今日可转债新股申购指南:麦米转债072851值得申购吗?
麦米转债今日申购,申购代码072851;转股价值102.6;市净率5.2倍;存续期为6年,到期税前年化收益率2.1%;债券评级为AA-;转股价下调的条件为(15/30 85%);有回售;无担保。
信用评级较低;转股价值高于盈亏平衡线;转股价下调空间非常大,下调的条件正常;债券利息收益较低。
发行规模6.55亿的AA-品种,上市价格可能在110元左右
麦格米特(002851.SZ)本次发行麦米转债(128089.SZ)募集的资金不超过6.55亿元,主体评级和债项评级均为AA-,公司本次募集资金用于麦格米特智能产业中心建设项目(2.12亿元)、总部基地建设项目(1.80亿元)、收购浙江怡和卫浴有限公司14%股权项目(1.05亿元)和补充流动资金(1.58亿元)等项目。
麦米转债上市初期价格可能在110元左右。麦米转债的初始转股价为20.31元/股,运用2019年12月23日的正股收盘价(19.9元)推算,转换价值为97.98元。估值方面,等级、规模和平价相近的存量债估值分化较大,例如中环转债(主体评级AA-,转换价值98.7元)转股溢价率为8.97%,而英科转债(主体评级AA-,转换价值97.66元)转股溢价率则高达18.67%,综合考虑到麦米转债的正股关注度和业绩高增长因素,我们认为麦米转债在当前转换价值水平下的转股溢价率预计为12-14%,对应转债价格为110-112元。
麦米转债的纯债价值约为76.48元,面值对应的YTM约2.14%,债底保护并不算强。麦米转债的发行期限为6年,采用累进利率设置,分别为0.4%、0.6%、1.0%、1.5%、1.8%和2.0%,到期后将按照票面利率的108%(含最后一期利息)赎回。参考转债的主体信用评级AA-,以截至2019年12月23日的中债企业债到期收益率6.91%推算,麦米转债的纯债价值约为76.48元,债底保护并不算强。
附加条款方面,麦米转债的强赎条款、下修条款和回售条款设置分别为:15/30、130%,15/30、85%和30、70%,总体符合常规。
稀释率方面,麦米转债完全转股后,对正股总股本(4.69亿股)和流通股本(2.58亿股)的稀释率分别为6.87%和12.48%,总股本稀释率不大,流通股本稀释率一般。
正股质地
麦米转债对应的正股是麦格米特,2017年深交所上市,名字来自于公司英文名字“Megmeet”的音译。如果根据应用领域划分的话,公司的主要产品可分为智能家电电控产品、工业电源、工业自动化和新能源汽车及轨道交通产品四大类。目前,智能家电板块和新能源汽车板块,是公司的前两大营收来源。
当然,对普通投资者来说,最熟悉的公司产品莫过于智能马桶了,2015年“网红”财经作家吴晓波的一篇文章《去日本买只马桶盖》,让公司的智能马桶进入了大众的视野,也带来公司产品的热销。
其实,如果仔细研究的话,就会发现公司的业务板块虽多,但其实多而不乱,它们的基础都是电力电子及相关控制技术,都是在电气自动化领域慢慢渗透和拓展。令人惊讶的是,公司的这些业务板块每个都做得相当不错。
业绩方面,2016-2018年,公司营收分别增42%、30%和60%,利润分别增94%、6%和73%。今年前三季度,营收增65%,利润增125%。和明天一同发行的开润转债一样,都是业绩相当不错的公司。
当然,公司并不是完美无缺的,同样存在着单一客户依赖度高、存货和应收款占比较高、实控人计划大笔减持套现等问题。
申购建议
正股麦格米特当前股价20.83元,处于上市以来的中位水平。从估值来看,公司收盘价对应PE为27.5倍,上市以来的低位;对应PB为5.18倍,处于上市以来的中位偏低水平,股价有一定的安全边际。发行人评级AA-,估算债底价值约86.4元,债底保护还算可以;转股价值达到102.5元,建议积极申购。
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