活期宝受笔均销售额大幅减少影响，销售额同比减少21%至805亿元，占基金销售总额的53%，相较18年下降10百分点，活期宝交易数量为477万笔，同比减少1%。从收入来看，1Q19公司实现营业收入(主要来自基金代销业务)3.21亿元，同比减少12.6%，环比增长13.0%，连续下降三个季度后重启增长。

　　投资建议：我们维持盈利预测，后续继续观察市场景气度变化，预计公司2019-2020年净利润分别为15.32亿元/21.22亿元，对应PE分别为52x/38x。公司是A股稀缺的线上线下一体化互联网金融平台型公司，深耕垂直用户价值，金融牌照储备日趋健全，我们看好公司基于流量复用性，通过产品品类扩张及产业链延伸满足用户的多样化财富管理需求，中长期有望利用金融交易数据沉淀衍生“AI+金融”的互联网金融独角兽，维持买入评级。

　　风险提示：资本市场景气度波动，大金融监管政策变化，竞争环境变化，证券业务市占率提升不达预期，新业务落地不达预期