12月19日可转债新股申购指南:振德转债754301正股分析
12月19日振德转债网上申购,信用级别为AA-,根据目前的数据,申购振德转债出现中签亏损的概率3%左右,预期单签收益为110元,预测中签0.1签,预期单账户收益11元,建议强力申购。
基本情况
债券期限:本次发行的可转换公司债券的期限为自发行之日起六年,即2019年12月19日至2025年12月18日。
转股期限:2020年6月25日至2025年12月18日。
票面利率:第一年0.50%、第二年0.80%、第三年1.20%、第四年1.80%、第五年2.50%、第六年3.00%。
债券到期赎回:本次发行的可转债到期后五个交易日内,公司将按债券面值的118%(含最后一期利息)的价格赎回全部未转股的可转换公司债券。
初始转股价格:20.04元/股。
转股价格向下修正条款:
在本次发行的可转换公司债券存续期间,当公司股票在任意连续三十个交易日中至少有十五个交易日的收盘价低于当期转股价格的85%时,公司董事会有权提出转股价格向下修正方案并提交公司股东大会表决。
有条件回售:在本次发行的可转换公司债券最后两个计息年度,如果公司股票在任何连续三十个交易日的收盘价格低于当期转股价的70%时,可转换公司债券持有人有权将其持有的可转换公司债券全部或部分按面值加上当期应计利息的价格回售给公司。
信用评级:AA-。
担保事项:本次发行的可转换公司债券采用股票质押的担保方式。
票面年收益率:税前年化收益率为 3.86%。
纯债价值:根据对应评级企业债收益率,计算出纯债价值为 83.86元。
网下申购:无。
认购承诺:本次发行前,公司实际控制人为鲁建国和沈振芳夫妇,其中鲁建国通过持有控股股东浙江振德控股有限公司(以下简称“浙江振德”)81.75%的股权,进而间接控制浙江振德持有公司55.71%股份;沈振芳直接持有公司4.75%的股份。浙江振德将参与本次发行的优先配售,承诺认购金额不低于2.42亿元;沈振芳亦将参与本次发行的优先配售,承诺认购金额不低于1,760万元。
对应正股基本面及估值情况
振德医疗主营业务为医用敷料产品,竞争力尚可。公司2019年三季度利润上涨25%,盈利能力有所增强。振德医疗目前PE21倍、PB2.5倍,估值偏高。振德医疗近年营收利润持续增加,净资产收益率高,其转债有一定配置价值。
正股基本面
股权高度集中的民企。截至三季度,振德医疗前十大股东共持有公司69.09%的股权,其中第一大股东振德控股持有公司55.71%的股权,为公司的控股股东,振德控股的控股股东鲁建国及其妻子沈振芳共控制公司60.46%,为公司的实际控制人,股权高度集中。质押方面,公司控股股东振德控股质押其持有的27%股权,考虑到此质押目的是为本次转债提供担保,公司整体质押比例尚可。
公司主营业务为医用敷料的生产、研发与销售。公司在设立之初,主要为海外医疗器械品牌商贴牌生产传统伤口护理类产品。在二十余年的发展过程中,公司不断开发新产品,拓展产品线的深度和广度,目前产品种类已涵盖传统伤口护理产品、现代伤口敷料、手术感控产品和压力治疗与固定产品等四大类。其中传统伤口护理产品包括纱布类、无纺布类、棉类、医用护理包类;现代伤口敷料产品包括敷贴、凡士林纱布、泡沫敷料;手术感控产品包括手术单及配件、手术衣、手术包;压力治疗与固定产品包括绷带、治疗型静脉曲张袜、抗血栓梯度压力带等产品。销售模式来看,公司出口主要怕以OEM为主,内销则分为经销与直销两类。
收入结构来看,2019年上半年公司销售收入7.56亿元,其中传统伤口护理产品收入3.82亿元、占比50.60%,为公司的主要产品之一,手术感控产品收入2.05亿元、占比27.19%,大幅提升,成为公司当前的另一个主要产品,其余现代伤口敷料产品、压力治疗与固定产品等收入占比相对较低。分地区来看,上半年公司外销占比65.31%,全部为OEM方式销售,内销占比34.69%,其中直销3.55%、经销31.13%,仍以经销为主。
毛利率整体较为稳定。2019年三季度公司综合毛利率为31.88%,比2018年末略有提升。而从2016年至今,公司综合毛利率均在30%左右,并未出现太大波动,主要由于公司有海外出口相对稳定,今年毛利率的略升也主要来自于人民币汇率贬值带来的影响。综合来看,公司毛利率整体较为稳定。
国内市场稳步开拓带动收入增长。2019年三季度公司收入12.85亿元、同比增长25.02%,归母净利润0.95亿元,同比增长11.56%。其中外销收入增长有所放缓,主要由于欧美国家消费市场有所收紧、同时设置非关税壁垒限制我国出口,因此外销收入增长随我国医用敷料出口增长放缓而放缓,但内销增长近年来却保持较快速度、占比不断提升,也为公司加大国内布局战略成果的体现。利润方面,增长有所放缓,但也相对稳定,并未出现大幅下滑。
公司为国内医用敷料出口第三企业。在国际市场,公司与多家国外知名医疗器械品牌商建立了高效的业务合作体系,凭借高质量的产品和优质的服务获得了境外的客户认可;公司的产品覆盖欧洲、北美洲、亚洲、南美洲、非洲和大洋洲多个国家和地区。根据医保商会的统计数据,公司连续多年稳居我国医用敷料出口前三名。而在国内市场,公司以自有品牌开展销售,客户遍及全国大部分省市,产品进入众多医疗机构和连锁药店,形成了稳定的市场体系。
国内医用敷料市场仍可保持较快增长。随着国民经济发展,居民医疗消费增长和健康需求的增加,包括伤口护理类医用敷料在内的我国医疗器械行业取得了快速发展。根据《中国医疗器械蓝皮书(2019版)》分析,2018年中国医疗器械规模约为5,304亿元,同比增长19.86%。其中医用卫生材料及敷料所属的低值医用耗材市场规模约为641亿元,同比增长19.81%。此外从结构来看,目前我国新型敷料与医用无纺布的占比仍较低,距离全球平均水平尚有一段距离,随着国内居民人们生活水平的不断提高、产品将不断升级,市场容量保持较快增长。
募投项目扩大产品类别,为公司提供增长动力。公司募投项目“功能性敷料及智能物流中心建设项目”建成后,预计可达到年产一次性表皮细胞分离器和湿膜敷料、泡沫敷料等各类功能性敷料等医疗器材8,000万件的生产能力,建成后公司产线将进一步丰富;同时也能增强公司仓储物流效率,进一步提升公司综合竞争力,同时贡献业绩增长。从公司过去的产能利用情况来看,基本都处于满产状态,后续产能消纳风险较小。
单账户中签预测及资金安排
可转债中签率很难预测,主要参考公司路演中大股东认购意向和同行业相近规模公司中签情况。本次转债发行4.4亿,振德转债没有安排网下申购,参照其他公司转债发行情况,预计单账户中签0.1签,单账户需要准备1000元流动资金,多账户申购注意资金安排。
单签收益测算
振德转债目前转股溢价率:-4.7%。转股溢价率越高越不利,越低越有利。
转债当前合理价格(注意:当前合理价格不是上市后价格)主要结合转股价值、转债评级、正股基本面、机构投资者认可度等多种因素综合考虑,兼顾近期上市转债情况。以当前市场同类转债价格看,振德转债当前合理价格111元。
目前转债上市时间平均21天,慢的可能要1个多月。在此期间正股情况会发生波动,模拟不同情形,测算单签预期收益为110元,中签0.1签,预期单账户收益11元。
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