新股申购分析：开润转债370577投资价值分析

　　开润转债(123039)对应正股开润股份(300577)，转股价格：33.34元，信用评级：A+，申购代码：370577，申购时间：12月26日(周四)。

　　开润转债

　　1、无担保A+债，评级最低。

　　2、发行规模2.23亿，由开润股份(300577)发行，市值75.51亿，转债稀释比例为2.95%。

　　3、初始转股价33.34元，12月25日收盘价34.73元，溢价率：-4.00%。转股价值：104.17。

　　4、下修条款为(15/30,85),即转股期内30个交易日中有15个交易日股价低于转股价格的85%时，董事会有权利提议向下修正转股价，中规中矩。

　　5、强制赎回条款：如果公司A股股票连续三十个交易日中至少有十五个交易日的收盘价格不低于当期转股价格的130%(含 130%)，中规中矩。

　　6、有条件回售条款：本次发行的可转换公司债券最后两个计息年度，如果公司股票在任何连续三十个交易日的收盘价格低于当期转股价格的70%时，中规中矩。

　　7、开润股份(300577)主营业务为包袋类产品的研发、设计、生产与销售。上市时间：2016-12-21，上市至今年化投资收益率：15.07%。陆股通持仓占比例0.09%，融资融券余额占市值比例2.76%，质押股数与前十大股东持股之比20.15%。

　　公司基本面

　　开润股份(300577)起家于B2B箱包代工业务，专注研发、设计、生产和销售箱包产品，逐渐成长为全球箱包加工龙头。公司主营包括商务包袋、户外休闲包袋、旅行箱、鞋服及相关配件等出行产品。

　　如果对开润股份不了解，很多人肯定听过小米“90分”品牌，开润股份就是小米“90分”爆款入门级旅行箱的生产商。除了作为小米生态链重要合作商，公司还为惠普、华硕、联想等提供电脑包设计生产服务，为NIKE、迪卡侬、新秀丽等提供运动包、女包等生产服务。整体看，公司在出行消费品领域的表现力和竞争实力强劲。

　　公司近年来营收、利润增长较好。需要注意的是公司同样对大客户依赖度较高，财务杠杆比率快速上升。

　　公司估值

　　市盈率PE-TTM为32.98，市净率PB为9.37，估值处于自身历史底部区域，低于行业平均水平。

　　2014-2018年平均净资产收益率ROE为31.37%，盈利能力强。最新一季度2019Q3的ROE为24.63%，同比增长9.62%，Q3净利润同比增长36.91%。

　　存在风险

　　客户集中度高;大股东持股比例高;新渠道、新品类扩张不及预期。

　　申购建议

　　正股开润股份当前股价34.73元，处于上市以来的偏高位水平。从估值来看，公司收盘价对应PE为34.2倍，基本位于上市以来的偏低水平;对应PB为9.73倍，处于上市以来的中位，股价有一定的安全边际。发行人评级A+，估算债底价值约73.7元，债底保护很弱;转股价值比较高，达到约104.2元，可以申购。