淮矿转债733985上市定位与申购价值分析
淮矿转债(110065)对应正股淮北矿业(600985),转股价格:9.93元,信用评级:AAA,申购代码:733985,申购时间:12月23日。
条款分析:高评级、债底保护性好、平价也高,申购安全垫较好
淮矿转债的票面利率分别为0.2%,0.5%,1.0%,1.5%,1.8%,2.0%,到期赎回价为106元(含最后一期年度利息),期限为6年,面值对应的YTM为1.80%;债项/主体评级为AAA/AAA(中诚信),以上清所 6 年期 AAA中短期票据到期收益率3.81%(2019/12/18)作为贴现率估算,债底价值为87.52元,债底保护性较好。下修条款为[20/30,85%],有条件赎回条款 [15/30,130%],有条件回售条款[30,70%,面值+当期应计利息]。当前股价9.95元,对应平价100.20元。综合看,该券申购安全垫较好。
正股基本面分析
淮北矿业主营业务为煤炭采掘、洗选加工销售、煤化工产品的生产、销售等业务,公司拥有煤炭生产矿井 17 对,生产能力 3465 万吨/年;动力煤选煤厂 5座,入洗能力 1020 万吨/年;炼焦煤选煤厂 4 座,入洗能力 2900 万吨/年;焦炭生产能力 440 万吨/年,甲醇生产能力 40 万吨/年。淮北矿业所处的淮北矿区是 13 个国家亿吨级大型煤炭基地之一的两淮煤炭基地的重要组成部分。
淮北矿业集团是安徽三大煤企之一,公司业务以煤电一体化、煤盐化工、现代物流等为主。近期营收增速有所下滑,公司 2016、2017、2018、2019Q3 营收分别为 8.36、9.57、546.87、462.52 亿元,2018 年与 2017 年相比营收增幅很大,同比增速分别为-7.55%、14.43%、9.58%、-4.90%,2019Q3 营收增速有所下降。
公司归母净利润总体呈上升态势。淮北矿业 2016、2017、2018、2019Q3 分别实现归母净利润 0.90、1.19、35.49、28.33 亿元,同比增速分别-22.51%、32.01%、23.08%、14.51%。
从三费率看,公司成本管理能力提升。2016、2017、2018、2019Q3 年公司销售费率分别为 6.66 %、6.14%、0.51 %、0.46%,呈现下降趋势,管理费率分别为 19.32%、17.15%、8.67%、6.46%,呈下降趋势。公司管理费用率较高,主要系公司经营业绩上升,职工薪酬等支出较多所致。公司财务费用主要包括利息支出、利息收入、汇兑损益及银行手续费等,财务费率为 1.68%、0.83%、2.54%、1.85%。公司财务费用率呈下降趋势,主要原因系有息负债减少所致。
从资产负债情况来看,公司的资产负债率近年大幅上升。2017 年以前,公司的资产负债率一直保持在比较低的水平,一直稳定在 40%以下。2018 年公司的资产负债率大幅度上升值 65.58%,增长了 41.82 个百分点,2019 年第三季度资产负债率为 65.58%,负债率有所下降,但是幅度不明显。按流动性划分, 其负债率的大幅上升主要来源于非流动负债的增加,2017 年公司的非流动负债债占比为 6.57%,2018 年迅速上升至 20.82%,2019 年第三季度继续上升至28.80%。
偿债能力看,公司近年偿债能力有所下滑。从流动比率和速动比率来看,2017 年以前,公司一直保持了较高的流动比率和速动比率,2017 年的流动比率为2.00,速动比率为 1.87。2018 年由于公司负债规模急剧扩张,流动比率和速动比率快速下降,分别下降至 0.40 和 0.35。
公司的运营能力有所提升。2017 年以前,公司的存货周转率一直较低,稳定在8 次附近,应收账款周转率也保持在比较低的位置,且有所下降,至 2016 年达到最低值 4.58。2018 年,公司的存货周转率和营收账款周转率均有大幅提升,存货周转率达到 54.34,应收账款周转率达到 83.91,而后在 2019 年第三季度有所回调。
上市定位与申购价值分析
淮矿正股当前股价为9.95元,对应平价为100.20元,可参考相近规模、相同评级的国贸(平价98.92元,平价溢价率15.05%)、环境(106.32, 13.05%)。我们认为:1、该券评级高、规模大,且周期品种较为适合当前的股市节奏,预计筹码需求旺盛;2、公司作为行业龙头之一,周期板块的集体反弹可能为其带来一定β效应;3、该券是近期发行的优质标的之一,预计上市定位不低,难有捡便宜货的机会。综上,我们预计其上市首日平价溢价率在14%附近,对应价格114元左右,建议一级市场积极参与。
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