今日新股申购发行：淮矿转债733985正股分析

　　12月23日淮矿转债网上申购，信用级别为AAA，根据目前的数据，申购淮矿转债出现中签亏损的概率1%左右，预期单签收益为142元，预测中签0.2签，预期单账户收益28元，建议强力申购。

　　基本情况

　　债券期限：本次发行的可转换公司债券的期限为自发行之日起六年，即2019年12月23日至2025年12月22日。

　　转股期限：2020年6月29日起至2025年12月22日。

　　票面利率：第一年为0.2%、第二年为0.5%、第三年为1.0%、第四年为1.5%、第五年为1.8%、第六年为2.0%。

　　债券到期赎回：在本次发行的可转债到期后五个交易日内，公司将以本次可转债票面面值的106%(含最后一期利息)的价格向投资者赎回未转股的可转债。

　　初始转股价格：9.93元/股。

　　转股价格向下修正条款：

　　在本次发行的可转债存续期间，当公司股票在任意连续三十个交易日中至少有二十个交易日的收盘价低于当期转股价格的85%时，公司董事会有权提出转股价格向下修正方案并提交公司股东大会审议表决。

　　有条件回售：本次发行的可转债最后两个计息年度，如果公司股票在任何连续三十个交易日的收盘价格低于当期转股价格的70%时，可转债持有人有权将其持有的可转债全部或部分按债券面值加上当期应计利息的价格回售给公司。

　　信用评级：AAA。

　　担保事项：本次发行的可转换公司债券不提供担保。

　　票面年收益率：税前年化收益率为 1.78%。

　　纯债价值：根据对应评级企业债收益率，计算出纯债价值为 88.36元。

　　网下申购：有。

　　对应正股基本面及估值情况

　　淮北矿业主营业务为采矿业务，竞争力尚可。公司2019年三季度利润上涨14%，盈利能力有所增强。淮北矿业目前PE5.6倍、PB1.2倍，估值较低。淮北矿业周期性较强，而且转债评级为AAA，转债有较高配置价值。

　　正股基本面

　　安徽省国资委实际控制的企业。截至三季度，淮北矿业前十大股东共持有87.69%股权，其中第一大股东淮矿集团持有公司75%的股权，为公司的控股股东，安徽省国资委为公司的实际控制人。质押方面，控股股东无质押，前十大股东中的安徽全威铜业控股将其持有的0.76%的股权全部质押。 2019年公司完成了发行股份及支付现金购买淮矿股份100%股份的重大资产重组事宜。重组前，公司主营业务为工业炸药、工业雷管的生产与销售、爆破工程服务以及矿山开采等业务;重组后，淮矿股份资产注入公司，公司主营业务变更成为煤炭采掘、洗选加工、销售，煤化工产品的生产、销售等业务。煤炭采掘与洗选加工方面，目前拥有煤炭生产矿井17对，生产能力3,465万吨/年;动力煤选煤厂5座，入洗能力1,020万吨/年;炼焦煤选煤厂4座，入洗能力2,900万吨/年，产品以焦精煤为主，约占公司商品煤产量50%左右，涵盖焦煤、肥煤、瘦煤、1/3焦煤、贫煤、气煤等多个品种、涵盖齐全。煤化工方面，拥有焦炭生产能力440万吨/年，甲醇生产能力40万吨/年，其余还有焦油、硫铵、粗苯、精苯等，已经形成较为完整的煤化工系列产品的生产能力。

　　收入结构来看，2019年上半年公司销售收入305.05亿元，其中煤炭产品收入66.78亿元、占比21.89%，煤化工产品收入42.07亿元、占比64.31%，其他收入196.20亿元、占比64.32%，其他业务主要为商品贸易，但是由于毛利率较低，因此也不是公司的主要业务。此外公司煤炭业务分区域来看，2019年上半年安徽省内占比67.63%、省外占比32.37%。

　　煤炭业务贡献主要毛利，毛利率整体较为稳定。虽然公司的收入结构中，其他业务(主要为商业贸易)占比超50%，但是从毛利润的结构来看，2019年上半年公司其他业务毛利润仅不足5亿元，煤炭业务贡献主要毛利。从毛利率来看，2016年供给侧改革启动，煤炭行业景气度回升，毛利率也因此回升至40%以上，带动公司的综合毛利率上升至20%以上，其中煤化工产品(主要为焦炭)在2018年由于环保限产价格大幅上涨，因此毛利率有所上升，其后由于煤价、行业盈利水平的趋稳，公司毛利率也逐渐趋稳。

　　收入、利润都趋于稳定。2019年前三季度公司收入462.52亿元、同比略微下滑4.90%，归母净利润28.33亿元、同比增长14.51%。2016年供给侧改革去产能之后，行业景气度触底回升，煤炭价格回升，公司收入、利润规模也随之增长，2018年随着环保限产等政策的推出、焦炭价格比2017年进一步上涨，也由此公司2018年收入、利润比2017年继续提升。今年上半年由于公司煤炭产量下降，因此收入略有下降。但利润方面，由于去年一系列重组事宜导致公司费用较高，而今年前三季度期间费用率比2018年下降接近3pct，也因此公司利润表现为增长。

　　华东地区最大炼焦煤企业，区位优势明显。公司所处的淮北矿区是13个国家亿吨级大型煤炭基地之一的两淮煤炭基地的重要组成部分，是华东地区品种最全、单个矿区冶炼能力最大的炼焦生产企业。公司所处华东地区经济发达、离需求近，同时距离港口较近、有一定物流优势。

　　长协机制下煤价保底，焦化格局将持续优化。供给层面明年将是煤炭产能投放的小高峰、需求层面宏观经济大幅下滑的可能性并不大，此前协会签订平抑煤炭市场价格异常波动的备忘录，约定重点煤电企业动力煤重长期基准合同价格，以调控煤价波动，形成煤价政策底，由此煤炭价格未来将保持宽幅震荡;而从煤炭的焦化产品焦炭来看，近年来受制于环保限产政策，落后产能、小产能持续出清，行业集中度提升明显，且价格持续较高位置。 华东地区煤炭龙头，重组整合后盈利能力保持高水准。公司为华东地区最大的炼焦企业，也是主要煤炭企业之一。2018年重组后，公司资产负债包袱大幅下降、费用率也大幅下降，在收入增幅较小甚至负增长的背景下利润保持增长，表明公司较强的运营能力。募投项目之一将加大公司煤气应用、增加50万吨甲醇产能。预计短期内公司收入、利润将保持较高水准。

　　单账户中签预测及资金安排

　　可转债中签率很难预测，主要参考公司路演中大股东认购意向和同行业相近规模公司中签情况。本次转债发行27.58亿，淮矿转债有安排网下申购，参照其他公司转债发行情况，预计单账户中签0.2签，单账户需要准备1000元流动资金，多账户申购注意资金安排。

　　单签收益测算

　　淮矿转债目前转股溢价率：-2%。转股溢价率越高越不利，越低越有利。

　　转债当前合理价格(注意：当前合理价格不是上市后价格)主要结合转股价值、转债评级、正股基本面、机构投资者认可度等多种因素综合考虑，兼顾近期上市转债情况。以当前市场同类转债价格看，淮矿转债当前合理价格114元。

　　目前转债上市时间平均21天，慢的可能要1个多月。在此期间正股情况会发生波动，模拟不同情形，测算单签预期收益为142元，中签0.2签，预期单账户收益28元。

　　申购计划

　　预期单签收益142元，出现中签亏损的概率1%左右。