东方盛虹(000301)：现金收购盛虹炼化100%股权

　　事件

　　2019年3月8日，公司全资子公司石化产业以现金10.1亿元收购盛虹苏州、盛虹石化合计持有的盛虹炼化100%股权(其中盛虹苏州持股比例为60%，盛虹石化持股比例为40%)。本次交易完成后，公司通过石化产业间接持有盛虹炼化100%股权，盛虹炼化将纳入公司合并报表范围。

　　简评

　　盛虹集团实力雄厚：盛虹集团化工产品布局完善，集团印染业务处于行业龙头地位，产能规模世界领先，为集团稳定的现金流来源。2016年盛虹集团实现销售收入880亿元。除注入国望高科的涤纶长丝资产以外，盛虹石化主营炼化和PTA业务，虹港石化目前具备聚酯产业链上游PTA年产能150万吨(计划再上250万吨PTA)，斯尔邦石化目前拥有全球最大单套MTO工厂，烯烃年产量90万吨/年，配套丙烯腈、EVA、SAP等高附加值化工产品。通过石化完整产业链的生产运营，盛虹拥有丰富的建设和经营大化工项目的经验，为集团建设和经营炼化一体化项目做好了完美的铺垫。

　　炼化项目优势显著：项目报批总资产744亿元，可研预估项目实施后，年均单位吨原油利润为475元，炼化一体化吨原料加工成本为933元，税后财务内部收益率为14%，税后投资回收期为8.5年，预计于2021年达产。项目区位优势显著，位于国家七大石化产业基地之一的连云港，原料和产品均可通过管网输送由海运运输，极大降低了物流成本和经营成本。炼油常减压规模为单系列1600万吨/年，国内第一，与韩国GS炼厂相当;烯烃规模为192万吨/年，已经投产的斯尔邦烯烃规模为90万吨/年，合计烯烃规模282万吨/年。炼化投产后可以解决烯烃原料的多元化，实现石油化工和煤化工耦合的综合优势，同时实现醋酸乙烯-EVA、丙酮-MMA、PX-PTA-聚酯、丙烷-丙烯-丙烯腈等产品链的一体化，满足生产、环保要求和周边的市场需求，也将有力地拉动地区经济的发展。

　　对标海外企业，炼化一体化前景光明：印度信诚拥有6300万吨的炼油产能，PX产量为400万吨，是全球聚酯综合生产能力最强的公司，具备“油气-炼化-PX-PTA，MEG-聚酯-纺织”全产业链覆盖。印度信诚在实现往上游炼化和PX产业链延伸的同时，利润翻了2.7倍，市值增长了3.7倍，目前盛虹尚处于信诚97-02年阶段;同时，参考台塑石化，当炼化项目建成之后，净利润平均值稳定在100亿左右。此外，连云港石化产业基地规划4000万吨级炼油、400万吨级芳烃，300万吨级乙烯的产业规模，盛虹炼化一体化项目已纳入其一期规划建设的两个项目之一，若未来盛虹继续纳入规划项目，未来增长潜力巨大。

　　盈利预测与估值：公司2018、2019和2020年归母净利润8.92亿元、16.35亿元和17.41亿元，EPS0.22元、0.41元和0.43元，PE23.2X、12.7X、11.9X，上调为“买入”评级。