北方转债070065打新价值分析

　　2019年10月24日北方转债(070065)将要发行，发行规模5.78亿元，体量较小，评级AA+近期难得一见。

　　北方转债

　　1、无担保AA+债，评级较高。

　　2、发行规模5.78亿，由北方国际(000065)发行，市值65.64亿，转债稀释比例为8.81%。

　　3、初始转股价8.84元，10月23日收盘价8.53元，溢价率：3.63%。转股价值：96.49。

　　4、下修条款为(15/30,80),即转股期内30个交易日中有15个交易日股价低于转股价格的80%时，董事会有权利提议向下修正转股价，较为严格，宽松的下修条款是可转债的护城河。

　　5、强制赎回条款：如果公司A股股票连续三十个交易日中至少有十五个交易日的收盘价格不低于当期转股价格的130%(含 130%)，中规中矩。

　　6、有条件回售条款：本次发行的可转换公司债券最后两个计息年度，如果公司股票在任何连续三十个交易日的收盘价格低于当期转股价格的70%时，中规中矩。

　　7、北方国际(000065)的主营业务为国际工程承包、国内建筑工程、重型装备出口贸易、物流服务、物流自动化设备系统集成服务、太阳能产品贸易及新能源项目开发、金属包装容器的生产和销售。上市时间：1998-06-15，上市至今年化投资收益率：8.34%。陆股通持仓占比例：0.57%。质押股数与前十大股东持股之比0.72%，很低。

　　正股基本面分析

　　公司简介：

　　国际工程与专业化产品贸易一体化服务供应商。公司实际控制人为国务院国资委，专注于国际工程承包，在轨道交通、电力工程、石油矿产设施建设、市政房建、房地产开发、重型车辆与装备、包装容器研发与生产、物流一体化服务、太阳能产品应用等领域具备较强竞争力。近年来，公司整体业绩表现较为平稳。2018年全年营收99.81亿元，YoY+2.58%;归母净利润5.89亿元，YoY+18.04%。2019年上半年营收38.18亿元，同比-6.82%;归母净利润3.61亿元，同比+5.44%。自2015年起，公司毛利率持续上升，2018年毛利率为14.81%，2019年上半年毛利率为20.58%。

　　公司经营分析：

　　2018年业务结构更加平衡。从公司的细分业务来看，公司主要以国际工程承包和货物贸易为主。与2017年相比，2018年公司国际工程承包营收为42.54亿元，同比下降11.12%，营收占比相应下滑至42.62%;贸易货物营收为41.09亿元，同比上升30.18%，营收占比相应上升至41.17%。除此之外。发电收入、货运收入和金属包装容器销售这三项业务的营收增速为正，其中发电收入增速达57.12%。但由于这三项业务2017年的基数较小，因此高增速并未明显改变其在2018年的营收占比。另外，从区域划分来看，2018年境外地区营收达81.23亿元，同比上涨24.23%，营收占比增加至81.39%。

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