索发转债754612申购价值分析

　　索发转债(113547)对应正股索通发展(603612)转股价格：10.67元，信用评级：AA，申购代码：754612，申购时间：10月23日(本周四)。

　　发行信息及条款分析

　　发行信息：本次转债发行规模为9.45亿元，网下申购日为2019年10月23日，网上申购及原股东配售日为2019年10月24日，网上申购代码为“754612”，缴款日为10月28日。公司原有股东按每股配售2.80元面值可转债的比例优先配售，配售代码为“753612”，网下发行申购上限为8.50亿元，网上发行申购上限为100万元，联席主承销商华泰联合证券和广发证券最大包销比例为30%，最大包销额为2.835亿元。

　　基本条款：本次发行的可转债存续期为6年，票面利率为第一年为0.50%、第二年为0.80%、第三年为1.00%、第四年为1.80%、第五年为2.00%、第六年为2.50%。转股价为10.67元/股，转股期限为2020年4月30日至2025年10月23日，可转债到期后的五个交易日内，公司将按票面面值113%(含最后一期利息)的价格赎回全部未转股的可转债。本次可转债募集资金将主要用于云南索通云铝炭材料有限公司600kt/a(900kt/a项目一期)高电流密度节能型炭材料及余热发电项目、收购重庆锦旗碳素有限公司部分股权及扩建项目、嘉峪关索通预焙阳极有限公司54室焙烧炉节能改造项目及补充流动资金。

　　正股质地

　　索发转债对应的正股是索通发展，2017年上交所上市，主营业务相当集中，主要从事预焙阳极的研发、生产和销售。预焙阳极是铝工业生产的主要原料之一，有电解槽的“心脏”之称，生产1吨电解铝约要配套0.5吨预焙阳极，且预焙阳极在工业生产中仅应用于原铝生产。可见，预焙阳极行业与铝行业的高度正相关性。

　　索通发展是当之无愧的行业龙头。小伙伴从以下描述中就可以明显感觉到：1.国内预焙阳极行业规模最大、产品型号最为齐全;2.出口量约占全国出口市场的3成，连续多年保持全国出口第一;3.目前国内预焙阳极行业唯一上市企业。

　　公司近年来的业绩可谓“大起大落”。2017年，利润同比增长高达516%，到了2018年，受下游铝行业景气下滑以及原材料上涨影响，利润同比下滑63%，2019年上半年，利润继续下滑，同比下滑77%。

　　投资申购建议

　　预计索发转债上市首日价格在102~104元之间。按索通发展10月21日的收盘价9.92元测算，当前索发转债平价为92.97元。可参照的平价可比标的为清水转债，其平价为92.80元，当前转股溢价率为13.17%，可参照的规模可比标的是视源转债，当前转股溢价率为17.80%。考虑到索发转债债底保护性较好，公司基本面尚可，预计上市首日转股溢价率在10%~12%之间，对应的上市价格在102~104元区间。

　　假设配售比例为30%。索通发展的主要股东为郎光辉、王萍、中瑞合作基金,持股比例分别为30.29%、16.63%、6.11%。郎光辉先生与王萍女士为一致行动人。截至2019年6月30日，郎光辉先生持有公司股票累计质押数量为2300万股。截至目前，暂无股东承诺参与此次优先配售，考虑到转债发行具有一定的股本摊薄压力，假设配售比例为30%。

　　预计中签率为0.03~0.04%。索发转债总申购金额为9.45亿元，若配售比例为30%，那么可供网上网下投资者申购的金额为6.62亿元，若网上申购户数为50万户，平均单户申购金额为100万元，网下申购户数为2000~3000户，平均单户申购金额按上限的70%打新，即5.95亿，则中签率在0.03%~0.04%之间。

　　整体来看，索发转债虽当前平价水平吸引力不强，但债底较高，重要条款设置友好，且发行方式有网下，考虑到正股所处的行业正逐步复苏，公司资质尚可，在当前转债市场环境下，建议投资者参与一级申购