可转债新股申购指南：日月转债754218申购价值分析

　　日月转债(113558)对应正股日月股份(603218)，转股价格：19.68元，信用评级：AA，申购代码：754218，申购时间：12月23日(周一)。

　　发行条款

　　1.债券评级：AA，无担保，浙江民营企业(评级尚可)

　　2.发行规模：12亿(规模适中)

　　3.票面利率：0.4%，0.6%，1.0%，1.5%，1.8%，10%(含2%)，共15.3%(利率较低)

　　4.股价下调：30~15~85%(中规中矩)

　　5.强制赎回：30~15~130%(中规中矩)

　　6.有条件回售：2~30~70%(中规中矩)

　　7.有无网下：无

　　8.当前转股价值：约102.39

　　9.网上申购代码：754218

　　日月股份基本面分析

　　产能扩张的国内风电铸件龙头

　　日月股份自成立以来一直致力于大型重工装备铸件的研发、生产及销售，核心产品包括风电铸件和塑料机械铸件，主要原材料为生铁、废钢。截至2019年6月30日公司已拥有年产30万吨铸件的产能规模，最大重量110吨的大型球墨铸铁件铸造能力，2018年公司开始投资建设年产18万吨(一期10万吨)海上装备关键部件项目，预计将在2019年下半年陆续开始投产。2018年年报显示公司风电行业铸件实现营业收入达到15.88亿元，同比增长35.32%，占总体营收比例约为68%(另外约29%为塑机铸件收入)。公司2019年中报披露由于产能不足，会将主要精力放在保障在风电产品的增量和增收上。

　　日月股份近几年产能持续提升(由2011年的10万吨提高至2018年的30万吨)，已经具备国内风电铸件行业龙头地位。根据兴业证券电新团队的调研情况来看，近期仅有公司处于扩产周期，预计行业集中度有望进一步提升。而在第一梯队企业中，公司凭借较强的产品竞争力和成本控制能力享受较高毛利率。

　　风电抢装开始，海上风电进入高速发展期

　　根据兴证电新团队观点，2019年系风电三年抢装元年。2018年风电行业需求复苏，实现新增并网20.59GW，同比增长9.7%，新增吊装规模21.14GW，同比增长7.5%。预计2019年并网规模25GW，吊装规模28-30GW以上，2020年并网规模30GW，吊装规模有望达到35-40GW。

　　而海上风电也逐渐进入高速发展期。2018年中国海上风电新增装机容量达到165.5万千瓦，同比增长42.7%，自2013年起呈逐年递增趋势。根据《风电发展“十三五”规划》到2020年，我国海上风电开工建设规模目标为1000万千瓦(10000MW)，累计并网容量目标为500万千瓦(5000MW)以上。公司2019年在国内市场上重点开发生产了大兆瓦机型和海上风机产品并取得明显进展，三季度年产10万吨铸造产能投产后，将具备大批量交付大型海上风电铸件产品的能力。

　　另外：1)限电改善、弃风率下降，三北恢复增长，中东部建设回归正轨。据中国风能行业协会统计2019年上半年全国弃风电量105亿千瓦时，同比减少77亿千瓦时;全国平均风电利用率95.3%，平均弃风率4.7%，弃风率同比下降4.0个百分点。全国弃风电量和弃风率持续“双降”;2)风机价格企稳，华润电力、华能新能源、龙源电力、大唐新能源等多家企业亦大幅提升2019年装机规划;3)存量项目清理，充分保障装机等原因也使得风电装机复苏趋势具有持续性。

　　行业景气度上升，公司产销屡创新高

　　2018年日月股份实现营业收入/归母净利润23.51/2.81亿元，同比增长28.35%/ 23.82%(2018H1两者同比增速仅为25.27%/-4.10%)。随着2018年下半年风电需求复苏公司业绩得到大幅改观，2018年全年实现铸件销量24.76万吨，同比增长18.63%。其中风电铸件销售约15万吨，同比增长26.49%，塑机铸件销售约9万吨，同比增长6.68%。另外，公司外销收入同比增长42.11%至3.59亿元，占营收比重约为15.50%。从毛利率角度看，风电铸件/塑机铸件分别同比下滑1.79/4.93个百分点至21.64%/20.84%，这与报告期内生铁、废钢价格仍较高有一定关系。而期间费用率的小幅下滑对冲了部分毛利率下行，保证公司仍然拥有较好的盈利能力。

　　2019H1公司继续良好表现，分别实现营业收入/归母净利润15.37/2.15亿元，同比增长50.04%/81.75%。其中公司风电产品业务实现销售收入12.10亿元，较去年同期的6.06亿元增加99.64%，目前风电产品业务收入占公司总营收的79.73%。而塑料机械行业经快速发展后逐步进入稳定期，营收占比下滑。公司重点推进铸造扩产规模以顺应产品结构升级需求，目前公司铸造产能30万吨，预计于2019年Q3产能达到40万吨，并将稳步推进扩建12万吨海装精加工项目。报告期内受益于风电行业抢装大周期公司实现产量15.8万吨，销量14.9万吨，同比增长31%。毛利率方面公司19H1同比提升2.74个百分点至23.90%且19Q2较19Q1环比也有增加，这源自整体铸件产品平均单价抬升和主要原材料价格高位震荡下行。

　　截至2019Q3公司营业收入/归母净利润维持47.27%/73.03%的同比快速增长，但自18Q3起基数逐渐抬高可能使得公司往后的业绩增速下滑。不过风电景气周期仍在，公司有望享受行业红利并进一步提高行业地位。后续价格方面，铸件产品价格稳中有增叠加公司产能扩张带来的规模效应红利，预计毛利率会呈现一定程度的上升趋势。

　　公司目前估值略低于上市以来中枢水平，兴证电新团队予以“审慎增持”评级

　　截至12月18日收盘日月股份能PE(TTM)21.1倍，PB(LF)3.23倍，对比风电设备(申万二级行业)平均水平公司估值略低，其当前估值也略低于上市以来中枢。公司暂无股权质押，但12月30日有占解禁前股本295.89%的股份解禁。

　　申购建议

　　可以申购。除了当前转股价值比较高之外，还有一个理由就是公司未来2-3年业绩还是值得期待的。在分析明阳转债的时候，刷子就注意到了一个问题：风电抢装潮，只不过当时没有深入分析，周末稍空，趁机稍微展开一下。

　　风电作为绿色新兴能源，发展初期面临着前期研发投入大、业务规模小的尴尬境遇，需要政府这支“有形的手”帮助渡过初创期，“有形的手”指的就是政策的鼓励和扶持，包括上网电价保护、强制并网、电价补贴及各项税收优惠政策等。随着行业发展和技术成熟，政府“有形的手”可以慢慢退出，逐步交给市场这支“无形的手”。

　　根据5月最新国家政策，2021年新核准的陆上风电项目全面平价上网，国家不再补贴;2022年及以后全部机组完成并网的海上风电，执行并网年份的指导价。这意味着，陆上风电和海上风电分别在2020年底、2021年底之前呈现抢装潮。

　　风电铸件作为日月股份最主要的业务，肯定从此次风电抢装潮受益匪浅，应该说2021年之前的业绩还是有保障的。这点从今年三季度公司预收款同比猛增近40倍就可见一斑。