桃李转债754866正股基本面分析

　　9月20日，桃李转债进行申购，申购代码754866债项评级为AA级，纯债价值86.90元左右，债券转股价格47.54 元，正股价47.97，(截至 2019 年 9 月 19 日收盘)。

　　桃李转债基本要素分析

　　债底为86.90元，YTM为2.45%。桃李转债期限为6年，债项评级为AA，票面面值为100元，票面利率第一年0.4%、第二年0.6%、第三年1.0%、第四年1.5%、第五年1.8%、第六年2.0%，到期赎回价格为票面面值的110%(含最后一期利息)，按照中债6年期AA企业债到期收益率(2019/9/17)4.92%作为贴现率估算，债底价值为86.90元，纯债对应的YTM为2.45%，具有一定债底保护性。

　　平价为98.84元，重要条款均为主流设置。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日，初始转股价为47.54元/股，桃李面包(603866.SH)9月17日的收盘价为46.99元，对应转债平价为98.84元。桃李转债的下修条款为：15/30，85%，有条件赎回条款为：15/30，130%，有条件回售条款为：30,70%，重要条款均为主流设置。

　　总股本稀释率为3.19%。若按桃李面包(603866.SH)初始转股价47.54元/股进行转股，转债发行对总股本和流通盘的稀释度均为3.19%，股本摊薄压力一般。

　　正股基本面

　　桃李面包是我国面包行业龙头，深耕短保面包品种，主要从事烘焙产品的研发、生产和销售，自有品牌“桃李”包括三大系列超过30中产品，销售范围遍及全国。此外，公司还针对节假日需求开发了粽子、月饼等产品。

　　面包类产品是桃李面包的主要经营品种，目前市占率位列全国第一。根据2018年年报，桃李面包年内48.33亿元的营业总收入中，有47.29亿元来自于面包产品，占比超过97.8%。市占率方面，根据欧睿公布的数据，桃李面包在面包子行业中的份额达到10.5%，超过达利食品、盼盼食品等，位列全国第一。

　　从近期公布的中报数据来看，公司2019H1实现营业总收入25.58亿元，较去年同期增长18.06%;归母净利润3.04亿元，同比增长15.51%。其中，来自Q2的营收和归母净利润分别为14.2亿元和1.8亿元，对应同比增速为20%和18%，指向公司Q2营收和利润增速均较Q1出现环比上升。

　　桃李面包在产能规模上具有一定优势，渠道管理能力带来高壁垒。短保面包产品受限于保质期，对于公司的物流运输能力有着较高要求。目前，公司在生产和销售中采用了“中央工厂+批发”的模式，在销售覆盖区域设立工厂，针对大单品进行大批量生产，随后批发给销售终端。截至2018年末，公司已在全国各地的17个中心城市建立了超过22万个零售终端，同时，公司也与家乐福、沃尔玛和大润发等大型超市保持着稳定的合作关系，在销售终端方面建立起了较强的控制能力。

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