麦米转债072851投资价值分析

　　12月26日麦米转债网上申购，信用级别为AA-。麦米转债目前转股溢价率：-2.5 %。

　　发行条款

　　1.债券评级：AA-，无担保，广东深圳民营企业(评级较低)

　　2.发行规模：6.55亿(规模较小)

　　3.票面利率：0.4%，0.6%，1.0%，1.5%，1.8%，8%(含2.0%)，共13.3%(利率很低)

　　4.股价下调：30~15~85%(中规中矩)

　　5.强制赎回：30~15~130%(中规中矩)

　　6.有条件回售：2~30~70%(中规中矩)

　　7.有无网下：无

　　8.当前转股价值：约102.56

　　9.网上申购代码：072851

　　正股基本面分析

　　公司简介：

　　公司采取多元化布局战略。公司目前产品主要包括工业电源、工业自动化、智能家电电控、新能源汽车及轨道交通等四大类，并不断在电气自动化领域逐步外延产品和技术范围，目前新拓展了智能采油设备、电击器等新兴领域。公司的主要客户包括长虹、格兰仕、新科、飞利浦、日海通讯、西门子、魏德米勒、Amber Enterprises India Limited、北汽新能源、中国中车等众多国内外知名企业。公司2018年全年营收23.94亿元，YoY+60.17%;归母净利润2.02亿元，YoY+72.66%。2018年营收增速较2017年有较大幅度的增长，主要系公司营业增长原因主要系当期业务规模的不断扩大，多元化战略下各项业务均持续快速增长所致。2019年前三季度营收26.52亿元，同比+64.67%;归母净利润2.76亿元，同比+125.1%。近两年来，公司毛利率有所下滑，净利率相对平稳。2018年毛利率为29.49%，净利率为10.76%。2019年前三季度毛利率为25%，净利率为10.43%。

　　公司经营分析：

　　公司主营智能家电和工业定制电源，2018年新增新能源及轨道交通产品。2018年以前，公司营收以智能家电产品和工业定制电源为主，2017年两者占比分别为49%和28%。2018年公司持续推进多元化战略，布局新能源汽车业务，2018年新能源业务的营收高达6.09亿元，占比达25%，一跃成为公司营收贡献第二大的业务板块。

　　智能家电产品营收保持增长势态。2018年公司智能家电产品营收10.96亿元，同比增长49.86%，增速较2017年进一步提升。

　　2019年上半年来看，公司前五大供应商集中度有所提升。2016-2018年，公司前五大供应商合计采购额占采购总额比例主要在15%-17%区间，2019年上半年上涨至24.34%，较此前大幅提升。根据公司2018年年报披露的明细来看，前五大供应商之中，第一大供应商采购额为1.06亿元，占比为5.93%;第二大供应商采购额为0.63亿元，占比为3.53%;其余三大采购额在0.32亿元左右，占比均低于2%。

　　公司前五大客户集中度不断提升，对单一大客户十依赖度较高。2017到2019年前三季度，公司前五大客户合计销售额占销售总额比例持续上升，2019年前三季度上涨至44.50%。另外，公司对单一大客户十分依赖，根据公司2018年年报披露的明细来看，前五大客户之中，第一大客户销售额为4.92亿元，占比高达20.55%，远高于其余客户销售额占比;第二大供应商采购额为1.15亿元，占比为4.79%。

　　2019Q3公司经营性现金流净额大幅改善。公司2018年经营性现金流净额表现恶化，由正转负，为-9,487万元，主要系报告期内公司材料采购、人工成本和税费较上期有所增加所致。2019年Q3公司经营性现金流净额大幅改善，上涨至34925万元，为2014-2019Q3期间的最高值。

　　行业竞争格局分析：

　　短期内受补贴退坡影响，新能源汽车销量同比持续下滑。新能源汽车行业是公司2018年新涉猎的业务板块，该板块的营收增长情况是预期公司未来业绩的重点。2019年3月26日，财政部、工信部、发改委、科技部四部委共同发布《关于进一步完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》(下称《通知》)，2019年新能源乘用车补贴退坡幅度将超过50%。该《通知》从2019年3月26日起实施，2019年3月26日至2019年6月25日为过渡期。随后，2019年4、5两月的新能源汽车销量增速减缓，在过渡期的最后一个月增速有所反弹，回升至81%，之后同比数据便由正转负，于2019年11月下降至-44%。

　　公司在智能家电行业盈利能力略占优势，工业电源、工业自动化和新能源行业盈利能力有待提高。在智能家电电控产品领域，同行业的上市公司包括和而泰、拓邦股份等，麦格米特与这两家公司相比，营收规模相似，2019Q3均在26亿元左右，公司毛利率略占优势，为25%，高于两者;与工业电源、工业自动化和新能源三个行业的竞争对手相比，营收规模存在明显差异，麦格米特营收高于工业电源行业的中恒电气和动力源、新能源行业的蓝海华腾，低于工业自动化行业的汇川技术;从毛利率来看，麦格米特的综合毛利率低于这三个行业的所有竞争者。

　　申购建议

　　公司综合质地良好，业绩提升较快，产品丰富多样，市场空间巨大。从转债基本信息看，转债的评级较低，票面利率较低。荣荣认为，公司整体质地还是不错的，K线走势也比较漂亮，未来的想象力较大，可以接受略微低一点的票面利率，但毕竟评级仅有AA-，设置了六年13.3%的票面利率说实话还有低了点。如果把票面利率提上来，这又将是一直比较完美的转债。目前转债转股价值为102.56元，结合当前转债市场行情，预计上市破发概率极小，故给予麦米转债强烈推荐申购建议。是的，没错，评级AA-且票面利率很低的转债也可以给强烈推荐申购建议的!